«Дочки» на выданье

На российском фондовом рынке наметился новый тренд: крупные эмитенты, чьи акции уже обращаются на бирже, начали готовить к IPO свои дочерние структуры. За последние месяцы о планах провести размещения «дочек» заявил ряд компаний, в их числе — МТС, VK, «Ростелеком». Причем некоторые из них готовят к размещению сразу несколько своих структур, в результате чего на рынке может появиться суммарно более десяти новых эмитентов. Почему компании хотят размещать акции своих «дочек» и стоит ли инвесторам участвовать в таких IPO, разбирались «Ъ-Инвестиции».

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Первые на выход

Строительная компания «Самолет» планирует провести IPO на Московской бирже своего сервиса по подбору и продаже недвижимости «Самолет Плюс». Размещение может состояться в 2026 году, «когда ситуация на рынке станет более благоприятной», рассказала «Ъ-Инвестициям» директор по связям с инвесторами «Самолета Плюс» Дина Максутова.

Она добавила, что в прошлом году компания провела пре-IPO. В ходе размещения на платформе Zorko «Самолет Плюс» привлек 825 млн руб. и получил оценку 21,2 млрд руб. В сделке участвовало примерно 2 тыс. розничных инвесторов, на которых пришлось около половины объема размещения. Остальные акции выкупили институционалы.

По прогнозу инвесткомпании PFL Advisors, которой принадлежит Zorko, к моменту выхода на биржу в начале 2026 года стоимость «Самолета Плюс» может увеличиться до 76 млрд руб. В самой компании возможные параметры IPO, включая целевую оценку и объем размещения, не называют — по словам госпожи Максутовой, их определит совет директоров за два-три месяца до листинга.

В 2026 году на российский фондовый рынок может выйти и сеть алкомаркетов «Винлаб», которая принадлежит Novabev Group (производитель водки Beluga, «Мягков», «Русский лед», бренди Torres и других алкогольных напитков). В начале апреля 2025 года совет директоров группы согласовал проведение IPO «Винлаба» «в среднесрочной перспективе при благоприятных условиях на рынках капитала». В пресс-службе компании подтвердили эти планы, указав, что активное развитие сети — одно из направлений стратегии Novabev.

Точные сроки и параметры IPO руководство группы также планирует определить позднее с учетом рыночной конъюнктуры. Аналитик «Цифра брокер» Кирилл Климентьев отмечал, что в ходе первичного размещения «Винлаб» может быть оценен по мультипликатору 5–6 EBITDA. Согласно отчетности по МСФО, которую компания впервые опубликовала в начале июля, ее показатель EBITDA по итогам 2024 года составил 9,9 млрд руб., а рентабельность по EBITDA достигла 11,3%.

IPO также рассматривает VK Tech — разработчик корпоративного ПО, входящий в группу VK. Первичное размещение в первую очередь позволит компании «раскрыться для рынка», говорил в интервью «Интерфаксу» гендиректор VK Tech Павел Гонтарев. Впервые о планах выйти на Московскую биржу VK Tech сообщила в декабре 2024 года. Тогда в компании отмечали, что привлеченное финансирование пойдет на географическую экспансию и развитие новых направлений. «Ведомости» сообщали, что размещение может состояться уже в 2025 году, а ТАСС писал, что разработчик может быть оценен не меньше чем в 60 млрд руб. В пресс-службе VK Tech подтвердили «Ъ-Инвестициям», что компания рассматривает IPO как один из стратегических сценариев развития, добавив, что сроки и параметры сделки будут зависеть от ситуации на рынке.

Второй публичной «дочкой» VK может стать образовательная платформа Skillbox, которая, согласно отчетности IT-холдинга за 2024 год, принадлежит ему на 55,96%. О возможном IPO Skillbox в VK говорили еще в 2020 году, однако в конце 2021 года холдинг USM объявил о продаже доли в VK группе СОГАЗ, а в январе 2022 года Forbes сообщил, что Skillbox не будет выходить на биржу, потому что «это не нужно» новому акционеру. Тогда же в Skillbox прошли массовые сокращения, связанные, по словам собеседников Forbes, с «глубоким убытком» компании.

В марте прошлого года РБК написал, что VK вернулась к планам вывести Skillbox на биржу и что IPO состоится уже в 2024 году, однако этого не произошло. Аналитик «Финама» Леонид Делицын тогда отметил, что в ходе размещения компанию могут оценить в 55 млрд руб. В «Альфа-Капитале», опираясь на отчет компании за 2022 год, указали, что более реалистичная оценка — около 20 млрд руб. В Skillbox «Ъ-Инвестициям» подтвердили, что не исключают возможности проведения IPO в обозримом будущем, но говорить о конкретных параметрах не стали.

С большей уверенностью о намерении вывести на биржу свои дочерние структуры говорят в Softline, одном из крупнейших в России поставщиков IT-решений. Компания намерена объединить «дочек» в субхолдинг и провести IPO новой структуры во второй половине 2025 года, сообщал в декабре 2024 года ТАСС. В новую компанию «Фабрика ПО» вошли системный интегратор Bell Integrator, центр экспертизы «Девелоника», разработчик приложений для корпоративных и государственных заказчиков SL Soft и другие IT-активы. Как писал ТАСС, суммарная капитализация субхолдинга может превысить 40 млрд руб. Для сравнения: рыночная стоимость всего Softline, по данным Мосбиржи на 25 июля, составляет 43,4 млрд руб.

В Softline ранее подтвердили, что ведут подготовку к IPO, которое может состояться «не ранее второго полугодия 2025 года». Представитель IT-компании в беседе с «Ъ-Инвестициями» пояснил, что Softline переходит на кластерную модель, призванную повысить операционную эффективность за счет разделения бизнеса по направлениям. При этом он добавил, что окончательные решения о возможных размещениях будут объявлены позже «со всеми необходимыми деталями».

Вывести сразу несколько дочерних компаний на биржу планирует и МТС. В марте глава оператора Инесса Галактионова заявила, что компания готовит к IPO кикшеринговый сервис «МТС Юрент» и маркетинговую платформу «МТС AdTech», рассчитывая, что подходящие условия для размещения сложатся уже в 2025 году. Гендиректор «Экосистемы МТС» Ровшан Алиев, выступая на онлайн-конференции для инвесторов в мае, уточнил, что технически обе «дочки» будут готовы к публичности к началу четвертого квартала текущего года.

В конце июня госпожа Галактионова рассказала, что МТС запланировала вывести на рынок еще три дочерние структуры — сервис для корпоративных коммуникаций «МТС Линк», разработчика сервисов для продаж и обслуживания клиентов «МТС Exolve» и компанию MTS Web Services (MWS), которая объединяет ключевые IT-активы группы. При этом топ-менеджер отметила, что для проведения IPO компания ждет существенного снижения ключевой ставки и нормализации ситуации на рынке капитала.

В пресс-службе МТС «Ъ-Инвестициям» подтвердили, что рассматривают размещение «дочек» на бирже в рамках трансформации бизнеса, которая находится на финальной стадии. «При принятии решения об IPO МТС будет руководствоваться в первую очередь возможностью максимизации стоимости своих структур»,— подчеркнули в компании, но другие детали не раскрыли.

Низкая ключевая ставка — решающий фактор и для другого крупного оператора. В мае президент «Ростелекома» Михаил Осеевский заявил, что компания уже завершила все технические этапы подготовки к IPO сети дата-центров РТК-ЦОД и группы «Солар», которая специализируется на кибербезопасности. «Они готовы. Там все уже формальные вещи пройдены. Мы смотрим на объективную ситуацию. [Ключевая ставка] 10% — и IPO»,— заверил топ-менеджер. В пресс-службе «Ростелекома» подтвердили, что обе «дочки» «значительно продвинулись в вопросе подготовки к размещению», добавив, что параметры и сроки IPO будут зависеть от ситуации на рынке.

В прошлом году господин Осеевский уточнял, что размещение РТК-ЦОД пройдет на Мосбирже, а его объем составит менее 10% акций. Аналитик Газпромбанка Сергей Либин тогда отмечал, что при мультипликаторе 6–8 EBITDA оценка компании может составить 210–280 млрд руб., но эта сумма не учитывает долговую нагрузку. Согласно отчету «Ростелекома» по итогам 2024 года, чистый долг оператора вырос на 17% и составил 661,2 млрдруб. Ожидается, что «Солар» выйдет на биржу после РТК-ЦОД, однако более точные сроки размещений неизвестны.

Еще меньше известно о планируемом IPO производителя лекарств «Развитие биотехнологий», который принадлежит компании «Артген биотех» (бывший Институт стволовых клеток человека). Впервые о планах вывести «дочку» на биржу в марте 2023 года сообщил инвестиционный директор компании Дмитрий Красоткин. Тогда он отметил, что размещение пройдет не раньше 2025–2026 годов, чтобы производитель успел «выйти на устойчивую выручку, денежный поток, показатели EBITDA». В июле того же года «Развитие биотехнологий» привлекло 155 млн руб. в ходе закрытого инвестиционного раунда пре-IPO. В сделки приняли участие 860 инвесторов, оценка компании не раскрывалась.

С тех пор в «Артген биотехе» о возможном IPO не говорили. Господин Красоткин перенаправил запрос «Ъ-Инвестиций» в пресс-службу, где комментировать планы не стали. Ранее компания уже выводила «дочку» на рынок: в апреле 2023 года на Мосбирже стартовали торги акциями центра генетики и репродуктивной медицины Genetico. В ходе IPO компания привлекла 178 млн руб., разместив 10 млн акций по 17,88 руб. за штуку, а уже во второй день торгов цена бумаг превысила 35 руб. На пике, осенью 2023 года, акции Genetico торговались по 67,4 руб., однако впоследствии цена бумаг в основном снижалась, и сегодня они торгуются вблизи 24 руб. В июне 2025 года акции Genetico исключили из базы расчета индекса Московской биржи.

Зачем это бизнесу

Выделение подразделения в самостоятельную структуру с последующим IPO — «классический способ разблокировать стоимость активов, которые теряются в оценке всего холдинга», говорит управляющий директор по рынкам акционерного капитала «Финама» Леонид Павликов. «Таким образом материнская компания получает дополнительный капитал на развитие конкретного направления без увеличения долговой нагрузки для основного бизнеса»,— поясняет эксперт. Высокие процентные ставки заставляют компании искать наиболее выгодные варианты привлечения финансирования, а акционерный капитал сегодня обходится дешевле, чем банковские кредиты, подтверждает инвестиционный стратег «Гарда Капитала» Александр Бахтин.

Кроме того, инвесторы получают возможность точнее оценить актив, имея доступ к показателям конкретного сегмента, а не «размытые результаты холдинга», продолжает господин Павликов. «В результате материнская компания дорожает за счет большей прозрачности, а “дочка” получает независимость для роста»,— добавляет эксперт.

Дочерние компании часто работают в более узких и маржинальных сегментах или в сферах с потенциалом роста, что делает их более привлекательными для инвесторов по сравнению с диверсифицированным холдингом, указывает инвестиционный стратег «Алор Брокер» Павел Веревкин. Как правило, такие структуры торгуются с более высокими мультипликаторами, чем материнские компании, поскольку инвесторы готовы платить премию за чистую экспозицию к растущему сегменту без «балласта» других активов холдинга, соглашается господин Павликов.

Успешность схемы подтверждается зарубежным опытом: индекс S&P U.S. Spin-Off, который включает торгующиеся в США акции дочерних компаний с капитализацией от $1 млрд, за последние три года вырос на 63,7%, до 647,73 пункта. С 22 июля 2024 года бумаги, входящие в базу расчета индикатора, подорожали на 15,72%. Аналитики Barclays оценивали, что после IPO «дочки» в 90% случаев уверенный рост в течение как минимум 24 месяцев демонстрировали акции как материнской, так и дочерней компании.

Как действовать инвестору

Участие в IPO дочерних компаний — отличная возможность купить «чистый актив» в конкретной нише по справедливой цене, отмечает господин Павликов. В отличие от холдингов, которые представляют собой «сборную солянку из разных бизнесов», а оцениваются по превалирующему направлению, «дочки» дают инвестору доступ к конкретному сектору, имеют прозрачную стратегию и понятные метрики, продолжает эксперт. «Дочерние компании часто работают в нишевых секторах с высокой рентабельностью и потенциально могут обеспечить более высокую доходность. Кроме того, на раннем этапе развития у них больше возможностей для экспансии, что делает их ценные бумаги интересными с точки зрения долгосрочного потенциала роста»,— соглашается господин Веревкин.

Дополнительный аргумент в пользу участия в размещениях — выгодная цена. Эмитенты, которые хотят привлечь интерес к IPO своих дочерних структур, как правило, предлагают дисконт к справедливой стоимости, что делает начальную оценку бизнеса более привлекательной и повышает потенциальную доходность вложений, указывает господин Павликов.

Но здесь кроется и риск для инвесторов: если размещение «дочки» пройдет по завышенной цене, велика вероятность убытков. По данным Мосбиржи и СПБ Биржи, из 14 IPO, состоявшихся в России в прошлом году, больше половины обернулись для участников размещений убытками, а доходность свыше 50% за полгода торгов показали только две бумаги.

Опасность для участников IPO связана и с динамикой акций материнской компании, которые, как правило, проседают сразу после размещения «дочки». Обычно это снижение компенсируется ростом котировок нового эмитента, а впоследствии к росту возвращаются и акции головной структуры. Однако в отдельных случаях при неблагоприятных условиях падение акций материнской компании может спровоцировать обвал «дочки», а убытки понесут акционеры обеих структур.

Когда ждать IPO

Большинство эмитентов не называют конкретных сроков IPO своих дочерних структур, выжидая более благоприятных условий на рынке. Главный сдерживающий фактор — высокая ключевая ставка, которая снижает привлекательность акций, особенно в сравнении с инструментами с фиксированной доходностью, отмечает господин Веревкин. «Чем меньше интереса у частных и институциональных инвесторов к историям роста, тем меньше стимула для проведения IPO»,— констатирует эксперт.

«Высокая ключевая ставка — прямой конкурент для IPO: инвесторы могут получить более 20% годовых, просто положив деньги в банк или в фонды денежного рынка,— поясняет господин Павликов.— Также можно зафиксировать высокие доходности по корпоративным облигациям, а многие ОФЗ торгуются с дисконтом, что интересно для диверсификации и повышения устойчивости портфеля». В таких условиях компаниям, которые выходят на рынок, приходится предлагать значительный дисконт к справедливой стоимости, чтобы привлечь покупателей. Однако далеко не все собственники готовы продавать доли в бизнесе «за бесценок», указывает господин Павликов.

Впрочем, в ЦБ не считают, что выход российских компаний на биржу тормозит жесткая политика регулятора. «Политика Банка России направлена как раз на то, чтобы IPO состоялись, а сдерживают их жесткие денежно-кредитные условия, высокая инфляция и инфляционные ожидания. Когда эти условия начнут смягчаться посредством политики Центробанка, у компаний будет больше возможностей получить более высокую оценку по размещаемым ими бумагам»,— заявил в разговоре с «Ъ-Инвестициями» первый зампред ЦБ Владимир Чистюхин.

По его оценке, сейчас в ожидании «наилучшей ситуации» для выхода на рынок капитала находятся более 30 компаний, включая крупные предприятия и представителей МСП. Когда именно могут сложиться условия, благоприятные для IPO, господин Чистюхин не ответил.

«Окно для новых размещений» может открыться во второй половине 2025 года, если ЦБ продолжит смягчать политику, а индекс Мосбиржи перейдет к устойчивому росту, прогнозирует господин Павликов из «Финама». По мнению господина Петрова, наиболее вероятные кандидаты на IPO в 2025 году — это VK Tech и дочерние компании «Ростелекома» — РТК ЦОД и «Солар». В свою очередь, МТС будет ждать более высоких оценок, поэтому выход на биржу «МТС Юрент», «МТС AdTech», «МТС Линк», «МТС Exolve» и MWS, скорее всего, состоится не раньше 2026 года, считает эксперт.

Тимур Батыров