Философия эмиссии

Публичное размещение акций — один из спорных моментов в стратегии развития фармкомпаний в последние годы. Одни игроки говорили об этом в докризисном 2022 году, но отказались, другие, напротив, посчитали прошлогодний подъем рынка подходящим моментом. “Ъ” поговорил с игроками рынка и экспертами, чтобы выяснить, как индустрия оценивает сравнительно новый для себя источник финансирования и каких целей удалось достичь спустя неполный год после его применения.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

В 2024 году российский фармрынок после периода стагнации 2023 года вернулся к прежним темпам роста: его объем в денежном выражении достиг 2,85 трлн руб., что на 10% больше, чем годом ранее (данные DSM Group). По мнению аналитиков «Яков и партнеры» (ранее McKinsey), этот темп роста сохранится, а в 2030 году объем российского фармрынка даже при пессимистичном сценарии может достигнуть 3,9 трлн руб. (до 6,25 млрд упаковок). Около 50% этого объема в деньгах могут составить продажи отечественных препаратов, а в натуральном — до двух третей. Помимо потребления лекарств и инфляции, есть еще один драйвер роста: хотя лекарственные препараты не подпадают под санкции, а зарубежные компании прямо не заявляли об уходе с российского рынка, ряд из них остановили клинические испытания (КИ) или отказались от их проведения для своих инновационных продуктов в будущем, а также свернули инвестиции в маркетинг и продвижение, что, с одной стороны, создает риски дефицита импортных препаратов, с другой — открывает российским фармкомпаниям возможность интенсивного роста.

Свежий пример оперативного импортозамещения — выдача принудительной лицензии на производство дженериков «Оземпика» (семаглутид) от Novo Nordisk, после того как последняя в марте 2023 года уведомила о прекращении его поставок в Россию. В 2024 году продажи (в основном розничные) дженериков семаглутида принесли российским фармкомпаниям — главным образом «Промомеду» Петра Белого и «Герофарму» Петра Родионова — более 10 млрд руб.

В то же время вывод даже воспроизведенного препарата с нуля, по разным оценкам, может потребовать около 300 млн руб., при этом модели бюджетного финансирования и господдержки, реализованные в ходе программы импортозамещения «Фарма-2020», показали скромные результаты. Как писало отраслевое издание Vademecum в 2019 году, только 132 из 400 тендеров Минпромторга на НИОКР по выпуску дженериков нашли своих исполнителей и только 32 препарата в результате вышли на рынок, кроме того, за десять лет реализации госпрограммы был выпущен только один оригинальный препарат полностью отечественной разработки (препарат от псориаза «Эфлейра» от «Биокада»). Лучшие результаты показывали частное или государственно-частное финансирование, а также дешевые целевые займы. Однако, рассуждает директор по развитию RNC Pharma Николай Беспалов, текущие размеры ставок сильно ограничивают использование кредитов. В результате компании все чаще обращают внимание на небанковские источники финансирования, в том числе на выпуск облигаций или акций. И некоторые кейсы демонстрируют успех такой стратегии.

«Озон Фармацевтика» менее чем через год после первичного размещения акций провела SPO на Московской бирже. Компания размесла от 65,9 млн акций и привлекла 2,8 млрд руб. Размещение, как и при IPO в октябре прошлого года (тогда компания смогла привлечь 3,45 млрд руб.), организовано в формате cash-in — все средства поступят на расширение производственных мощностей и запуск новых препаратов. По словам директора по связям с инвесторами «Озон Фармацевтики» Дмитрия Коваленко, выход на биржу дал компании доступ к новому инструменту финансирования, который дополняет уже используемые кредиты и облигации. В 2024 году компания зарегистрировала 31 новый воспроизведенный препарат (всего на конец года в портфеле компании их было 535), еще более 250 продуктов находятся на разных этапах разработки, а восемь биотехнологических препаратов уже проходят КИ и три из них находятся на третьей, заключительной, фазе. К концу 2025 года компания планирует завершить монтаж оборудования на площадке «Озон Медика», а в 2027 году начать на ней выпуск препаратов от рака и аутоиммунных заболеваний. В этом же году должно начаться производство на биотех-проекте компании — «Мабскейл» (получил одобрение ОЭЗ «Тольятти» в 2017 году, объем инвестиций составлял 500 млн руб.). К 2032 году продажи моноклональных антител должны обеспечить треть выручки группы, прогнозирует господин Коваленко. Рынок упомянутых в разговоре продуктов, в том числе наиболее востребованных противораковых трастузумаба и бевацизумаба, в прошлом году составил 36,9 млрд руб. Разработку «Озон Фармацевтикой» биотехнологических продуктов партнеры Novus Capital Николай Демидов и Сергей Орехов называют одним из факторов успешного проведения компанией IPO.

Согласно данным госреестра лекарственных средств, за последние пять лет группа «Озон Фармацевтики» запустила более 70 испытаний биоэквивалентности для МНН с рынком в 226,8 млрд руб., подсчитали в DSM Group по запросу “Ъ”. На 40 из этих препаратов компания уже получила регудостоверения (РУ), начала продажи — для 19. В прошлом году они составили 815 млн руб., большая часть пришлась на противораковые препараты дазатиниба, леналидомида и сунитиниба, сердечно-сосудистые тикагрелор и ривароксабан и сахароснижающий вилдаглиптин. В целом выручка группы от продажи лекарственных препаратов в 2024 году выросла почти на 6 млрд руб. (до 43 млрд руб.). Ее основную часть — 85% — компания сформировала от аптечных продаж. Именно с работой с ритейлом в компании связывают темпы роста: по словам господина Коваленко, «Озон Фармацевтика» напрямую взаимодействует с 80% аптек.

Капитализация компании после запуска торгов составила 38,5 млрд руб., на 16 июня этого года — 53,2 млрд руб. Цена акции «Озон Фармацевтики» выросла на 43%, до 50 руб. за бумагу. До IPO мультипликатор EV/EBITDA составлял 4,5, на середину июня 2025 года — 6,6, подсчитали аналитики Novus Capital по запросу “Ъ”.

Чуть раньше «Озон Фармацевтики» — в июле прошлого года — IPO провела «Промомед» Петра Белого. Компании удалось привлечь 6 млрд руб. (допэмиссия в ближайшие 12 месяцев не планируется). Генеральный директор группы Александр Ефремов говорит, что в 2024 году компания провела 75 медицинских исследований, получила 38 новых регистрационных удостоверений и 20 новых патентов. В первом квартале этого года стартовали более 50 медицинских исследований, уже получены шесть новых регистрационных удостоверений и десять новых патентов. Всего в портфеле компании сейчас более 350 препаратов, в том числе 20 инновационных продуктов. Основной целью IPO компании «Промомед» были инвестиции в разработку и коммерциализацию целого ряда инновационных препаратов в самых перспективных терапевтических областях: эндокринологии, онкотерапии, терапии аутоиммунных заболеваний, неврологии, борьбе с инфекциями, включая вирусные гепатиты и ВИЧ, терапии болевого синдрома и других. В дополнение к успешному запуску препарата «Велгия»® в конце 2024 года в компании в качестве примера называют разработку и начало продаж препарата «Тирзетта»: за первые кварталы продаж каждый из этих продуктов принес компании более 1 млрд руб. В 2024 году выручка группы выросла на 35%, рентабельность по EBITDA составила более 38%. «В 2025 году “Промомед” прогнозирует рост выручки на 75%, при этом по итогам первого квартала этого года рост продаж составил 86%, в несколько раз опередив рост фармацевтического рынка в стране»,— добавляет господин Ефремов.

По данным Novus Capital, цена акции «Промомеда» на 16 июня составляла 419 руб., что на 5% больше начальной стоимости. Капитализация «Промомеда» на момент запуска торгов составила 85 млрд руб., на 16 июня этого года — 89 млрд руб. До выхода на биржу мультипликатор EV/EBITDA составлял 14,5, на середину июня 2025 года — 13,3.

В прошлом году компания смогла удвоить выручку от продажи лекарственных препаратов своего производства. Она составила 21,9 млрд руб. Доля госзакупок в структуре продаж «Промомеда» составляет 46,3%.

Как выяснил “Ъ”, за последние пять лет «Промомед» начал КИ более 100 наименований, большая часть которых посвящена исследованиям биоэквивалентности дженериков известных противораковых, противовирусных, сахароснижающих и сердечно-сосудистых средств. Совокупный объем российского рынка этих МНН составляет 321,9 млрд руб. У «Промомеда» уже есть РУ на 69 из этих препаратов, 28 выведены на рынок и принесли компании 11,1 млрд руб. Наибольший вклад внесли госзакупки препаратов ралтегравира и долутегравира от ВИЧ (рекомендованы ВОЗ в составе первой линии терапии) и аптечные продажи дженериков лираглутида и семаглутида. Два последних препарата и еще 11 на основе уже известных МНН компания относит к своим оригинальным разработкам. Их совокупные продажи в 2023 году составили почти 4,9 млрд руб., в 2024 году — уже 9,7 млрд руб. В «оригинальном» сегменте продаж компании абсолютный лидер — линейка препаратов для снижения массы тела на основе сибутрамина (бренд «Редуксин») с продажами в 3,5 млрд руб.

Не все компании оценили IPO в качестве источника средств для развития. В числе барьеров эксперты Novus Capital отмечают высокую кредитную ставку, которая негативно влияет на оценки компаний и делает привлеченные в результате размещения деньги дорогими. Кроме того, у успешных фармацевтических компаний прибыльность сопоставима с технологическими компаниями, и акционеры хотят проводить IPO по сопоставимым оценкам (высокие однозначные, низкие двузначные значения мультипликаторов xEBITDA), добавляют эксперты. Так, в 2023 году «Р-Фарм» исключила проведение IPO. В компании “Ъ” не предоставили комментарий относительно актуальных планов.

По мнению генерального директора «Биннофарм Групп» (входит в АФК «Система» Владимира Евтушенкова, в 2022 году рассматривала проведение IPO) Рустема Муратова, сейчас не самый подходящий момент для размещения акций: из-за текущей кредитно-денежной политики депозиты остаются более привлекательными для инвесторов. Пока же компания рассматривает альтернативные источники финансирования и проводит мероприятия по оптимизации оборотного капитала. К примеру, с начала 2025 года группа привлекла 17,85 млрд руб. от размещения облигаций и кредитов. Эти деньги были направлены на рефинансирование текущих обязательств, регистрацию препаратов и создание производственных мощностей для выпуска моноклональных антител (совместно с китайской Mabwell). Биосимиляры адалимумаба и деносумаба, продажи которых в России ежегодно составляют около 7 млрд руб. совокупно, партнеры планируют выпустить на рынок в конце 2025 — начале 2026 года. Пока РУ, согласно данным госреестра лекарств, на них у компании нет. Выручка «Биннофарм Групп» от продажи лекарств в 2024 году выросла на 6 млрд руб. и составила 46,7 млрд руб. (еще по 2,2 млрд руб. в 2023 и 2024 годах группе принесли продажи БАДов). С 2020 года «Биннофарм Групп» запустила 22 КИ новых продуктов, рынок которых по итогам 2024 года превысил 100 млрд руб. Группа уже вывела на рынок восемь из них, заработав в прошлом году 3 млрд руб., из которых 2,4 млрд руб. принесли аптечные продажи дженерика «Тримедата» — оригинального препарата «Валента Фармацевтики» от расстройств ЖКТ.

Помимо совместного проекта с Mabwell приоритетным в компании называют разработку и выпуск гинекологических гормональных препаратов. Пять таких средств, по словам господина Муратова, «Биннофарм Групп» выпустит на рынок в этом году. Согласно данным госреестра лекарств, у группы сейчас есть РУ на четыре гормональных гинекологических препарата, в том числе «Хлорэтту» (хлормадинон+этинилэстрадиол). Рынок этого комбинированного орального контрацептива в прошлом году составил 883,5 млн руб. Доля госзакупок в структуре выручки «Биннофарм Групп» за прошлый год не превысила 10%. На выбор канала продаж, по словам экспертов Novus Capital, помимо специфики портфеля, влияет способность компании управлять ценой: в аптечном сегменте доступ дженерикового продукта на полку может потребовать отдать 40–80% маржи ритейлеру, в госсегменте регулятор и конкуренция требуют от производителя постоянно снижать цену. Поэтому наиболее успешными с точки зрения эффективности инвестиций являются проекты, где дженериковому игроку удается найти баланс между себестоимостью и конечной ценой, а также аппетитами аптечных сетей. В то же время, по словам Николая Беспалова, нельзя сказать, что отечественные компании ориентированы исключительно на выпуск дженериков: доля препаратов, теряющих патентную защиту, естественно, больше, чем инновационных, но такие примеры тоже есть. Например, в 2023 году «Биокад» зарегистрировал препарат «Ивлизи» (дивозилимаб) от рассеянного склероза (продажи ближайшего конкурента по механизму действия «Оревуса» в прошлом году составили почти 10 млрд руб.), в 2024 году — «Трибувию» (сенипрутуг) от болезни Бехтерева, считающейся неизлечимой. В 2025 году «Нанолек» получил РУ на вакцину от вируса папиломы человека «Цегардекс». Однако, продолжает господин Беспалов, часто препятствием к выводу новинок на рынок являются не только финансовые барьеры, но и административные (например, включение в льготные перечни и крупные госпрограммы), тормозящие продажи этих препаратов после выпуска и, как следствие, возврат инвестиций.

Александр Осипов