Между ростом и инфляцией: зачем нужен российской экономике крепкий рубль?

ВВП вырастет фрагментарно. После двух лет опережающего роста российская экономика начала замедляться. Одна из главных причин — беспрецедентно жесткая политика ЦБ РФ, которая заметно охладила деловую активность. Однако по итогам года рост ВВП может достичь 2,5 %. Зоя Губич, исполнительный директор УК «Альфа-Капитал» в Красноярске, — о том, как скажутся на экономике снижение ключевой ставки и укрепление рубля.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Новые локомотивы экономики

Считается, что хорошие показатели роста экономики в 2024 году во многом были обусловлены сильным фискальным стимулом, в первую очередь оборонными расходами. Однако, если расширить временной горизонт для анализа, можно заметить, что на протяжении многих лет расходы федерального бюджета держатся на уровне около 20 % ВВП, а дефицит в 2025 году ожидается в пределах 1,7 % ВВП. То есть ключевые показатели находятся в переделах исторических значений: значимого фискального стимула по отношению расходов к размеру ВВП нет.

Если в 2022 и 2023 годах рост промпроизводства во многом был связан с предприятиями военно-промышленного комплекса, то уже в 2024-м локомотивом экономического роста стали компании «гражданского» сегмента, а основной вклад в рост ВВП внесла обрабатывающая промышленность.

В этом году обрабатывающая промышленность также выглядит лучше добывающей. На фоне общего роста промсектора в январе – мае на 1,3 % производство в обрабатывающих отраслях увеличилось на 4,2 %, добыча же полезных ископаемых, напротив, снизилась на 2,4 %. Под ударом оказался нефтегазовый сектор, давление на который оказывают крепкий рубль и низкие цены на нефть.

На фоне торговых войн и роста предложения со стороны стран – экспортеров нефти, в основном США, низкой остается и стоимость энергоресурсов. Участники ОПЕК+ также приняли решение о постепенном отказе от добровольного сокращения добычи. Это выглядит серьезным шагом к ценовой войне, что еще больше ограничивает потенциал роста цен на нефть. К концу года вряд ли стоит ждать стоимости барреля Brent существенно выше 65 долларов. В случае же замедления мировой экономики и сокращения спроса не исключено падение до 50 долларов, что будет способствовать дальнейшему снижению доли нефтегазовых поступлений в бюджет.

Догма плавающего курса

В условиях высоких ставок в экономике компании вынуждены сокращать инвестиционные программы. Зачастую бизнес сталкивается с неплатежами: контрагентам выгоднее держать деньги на депозитах и выплачивать пени, чем отдавать долги.

Число дефолтов пока очень мало, однако длительное сохранение высокого «ключа» создает риски для дальнейшего экономического роста. Основная проблема заключается в снижении эффективности трансмиссионного механизма монетарной политики, одной из частей которого является плавающий курс рубля. Режим инфляционного таргетирования эффективно работает только при свободном движении капитала, когда повышение ставок приводит к притоку иностранных инвестиций, оказывая поддержку национальной валюте. Однако в условиях санкций смысла придерживаться плавающего курса рубля нет, напротив, его волатильность может стать дополнительным проинфляционным фактором.

Также есть риск, что высокая ключевая ставка подстегнет инфляцию через рост издержек. Хотя, по оценке ЦБ РФ, процентные расходы составляют менее 3 % себестоимости, а при условной рентабельности бизнеса в 15 % процентные платежи составляют уже 20 % прибыли. И эти расходы оказывают влияние на всю цепочку создания стоимости, добавляя на каждом этапе по чуть-чуть к конечной стоимости товара. Более того, в случае ослабления рубля (если темпы инфляции начнут расти) регулятору, возможно, придется снова повышать ставку. Это приведет к еще большему охлаждению экономической активности, но из-за роста издержек инфляционное давление сохранится. Не исключена вероятность повторения «турецкого сценария»: спад в экономике спровоцирует девальвацию рубля, а это означает рост инфляции и еще большее ужесточение политики ЦБ РФ.

В ожидании роста ВВП

Впрочем, пока ситуация развивается по оптимистичному сценарию. Банк России не препятствует укреплению рубля, а правительство не пересматривает нормативы продажи выручки. В случае быстрого снижения ключевой ставки вторая половина года может оказаться для российской экономики более позитивной. Часть компаний выйдет из периода высоких ставок с большим запасом финансовых ресурсов, другие — с «дырами» в балансе. Это будет стимулировать высокую активность на рынке слияний и поглощений и перетекание производственных ресурсов между компаниями, то есть рост производительности труда.

Дополнительным фактором поддержки российской экономики, как минимум в долгосрочной перспективе, может стать интеграция новых регионов. Сработает эффект низкой базы, что даст заметную прибавку к росту ВВП. К тому же эти регионы в определенной степени будут и источником пополнения рабочей силы, что отчасти способно нивелировать существующий на рынке дефицит — одну из причин, сдерживающих развитие экономики.

С учетом этих факторов по итогам 2025 года рост ВВП, даже несмотря на слабое первое полугодие, может достичь 2,5 %. Это совпадает с прогнозом Минэкономразвития: там отмечают, что речь идет не о фронтальном, а фрагментарном росте — то есть более высокие темпы развития покажет часть отраслей.