Прогноз валютного курса
Новые рубежи курса: больше 1000 к дню защиты детей
Значительное ускорение роста курса доллара на торгах ММВБ заставило экспертов Ъ скорректировать среднесрочный прогноз валютных котировок, сделанный в Ъ #17, стр. 17. С учетом сегодняшних реалий наиболее вероятное значение курса в начале июня будет лежать в районе 1010-1015 R/$.
С учетом вполне правдоподобной версии о том, что Центробанк применяет на торгах стратегию сдерживания темпов роста курса на уровне приблизительно в 3% за торги (за прошлую неделю курс вырос на 6,9%), можно рассматривать следующие варианты развития событий. Если ЦБ на этой неделе будет придерживаться своей стратегии и дальше, курс на торгах во вторник и четверг будет находиться в районе 915 и 954 R/$ соответственно. В случае, если ЦБ все же отпустит курс с тем, чтобы он сразу вышел на соответствующий рыночным условиям уровень, то возможен более резкий скачок курса до уровня 1000 R/$ к концу недели — для того, чтобы выйти на этот рубеж, доллару достаточно подрасти на 12,9%, а подобные повышения случались на ММВБ даже в ходе одних торгов.
Непрерывный и достаточно равномерный рост курса доллара для ММВБ за последние 12 торгов охладил пыл многих наблюдателей, стремившихся объяснить каждое очередное резкое изменение курса каким-либо конкретным событием большой политики, или фактом изменения общеэкономических условий.
За этот период, как говорится, "мы повидали и многое, и многих": референдум, два проекта конституции, обещания сверхрадикальных шагов, перетряску кабинета, слухи об отставке Председателя Центробанка, выход Кыргызстана из рублевой зоны, обещания вернутся к государственному контролю над экономикой, и даже новейшую программу ее структурной перестройки. Курс игнорировал все эти передряги и рос ровно без "ступенек", провалов и скачков.
Вместе с тем, события последних месяцев дискредитировали и попытки экспертов теоретического толка связать динамику курса с другими макроэкономическими и финансовыми индикаторами. В принципе, их попытки вполне оправданы, так как стандартный, канонический подход к прогнозированию и анализу динамики курса предполагает привлечение так называемых фундаментальных факторов. Однако условия функционирования валютного рынка России делают такие попытки в основном бесплодными. Поясним это.
Прежде всего отметим, какие факторы составляют суть фундаментального анализа:
1) предложение денег;
2) изменение реального национального дохода;
3) изменение учетной ставки;
4) торговый баланс;
5) ожидаемая инфляция.
В условиях всеобщего увлечения монетаризмом ссылки на изменение количества денег в обращении чаще всего используются для объяснения динамики курса. Однако простое вычисление позволяет заметить несопоставимость масштабов рублевых оборотов биржевого валютного рынка и денег, которые могут в принципе быть использованы для приобретения валюты (имеются в виду, прежде всего, средства на счетах предприятий, составляющие основную часть агрегата М1). Месячный рублевый оборот на валютных биржах составляет 3-5% от общей суммы на счетах предприятий и не более 20% от прироста этих средств в месяц под воздействием кредитной эмиссии.
Хотя при таком несоответствии масштабов чисто технически не может быть обнаружена сколько-нибудь достоверная связь между показателями, нами был проведен корреляционный анализ, подтвердивший отсутствие прямой связи между количеством денег и обменным курсом. Общим у этих индикаторов является только повышательная тенденция. Обнаружить же совпадения фаз, или противофазу в колебаниях темпов роста, какие-либо запаздывания в взаимной реакции этих параметров не удалось (подробнее мы покажем это в обзоре "Деньги", который будет опубликован в Ъ #21).
Слухи о приостановке падения реального национального дохода усиленно распространяются многими видными российскими политиками и экономистами. В нормальных условиях курс рубля должен был бы притормозить. Но, то ли политиков не слушают участники валютного рынка, то ли они не ведают, что позитивные изменения в динамике реального выпуска ведут к укреплению национальной валюты, но валютный рынок не отозвался на заклинания (с результатами собственных исследований о темпах спада Ъ также познакомит читателей в ближайших выпусках еженедельника).
Растущие учетные и процентные ставки согласно известной экономической теории служат средством привлечения валюты в страну. Однако Россия является одним из многочисленных исключений из этого правила.
Во-первых, нерезиденты пока реально не допущены на внутренний рынок. Центробанк уже "подготовил этот вопрос" (см. Ъ #16, стр. 11), но он "не решается".
Во-вторых, в условиях, когда темпы инфляции на порядок превышают процентные ставки, перевод нерезидентами сбережений в рубли почти наверняка не будет иметь массового характера.
Тем не менее, нельзя недооценивать роль растущих процентных ставок на курс. Через рост цен каждое новое увеличение процента ведет к дальнейшему падению курса рубля.
Труднее всего оценить торговый баланс страны — Госкомстат и МВЭС дают существенно разные цифры объемов экспорта и импорта, хотя оба ведомства сходятся на том, что сальдо — положительное. Однако не следует переоценивать значение этого факта. Конечно, дополнительные валютные ресурсы, доставшиеся Центробанку, могут быть использованы для интервенций на бирже, но изменить тенденцию обменного курса принципиально невозможно никакими интервенциями.
Массированный вывоз капитала из страны, говорить о котором стало уже дурным тоном, также косвенно свидетельствует о нарушении нормальной связи между торговым и платежным балансами и обменным курсом.
Единственным фактором, реально и значительно влияющим на валютный рынок, являются инфляционные ожидания игроков. Похоже, что участники валютных торгов почувствовали приближение нового инфляционного всплеска и соответственно интенсивного роста курса доллара в ближайшее время.
Расчеты эластичности предложения показывают, что основная масса выставленной на торги валюты в значительной степени обеспечивается масштабными валютными интервенциями. По долевому участию ЦБ в предложении валюты сегодняшняя ситуация может быть сопоставима только с положением июня прошлого года, когда правительство и Центробанк пытались дожать курс до указанной отметки в 80 R/$. При таком сочетании факторов — наличия повышательных инфляционных ожиданий и масштабных интервенций ЦБ — "свободные" продавцы валюты не выставляют ее на торги, рассчитывая на новый уровень курса.
Кроме того, по-видимому владельцы валюты (по крайней мере на наиболее динамичных торгах последней недели) не могли сбрасывать со счетов и два следующих весьма конкретных обстоятельства. Первое из них — это наличие анонсированных в пресс-релизе ГУ ЦБ по Москве, но пока неясных по сути договоренностей между ЦБ, милицией, аудиторскими фирмами и налоговой службой о мерах по соблюдению валютного законодательства. Справедливости ради нужно отметить, что сегодня его не нарушает только ленивый. Как бы не повернулся ход событий, предпочтение ликвидности должно было сработать на торгах — уменьшить предложение и повысить спрос.
Отметим также, что на рост инфляционных ожиданий непосредственное влияние оказала и достаточно простая схема рассуждений при прогнозе развития ситуации. Если магазины, торгующие за валюту, но не получившие в ЦБ лицензию нового образца (а таких в Москве на сегодня больше 200), все-таки закроют, то банки, инкассирующие их выручку, лишатся гарантированного притока наличной валюты. Отсюда следует, что они поднимут курс продажи и в еще большей степени курс скупки, поскольку им нужно обслуживать не только оборот своих обменных пунктов, но и операции по обналичиванию валюты клиентов с расчетных счетов. Отсюда начнется цепочка повышения ставок наличного рынка, что неминуемо придаст новый импульс к росту и биржевых котировок. Поскольку пока ситуация продолжает оставаться неясной (суть договоренностей и мер не разглашается и не обсуждается), этот фактор ожиданий роста курса будет действовать и в ближайшей перспективе.
Второе обстоятельство — это ожидание исхода собрания акционеров крупнейшего коммерческого банка, занимающего при том очень активную позицию на валютном рынке (особенно наличном). Все были в курсе того, что перед референдумом вкладчикам Сбербанка была обещана компенсация по вкладам за счет бюджетных средств. Если бы Сбербанк их получил, то он мог тут же предъявить огромный спрос на валютной бирже, а его вкладчики — на наличном рынке. Ожидание отчетного собрания, на котором этот вопрос должен был проясниться, по нашему мнению и нервировало игроков валютного рынка.
Теперь, когда собрание состоялось, выяснилось, что бюджет новых денег пока не дал, и более того, даже не полностью еще вернул свои прошлые долги Сбербанку. Может быть, перестав ждать подвоха с этой стороны, игроки несколько успокоятся.
Технический же анализ, который, как показывает практика, дает надежные результаты вне зависимости от политической конъюнктуры и позволяет экспертам Ъ давать прогноз с точностью до 3%, показывает, что отмечавшаяся ранее экспертами Ъ трехмесячная волна в динамике курса (см. Ъ #13, стр. 11) прошла свой минимум во второй половине марта и сейчас находится в фазе максимального роста. Следовательно, потенциал ускорения роста самих валютных котировок еще далеко не исчерпан.
Несмотря на усилия и интервенции ЦБ, среднесрочная тенденция изменилась в сторону более резкого роста курса доллара (см. рисунок). На этой неделе, по-видимому, следует ожидать продолжения быстрого роста курса, причем возможны два варианта. В первом варианте ЦБ будет придерживаться своей стратегии сдерживания темпов роста курса ("3% за торги"). Тогда курс на торгах во вторник и четверг достигнет отметок 915 и 954 R/$ соответственно. Во втором варианте ЦБ принимает решение отпустить курс с тем, чтобы он сразу вышел на приемлемый для рынка уровень, что также не лишено смысла. Тогда возможен значительно белее резкий скачок курса до уровня 1000 R/$.
Наши расчеты позволяют дать прогноз наиболее вероятного минимального значения коридора котировок и на более отдаленную перспективу. По модельным расчетам, на торгах 18 мая "подпирающее" значение котировки составит 910 R/$, 20 мая — 935 R/$, 25 мая — 960R/$, 27 мая — почти 985 R/$, а в первый день лета курс доллара скорее всего будет выше отметки 1013 R/$. Напомним, что речь идет лишь о расчетной тенденции, которая определяется сегодняшней рыночной ситуацией. Естественно, в прогнозном периоде возможны и отклонения реальной динамики в ту, или иную сторону. Но, как обычно бывает на практике, если в начале периода котировки обгонят отмеченную тенденцию, то в конце периода рост курса замедлится, и наоборот.
Если наше предположение окажется верным, то связанные с биржевым курсом индикаторы должны отреагировать на его динамику следующим образом.
В начале июня на наличном рынке середина интервала между средневзвешенными курсами скупки и продажи будет близка к отметке 1145 R/$. При этом банковская маржа и маржа "неорганизованных" торговцев может достигнуть 200 рублей.
Котировки месячного валютного фьючерса составят приблизительно 1175 R/$, трехмесячного — около 1475 R/$.
Аукционная кредитная ставка под давлением спроса со стороны валютных игроков по всей видимости превысит уровень в 225% годовых.
После 1 июня ситуация на валютном рынке должна измениться в связи с переходом ММВБ на практически ежедневные валютные торги. С одной стороны, такой режим торгов создает предпосылки для размывания пиков спроса и общего успокоения на торгах. По крайней мере, тем, кто делает заявку на покупку сразу после торгов в четверг, не придется закладывать в нее свои пятидневные инфляционные прогнозы. Кроме того, Центральный банк сможет более тщательно дозировать интервенции, постоянно реагируя на пульсацию курса.
С другой стороны, если доллар будет котироваться ежедневно, то на рост биржевого курса в большей степени будет влиять рост средневзвешенного курса скупки банков при расчетах с частными лицами. Иными словами, более реальным становится постоянное взаимоналожение инфляционных ожиданий наличного и биржевого рынков и соответственно их мультипликация.
По нашему мнению, с большой степенью вероятности можно утверждать только то, что новый порядок торгов не приведет к смене общей средне- и долгосрочной тенденции роста котировок. Однако отметим, что в режиме ежедневных торгов более вероятными становятся точечные провалы и взлеты курса, происходящие в том случае, если политика Центробанка не будет достаточно гибкой или если кто-то из крупных игроков "не впишется" в общий ход торгов. Косвенным подтверждением этой гипотезе, по нашему мнению, может служить слабосвязанное (а порой и разнонаправленное) движение котировок на торгах по доллару и марке, из-за чего кросс-курс ведет себя крайне неустойчиво.
Вся совокупность этих обстоятельств, даже при условии замедления роста курса, существенно повышает эффективность (в расчете на неделю) и, соответственно, риск игры на простых и сложных кросс-курсах, кросс-курсах по фьючерсам, по связке "безнал-нал", на региональных различиях котировок. Кроме того, значительно повысится скорость оборота капитала валютных игроков, что приведет к росту массы потенциальной прибыли и сокращению сроков окупаемости игровых кредитов.
ВЛАДИМИР Ъ-БЕССОНОВ, ТАТЬЯНА Ъ-ГУРОВА, НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНКО, ВАЛЕРИЙ Ъ-ФАДЕЕВ
Значительное ускорение роста курса доллара на торгах ММВБ заставило экспертов Ъ скорректировать среднесрочный прогноз валютных котировок, сделанный в Ъ #17, стр. 17. С учетом сегодняшних реалий наиболее вероятное значение курса в начале июня будет лежать в районе 1010-1015 R/$.
С учетом вполне правдоподобной версии о том, что Центробанк применяет на торгах стратегию сдерживания темпов роста курса на уровне приблизительно в 3% за торги (за прошлую неделю курс вырос на 6,9%), можно рассматривать следующие варианты развития событий. Если ЦБ на этой неделе будет придерживаться своей стратегии и дальше, курс на торгах во вторник и четверг будет находиться в районе 915 и 954 R/$ соответственно. В случае, если ЦБ все же отпустит курс с тем, чтобы он сразу вышел на соответствующий рыночным условиям уровень, то возможен более резкий скачок курса до уровня 1000 R/$ к концу недели — для того, чтобы выйти на этот рубеж, доллару достаточно подрасти на 12,9%, а подобные повышения случались на ММВБ даже в ходе одних торгов.
Непрерывный и достаточно равномерный рост курса доллара для ММВБ за последние 12 торгов охладил пыл многих наблюдателей, стремившихся объяснить каждое очередное резкое изменение курса каким-либо конкретным событием большой политики, или фактом изменения общеэкономических условий.
За этот период, как говорится, "мы повидали и многое, и многих": референдум, два проекта конституции, обещания сверхрадикальных шагов, перетряску кабинета, слухи об отставке Председателя Центробанка, выход Кыргызстана из рублевой зоны, обещания вернутся к государственному контролю над экономикой, и даже новейшую программу ее структурной перестройки. Курс игнорировал все эти передряги и рос ровно без "ступенек", провалов и скачков.
Вместе с тем, события последних месяцев дискредитировали и попытки экспертов теоретического толка связать динамику курса с другими макроэкономическими и финансовыми индикаторами. В принципе, их попытки вполне оправданы, так как стандартный, канонический подход к прогнозированию и анализу динамики курса предполагает привлечение так называемых фундаментальных факторов. Однако условия функционирования валютного рынка России делают такие попытки в основном бесплодными. Поясним это.
Прежде всего отметим, какие факторы составляют суть фундаментального анализа:
1) предложение денег;
2) изменение реального национального дохода;
3) изменение учетной ставки;
4) торговый баланс;
5) ожидаемая инфляция.
В условиях всеобщего увлечения монетаризмом ссылки на изменение количества денег в обращении чаще всего используются для объяснения динамики курса. Однако простое вычисление позволяет заметить несопоставимость масштабов рублевых оборотов биржевого валютного рынка и денег, которые могут в принципе быть использованы для приобретения валюты (имеются в виду, прежде всего, средства на счетах предприятий, составляющие основную часть агрегата М1). Месячный рублевый оборот на валютных биржах составляет 3-5% от общей суммы на счетах предприятий и не более 20% от прироста этих средств в месяц под воздействием кредитной эмиссии.
Хотя при таком несоответствии масштабов чисто технически не может быть обнаружена сколько-нибудь достоверная связь между показателями, нами был проведен корреляционный анализ, подтвердивший отсутствие прямой связи между количеством денег и обменным курсом. Общим у этих индикаторов является только повышательная тенденция. Обнаружить же совпадения фаз, или противофазу в колебаниях темпов роста, какие-либо запаздывания в взаимной реакции этих параметров не удалось (подробнее мы покажем это в обзоре "Деньги", который будет опубликован в Ъ #21).
Слухи о приостановке падения реального национального дохода усиленно распространяются многими видными российскими политиками и экономистами. В нормальных условиях курс рубля должен был бы притормозить. Но, то ли политиков не слушают участники валютного рынка, то ли они не ведают, что позитивные изменения в динамике реального выпуска ведут к укреплению национальной валюты, но валютный рынок не отозвался на заклинания (с результатами собственных исследований о темпах спада Ъ также познакомит читателей в ближайших выпусках еженедельника).
Растущие учетные и процентные ставки согласно известной экономической теории служат средством привлечения валюты в страну. Однако Россия является одним из многочисленных исключений из этого правила.
Во-первых, нерезиденты пока реально не допущены на внутренний рынок. Центробанк уже "подготовил этот вопрос" (см. Ъ #16, стр. 11), но он "не решается".
Во-вторых, в условиях, когда темпы инфляции на порядок превышают процентные ставки, перевод нерезидентами сбережений в рубли почти наверняка не будет иметь массового характера.
Тем не менее, нельзя недооценивать роль растущих процентных ставок на курс. Через рост цен каждое новое увеличение процента ведет к дальнейшему падению курса рубля.
Труднее всего оценить торговый баланс страны — Госкомстат и МВЭС дают существенно разные цифры объемов экспорта и импорта, хотя оба ведомства сходятся на том, что сальдо — положительное. Однако не следует переоценивать значение этого факта. Конечно, дополнительные валютные ресурсы, доставшиеся Центробанку, могут быть использованы для интервенций на бирже, но изменить тенденцию обменного курса принципиально невозможно никакими интервенциями.
Массированный вывоз капитала из страны, говорить о котором стало уже дурным тоном, также косвенно свидетельствует о нарушении нормальной связи между торговым и платежным балансами и обменным курсом.
Единственным фактором, реально и значительно влияющим на валютный рынок, являются инфляционные ожидания игроков. Похоже, что участники валютных торгов почувствовали приближение нового инфляционного всплеска и соответственно интенсивного роста курса доллара в ближайшее время.
Расчеты эластичности предложения показывают, что основная масса выставленной на торги валюты в значительной степени обеспечивается масштабными валютными интервенциями. По долевому участию ЦБ в предложении валюты сегодняшняя ситуация может быть сопоставима только с положением июня прошлого года, когда правительство и Центробанк пытались дожать курс до указанной отметки в 80 R/$. При таком сочетании факторов — наличия повышательных инфляционных ожиданий и масштабных интервенций ЦБ — "свободные" продавцы валюты не выставляют ее на торги, рассчитывая на новый уровень курса.
Кроме того, по-видимому владельцы валюты (по крайней мере на наиболее динамичных торгах последней недели) не могли сбрасывать со счетов и два следующих весьма конкретных обстоятельства. Первое из них — это наличие анонсированных в пресс-релизе ГУ ЦБ по Москве, но пока неясных по сути договоренностей между ЦБ, милицией, аудиторскими фирмами и налоговой службой о мерах по соблюдению валютного законодательства. Справедливости ради нужно отметить, что сегодня его не нарушает только ленивый. Как бы не повернулся ход событий, предпочтение ликвидности должно было сработать на торгах — уменьшить предложение и повысить спрос.
Отметим также, что на рост инфляционных ожиданий непосредственное влияние оказала и достаточно простая схема рассуждений при прогнозе развития ситуации. Если магазины, торгующие за валюту, но не получившие в ЦБ лицензию нового образца (а таких в Москве на сегодня больше 200), все-таки закроют, то банки, инкассирующие их выручку, лишатся гарантированного притока наличной валюты. Отсюда следует, что они поднимут курс продажи и в еще большей степени курс скупки, поскольку им нужно обслуживать не только оборот своих обменных пунктов, но и операции по обналичиванию валюты клиентов с расчетных счетов. Отсюда начнется цепочка повышения ставок наличного рынка, что неминуемо придаст новый импульс к росту и биржевых котировок. Поскольку пока ситуация продолжает оставаться неясной (суть договоренностей и мер не разглашается и не обсуждается), этот фактор ожиданий роста курса будет действовать и в ближайшей перспективе.
Второе обстоятельство — это ожидание исхода собрания акционеров крупнейшего коммерческого банка, занимающего при том очень активную позицию на валютном рынке (особенно наличном). Все были в курсе того, что перед референдумом вкладчикам Сбербанка была обещана компенсация по вкладам за счет бюджетных средств. Если бы Сбербанк их получил, то он мог тут же предъявить огромный спрос на валютной бирже, а его вкладчики — на наличном рынке. Ожидание отчетного собрания, на котором этот вопрос должен был проясниться, по нашему мнению и нервировало игроков валютного рынка.
Теперь, когда собрание состоялось, выяснилось, что бюджет новых денег пока не дал, и более того, даже не полностью еще вернул свои прошлые долги Сбербанку. Может быть, перестав ждать подвоха с этой стороны, игроки несколько успокоятся.
Технический же анализ, который, как показывает практика, дает надежные результаты вне зависимости от политической конъюнктуры и позволяет экспертам Ъ давать прогноз с точностью до 3%, показывает, что отмечавшаяся ранее экспертами Ъ трехмесячная волна в динамике курса (см. Ъ #13, стр. 11) прошла свой минимум во второй половине марта и сейчас находится в фазе максимального роста. Следовательно, потенциал ускорения роста самих валютных котировок еще далеко не исчерпан.
Несмотря на усилия и интервенции ЦБ, среднесрочная тенденция изменилась в сторону более резкого роста курса доллара (см. рисунок). На этой неделе, по-видимому, следует ожидать продолжения быстрого роста курса, причем возможны два варианта. В первом варианте ЦБ будет придерживаться своей стратегии сдерживания темпов роста курса ("3% за торги"). Тогда курс на торгах во вторник и четверг достигнет отметок 915 и 954 R/$ соответственно. Во втором варианте ЦБ принимает решение отпустить курс с тем, чтобы он сразу вышел на приемлемый для рынка уровень, что также не лишено смысла. Тогда возможен значительно белее резкий скачок курса до уровня 1000 R/$.
Наши расчеты позволяют дать прогноз наиболее вероятного минимального значения коридора котировок и на более отдаленную перспективу. По модельным расчетам, на торгах 18 мая "подпирающее" значение котировки составит 910 R/$, 20 мая — 935 R/$, 25 мая — 960R/$, 27 мая — почти 985 R/$, а в первый день лета курс доллара скорее всего будет выше отметки 1013 R/$. Напомним, что речь идет лишь о расчетной тенденции, которая определяется сегодняшней рыночной ситуацией. Естественно, в прогнозном периоде возможны и отклонения реальной динамики в ту, или иную сторону. Но, как обычно бывает на практике, если в начале периода котировки обгонят отмеченную тенденцию, то в конце периода рост курса замедлится, и наоборот.
Если наше предположение окажется верным, то связанные с биржевым курсом индикаторы должны отреагировать на его динамику следующим образом.
В начале июня на наличном рынке середина интервала между средневзвешенными курсами скупки и продажи будет близка к отметке 1145 R/$. При этом банковская маржа и маржа "неорганизованных" торговцев может достигнуть 200 рублей.
Котировки месячного валютного фьючерса составят приблизительно 1175 R/$, трехмесячного — около 1475 R/$.
Аукционная кредитная ставка под давлением спроса со стороны валютных игроков по всей видимости превысит уровень в 225% годовых.
После 1 июня ситуация на валютном рынке должна измениться в связи с переходом ММВБ на практически ежедневные валютные торги. С одной стороны, такой режим торгов создает предпосылки для размывания пиков спроса и общего успокоения на торгах. По крайней мере, тем, кто делает заявку на покупку сразу после торгов в четверг, не придется закладывать в нее свои пятидневные инфляционные прогнозы. Кроме того, Центральный банк сможет более тщательно дозировать интервенции, постоянно реагируя на пульсацию курса.
С другой стороны, если доллар будет котироваться ежедневно, то на рост биржевого курса в большей степени будет влиять рост средневзвешенного курса скупки банков при расчетах с частными лицами. Иными словами, более реальным становится постоянное взаимоналожение инфляционных ожиданий наличного и биржевого рынков и соответственно их мультипликация.
По нашему мнению, с большой степенью вероятности можно утверждать только то, что новый порядок торгов не приведет к смене общей средне- и долгосрочной тенденции роста котировок. Однако отметим, что в режиме ежедневных торгов более вероятными становятся точечные провалы и взлеты курса, происходящие в том случае, если политика Центробанка не будет достаточно гибкой или если кто-то из крупных игроков "не впишется" в общий ход торгов. Косвенным подтверждением этой гипотезе, по нашему мнению, может служить слабосвязанное (а порой и разнонаправленное) движение котировок на торгах по доллару и марке, из-за чего кросс-курс ведет себя крайне неустойчиво.
Вся совокупность этих обстоятельств, даже при условии замедления роста курса, существенно повышает эффективность (в расчете на неделю) и, соответственно, риск игры на простых и сложных кросс-курсах, кросс-курсах по фьючерсам, по связке "безнал-нал", на региональных различиях котировок. Кроме того, значительно повысится скорость оборота капитала валютных игроков, что приведет к росту массы потенциальной прибыли и сокращению сроков окупаемости игровых кредитов.
ВЛАДИМИР Ъ-БЕССОНОВ, ТАТЬЯНА Ъ-ГУРОВА, НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНКО, ВАЛЕРИЙ Ъ-ФАДЕЕВ