Предыдущие выходные практически никто из московских торговцев приватизационными чеками не стал проводить за городом — ваучерные трейдеры провели субботу на биржевых торгах РТСБ, а остаток дня седьмого посвятили распечатке бланков договоров и приведению в порядок записных книжек с телефонами потенциальных контрагентов. Группы "челноков", специализирующихся на арбитражных операциях, протряслись весь week-end в дальних электричках и вернулись в воскресенье вечером с пакетами "провинциальных" ваучеров.
Для авральных выходных были основания — в конце предыдущей недели наиболее профессиональные брокеры почувствовали запах "рынка быков": курс чека начал подниматься.
Как развивались события
В понедельник операционный зал Центральной российской универсальной биржи (ЦРУБ), открывающей торги в первой половине дня, был переполнен. Брокеры явились на торги с необычно пухлыми заявками на покупку чеков — и с удивлением обнаружили присутствие в торговом зале большого количества новых лиц.
С понедельника по среду события на московском рынке ваучеров развивались по весьма динамичному сценарию: утренние торги на ЦРУБ и Российской фондовой бирже проходили при большом стечении народа и заканчивались резким скачком курса ваучера. После окончания торговых сессий вереницы машин направлялись с Ленинградского проспекта (РФБ) и Серпуховки (ЦРУБ) на Мясницкую (как ее называют в народе — "проспект им. РТСБ), где ваучерные трейдеры продолжали свой нелегкий, но особенно прибыльный в эти жаркие дни труд.
В конце недели перегретому рынку понадобилось время, чтобы "остыть": большинство брокеров исполнило заказы своих клиентов, а непосредственные покупатели чеков умерили свой аппетит, смутившись стремительным ростом курса ваучера.
Интересно, что большинство региональных бирж, получив информацию об итогах торгов ваучерами в Москве и Петербурге, впало в оцепенение. На Сибирской фондовой бирже торговые сессии по ваучерам в среду и четверг фактически не состоялись, аналогичная картина сложилась в середине недели на биржах Юга России и Поволжья.
Оценивая причины столь бурного всплеска активности на рынке приватизационных чеков, эксперты Ъ склонны выделить несколько групп факторов. Первая — серия правительственных мероприятий, направленных на ускорение приватизационных процессов и расширение затрагиваемой ими сферы государственного имущества, а также изменения в юридической регламентации деятельности наиболее активных участников торговли на рынке ваучеров. Вторая — заметный невооруженным глазом рост рынка акций приватизированных предприятий. Третья — возврат на рынок ваучеров коммерческих банков в роли покупателей приватизационных чеков. Четвертая — циклическое улучшение конъюнктуры на рынке чеков в последнем месяце второго квартала, усилившее общую тенденцию к подъему курса приватизационного чека. Сегодня еще трудно с уверенностью ранжировать эти факторы по степени их влияния на происходящее, но общая их совокупность представляется несомненной.
Действия правительства
В первой группе факторов — действиях правительства, направленных на усиление приватизационного процесса, — выделяется Указ от 8 мая "О государственных гарантиях прав граждан России на участие в приватизации" и конкретизирующее его распоряжение Госкомимущества от 17 мая. Если еще до выхода этих мощных проваучерных документов ГКИ сумело подавить локальные бунты против чековых аукционов, начавшиеся два месяца назад в Челябинске и прокатившиеся затем по ряду других регионов, то теперь уж едва ли можно всерьез сомневаться в том, что ваучерную приватизацию не остановить.
Ускорение — в соответствии с указом от 8 мая — темпов приватизации в сочетании с требованием не позднее чем через три месяца после принятия решения о приватизации предприятия продать не менее 29% его акций на чековых аукционах, достаточно надежно обеспечивает предложение акций под ваучерный спрос. По достоверным, хотя и неофициальным данным, президент Ельцин на прошлой неделе на заседании правительства страшно стучал кулаком по столу и обещал стереть в порошок любого, кто встанет на пути ваучерной приватизации. По некоторым данным, слухи эти достигли ушей наиболее крупных торговцев ваучерами.
Принципиально важное соглашение подписано на прошедшей неделе председателем Госкомимущества Анатолием Чубайсом и министром топлива и энергетики Юрием Шафраником. В соответствии с этим соглашением, на чековые аукционы будет выставлено достаточно большое количество акций предприятий топливно-энергетического комплекса: по оценкам, он сможет поглотить не менее 30 млн чеков. Если выделять не только "глобальные" причины роста курса ваучеров, но и резоны его всплеска именно на прошедшей неделе, то данный документ должен быть, пожалуй, назван первым: если по поводу доходности большинства других способов вложить приватизационный чек возможны разные мнения, то относительно вложений в ТЭК существует общероссийский консенсус. Ваучер, который удалось пристроить туда, не пропал. А теперь "туда" можно будет пристроить чуть ли не треть пока не вложенных чеков.
Некоторым образом на приватизационный климат — а значит, и на курс ваучера — подействовало и событие, на первый взгляд, совершенно из другой сферы: на прошлой неделе достигнуто соглашение о проведении взаимозачета долгов предприятий. Это мероприятие должно снизить приватизационный риск: в результате взаимозачета какие-то предприятия, сегодня вроде бы совершенно нищие, могут оказаться достаточно прибыльными; для каких-то предприятий может отодвинуться угроза банкротства. По ориентировочным оценкам, сегодня "в зоне риска" в связи с неполучением денег от поставщиков находятся предприятия, на балансе которых — почти треть всех основных фондов промышленности.
Взаимозачет выведет из "зоны риска" прежде всего предприятия тех отраслей, на которые приходится наибольшая доля задолженности покупателей продукции, а это (при прочих равных) весьма привлекательные для инвесторов предприятия — промышленность строительных материалов, черной металлургии, химической и нефтехимической промышленности.
Сильное воздействие на ситуацию на рынке чеков оказало изменение юридической инфраструктуры. Появление последних законодательных актов, ограничивающих чековые инвестиционные фонды в возможности реализовывать чеки на открытом рынке (указ от 8 мая), а также ужесточивших формы бухгалтерской отчетности фондов (совместное письмо ГКИ и Минфина от 25 мая) стало причиной резкого сокращения предложения ваучеров со стороны чековых фондов, до сих пор являвшихся одними из наиболее мощных поставщиков дешевых чеков (не купленных за деньги, а обмененных на собственные акции) на вторичный рынок. По имеющимся данным, в течение недели Первый чековый инвестиционный фонд отказался продать не менее 300 тыс. ваучеров по достигнутым ранее предварительным договоренностям; не менее 200 тыс. чеков московский рынок недополучил от чековых фондов Центральной России.
Ликвидность вторичного рынка "новых" акций
Продолжает расти оборот акций приватизированных предприятий и увеличивается ликвидность составленного из них портфеля: еженедельно только на биржах страны продается и покупается порядка 100 тыс. таких акций. Котировки их достаточно высоки: если, скажем, акции Иркутского алюминиевого завода, идущие по 80 номиналов, — скорее исключение, то 5-8 номиналов и выше — общее правило. Таким образом, чековладельцы с каждым днем получают все новые свидетельства того, что использование ваучеров по прямому назначению — дело действительно доходное. Отсюда снижение потока предлагаемых к продаже ваучеров — и рост спроса на них.
На ваучерный рынок вернулись банки
Еще одним значимым фактором роста курса ваучера стал возврат на рынок приватизационных чеков коммерческих банков — в последний раз присутствие банков на ваучерном рынке четко прослеживалось в середине первого квартала — однако тогда банкиры сбрасывали чеки. Закупив крупные пакеты ваучеров в конце года, банковские финансовые менеджеры рассчитывали уже в январе "вкусить" рост курсовой стоимости этих бумаг. Однако ваучер стабильно падал на протяжении первого квартала, повергнув тем самым банкиров в уныние.
И вот после долгого расставания банковские менеджеры вновь решили поиграть на рынке ваучеров. Этому, на взгляд экспертов Ъ, способствовали две причины. Во-первых, введение на позапрошлой неделе лимитов на открытые валютные позиции банков на торгах ММВБ сильно сократило возможности банкиров по оборачиванию временно свободных собственных финансовых ресурсов. Да и торможение роста курса доллара, которое, по мнению ряда наблюдателей, станет следствием перехода ММВБ к ежедневным торгам, заставляет банки перегруппировывать средства в пользу не менее прибыльных игр, и желательно с отчетливым "бычьим" ароматом. К тому же результату привело и заметное сокращение объема операций на вторичном рынке с государственными краткосрочными обязательствами. Поднявшись в своих котировках с 83,2% номинала до 90%, они заметно потеряли в доходности и, соответственно, в привлекательности. А тут еще банк поднял рефинансовую ставку на 10 пунктов, что неминуемо вызовет рост общей кредитной ставки и привлекательности альтернативных по отношению к ГКО способов размещения капитала.
Во-вторых, признаки увеличения роста курса ваучера и высокая ликвидность этих бумаг заставили банкиров вновь рассматривать ваучер как инструмент для краткосрочных спекулятивных операций. Сравнительно высокий риск этих операций с лихвой был возмещен в начале июня стремительным подъемом курса приватизационного чека. В результате, по имеющимся данным, на пяти крупных биржах Москвы, Петербурга и Новосибирска в начале этой недели не менее двадцати коммерческих банков осуществляли скупку ваучеров по постепенно повышающимся курсам.
Такое уже случалось
Наконец, кроме всех этих тонкостей, росту курса ваучера способствовала простая циклическая закономерность в динамике этого курса. В последний "предбалансовый" месяц многие крупные торговые фирмы стремятся сократить выплаты налога на прибыль за счет перевода части средств в форму высоколиквидного актива, каковым и является ваучер. Эта тенденция неизменно способствует заметному расширению спроса и небольшому подъему курса чека в предбалансовые месяцы.
А вообще-то, пока произошел лишь перелом тенденции, как уже не раз бывало в недолгой истории этой знаменитой бумаги; новая тенденция еще не сложилась — и с уверенностью предсказать дальнейшее поведение курса ваучера пока не представляется возможным. Эксперты Ъ считают, что на наступившей неделе может повториться сценарий прошлой, в смягченном, конечно, виде: в первые дни некоторый рост (не такой резкий, как в первые дни месяца), в конце — рецессия. К выходу следующего номера Ъ будет накоплена некоторая информация о поведении курса ваучера в новой фазе его развития. Тогда мы постараемся дать среднесрочный прогноз.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН, АЛЕКСАНДР Ъ-ПРИВАЛОВ