Банк России даст заработать
Какие ПИФы покажут большую доходность во втором полугодии 2025 года
Результаты первого полугодия оказались довольно успешными для рынка коллективных инвестиций. Основная заслуга этого — оправдавшиеся ожидания перехода Банка России к более мягкой денежно-кредитной политике (ДКП), что способствовало бурному росту стоимости облигаций. Несмотря на смягчение ДКП, ПИФы денежного рынка начали генерировать доход, превышающий прибыль банковских вкладов. В аутсайдерах оказались фонды сырьевых компаний, а также валютных облигаций и золота, все они пострадали из-за стремительного роста курса рубля. Ожидания дальнейшего снижения ставки будут благотворно сказываться на фондах облигаций и с задержкой — на ПИФах акций, в аутсайдерах к концу года могут оказаться фонды денежного рынка.
Фото: Игорь Иванко, Коммерсантъ
Фото: Игорь Иванко, Коммерсантъ
Первое полугодие 2025 года стало для рынка коллективных инвестиций более успешным, чем аналогичный период 2024 года, даже с учетом слабых результатов весенних месяцев. Как свидетельствуют данные Investfunds, по итогам шести месяцев свыше двух третей всех крупных розничных фондов (открытые и биржевые ПИФы с активами свыше 500 млн руб.) показали прирост стоимости пая.
Вдобавок к этому каждый второй фонд показал рост более чем на 5%, а результат 20 лучших ПИФов составил 15–27%. По сравнению с аналогичным периодом 2024 года показатели фондов были более динамичными. В прошлом году только 52 розничных фонда обеспечили доход свыше 5%, доход 15–38% принесли лишь восемь ПИФов.
Смена лидера
Если в первом полугодии 2024 года наибольший прирост стоимости пая отмечался в фондах акций, то в текущем отчетном периоде им на смену пришли фонды рублевых облигаций. По данным Investfunds, за минувший месяц паи четырех из пяти таких ПИФов прибавили в цене 10,7–27%, паи еще одного подорожали лишь на 2–9%, что в значительной степени связано с предусмотренными в нем выплатами промежуточного дохода. Лучшую динамику продемонстрировали активно управляемые фонды корпоративных облигаций с высокой долей бумаг третьего эшелона. Это происходило на фоне общего снижения доходности долговых бумаг и, как следствие, роста их стоимости. В конце июня индекс корпоративных облигаций Московской биржи RUCBTRNS вырос более чем на 15%, при этом индекс гособлигаций RGBITR прибавил немногим менее 14%. Только в июне индексы выросли на 3,9% и 5,5% соответственно.
«Бычья» игра на долговом рынке была вызвана сначала ожиданиями перехода Банка России к более мягкой денежно-кредитной политике, а затем и фактическим решением регулятора снизить ключевую ставку. 6 июня ЦБ, вопреки ожиданиям большинства аналитиков, понизил ставку с 21% до 20%. Еще большую сумятицу внесло заявление главы Центробанка Эльвиры Набиуллиной, в котором она не исключила возможности повышения ключевой ставки в случае роста инфляции. Поэтому первая реакция долгового рынка на итоги июньского заседания совета директоров была негативной, однако на фоне данных о снижении инфляции и признаков охлаждения экономики доходности ОФЗ, а также смягчившейся риторики представителей ЦБ рост цен сначала возобновился, а затем ускорился.
Директор департамента управления благосостоянием УК «АФ Капитал» Руслан Клышко обращает внимание на повышенный спрос инвесторов на длинные облигации, которые позволяют получать не только высокий текущий купон, но и дополнительную положительную переоценку стоимости при снижении ставок. Фонды с фокусом на бумаги более рискованных компаний третьего эшелона выигрывали еще и от сужения спредов к госбумагам. «Чем ниже рейтинг эмитента в составе фонда и выше G-спред (разница в доходности между корпоративной облигацией и безрисковой облигацией с аналогичной дюрацией.— “Ъ-Инвестиции”), тем сильнее эффект от смягчения ДКП. G-спреды были высокими перед декабрьским заседанием ЦБ по ключевой ставке. Это и создавало спрос на облигации в первом полугодии 2025 года»,— отмечает аналитик УК ПСБ Евгения Нестеренко.
Торможение ставок
Несмотря на смягчение ДПК Банка России, высокую прибыль продолжают генерировать фонды денежного рынка. По итогам полугодия стоимость паев таких фондов выросла на 10,4–11,2%. Это на 3,2–3,4 процентного пункта (п. п.) и 1,8–1,9 п. п. выше показателей первого и второго полугодий 2024 года и лучший результат на таком интервале для фондов данной категории.
Одним из ключевых бенчмарков для доходности подобных фондов является ставка RUSFAR (средняя ставка российского обеспеченного финансирования), которая все полугодие держалась в узком коридоре 20,25–21,66% и лишь после решения ЦБ опустить ключевую ставку до 20% снизилась до 19,65% годовых, потеряв с начала года менее 0,5 п. п. За то же время средняя максимальная доходность вкладов в крупнейших банках, рассчитываемая ЦБ, снизилась на 3,36 п. п., до 18,321% годовых.
Опора на внутренний спрос
Прибыльной оказалась и большая часть фондов акций и ПИФов смешанного типа. По данным Investfunds, у 56 из 76 ПИФов данных типов стоимость пая выросла на 2,8–19%. И это несмотря на то, что индекс Московской биржи завершил отчетный период снижением на 1,2%, до 2847,38 пункта. В то же время индекс Московской биржи полной доходности показал рост в размере 1,5%. «Внутри периода на рынке акций наблюдалась значительная волатильность на фоне спекуляций о возможной быстрой политической разрядке после смены внешнего курса новой администрацией США. В итоге, к сожалению инвесторов, статус QUO пока сохраняется»,— отмечает руководитель отдела управления акциями УК «Первая» Антон Кравченко.
В случае фондов смешанного типа основной вклад в прирост стоимости паев внесли облигации, которые у самых успешных ПИФов данного типа была на уровне 60–75%. Среди фондов акций обогнать индекс смогли либо активно управляемые продукты за счет правильных решений портфельных менеджеров, либо ориентированные на компании внутреннего спроса, чувствительные к ожиданиям по уровню ключевой ставки ЦБ. К таковым можно отнести эмитенты строительной отрасли и финансовой. По итогам полугодия индекс строительных компаний вырос на 8%, финансов — на 7,2%.
Валютная уценка
При этом среди ПИФов акций были и убыточные. Даже среди них выделялись фонды сырьевых компаний, паи которых снизились в цене на 2,3–6,6%. Такие фонды пострадали от падения цен на сырье и отказа ряда компаний от выплаты дивидендов. По итогам полугодия стоимость североморской нефти Brent снизилась более чем на 11%, ниже уровня $67 за баррель. Разочаровали участников рынка и рекомендации советов директоров «Газпрома» и ГМК «Норильский никель», а также решения акционеров не платить дивиденды по итогам 2024 года.
Сильный рубль также был не на стороне таких инвестиций. В конце июня курс доллара на внебиржевом рынке составил 78,75 руб./$, что на 30% ниже значений конца 2024 года. Сырьевые компании в большинстве случаев являются экспортерами, а потому укрепление рубля ведет к тому, что валютная часть выручки в пересчете на рубли уменьшается, это негативно сказывается на их финансовых показателях. Как итог, отраслевые индексы «Нефть и газ» и «Металлы и добыча» снизились в отчетный период на 6–7%. В числе исключений, как отмечает Антон Кравченко, были акции «Полюс Золота», которые смогли подорожать на фоне сильнейшей ротации в золото со стороны мировых ЦБ и инвестиционного спроса.
Убыточными оказались и все фонды валютных облигаций. По данным Investfunds, паи ПИФов евробондов, замещающих и других валютных облигаций подешевели за полугодие на 10–15%. Потери всецело связаны с валютной переоценкой, так как бумаги, входящие в портфели таких фондов, преимущественно росли в цене. Об этом говорит динамика индекса Мосбиржи российских облигаций, номинированных в иностранной валюте, который вырос с начала года на 14,4%. В пределах 6% снизилась стоимость паев ПИФов драгметаллов, что также всецело связано с валютной переоценкой, так как стоимость золота в мире выросла на 24%, до $3300 за тройскую унцию.
Расчет на смягчение
В условиях перехода Банка России к циклу снижения ключевой ставки на горизонте ближайших месяцев в лидерах роста останутся фонды рублевых облигаций. В УК «Альфа-Капитал» не исключают снижения ключевой ставки на июльском заседании минимум на 1 п. п., до 19%, а концу года ожидают ее возвращения к отметкам 17–18%. «Если ЦБ сохранит или увеличит темпы смягчения ДКП, мы можем увидеть еще более впечатляющие результаты по облигациям с фиксированными купонами, которые будут сопровождаться ростом стоимости фондов облигаций с фокусом на них»,— отмечает Евгения Нестеренко. По ее мнению, при реализации базового сценария стоимость паев таких фондов может вырасти как минимум на сопоставимую с первым полугодием величину.
Высокие темпы снижения ключевой ставки, как считают управляющие, приведут к сопоставимому снижению результативности фондов денежного рынка и могут поддержать рост на рынке акций. В «ПСБ Благосостоянии» не исключают того, что при дальнейшем снижении ставки индекс Московской биржи может вернуться к уровню 3100–3150 пунктов к осени. При этом из-за сильного рубля в отстающих могут остаться сырьевые компании. Поэтому, как считает портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Скрябин, основную ставку они делают на компании внутреннего спроса, лидеры в своих отраслях, показывающие высокие темпы роста бизнеса. К таковым он относит Ozon Holdings PLC, «Яндекс», «Аэрофлот», «Хэдхантер» и КЦ ИКС 5. «Такие отрасли, как ИТ, акции средней и малой капитализации в целом, акции роста, финансовый сектор, будут бенефициарами до конца года»,— отмечает господин Скрябин.