Не дивидендом единым

Покупка дивидендных акций — одна из популярных среди частных инвесторов России стратегий. Однако высокие дивиденды — далеко не единственный маркер, который нужно брать в расчет при формировании портфеля. Зоя Губич, исполнительный директор УК «Альфа-Капитал» в Красноярске, о том, на какие риски обратить внимание инвестору и перспективах дивидендных акций в 2025 году.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Акционерам платят не все

Еще десять лет назад выплата дивидендов российскими эмитентами казалась экзотикой. Сегодня же многие крупные компании стали делиться со своими акционерами частью прибыли на регулярной основе. Только за последние пять с половиной лет эмитенты перечислили на это более 20,1 трлн рублей, а с 2024 года общая сумма превышает 31,6 трлн рублей. Самые щедрые выплаты пришлись на 2022 год — тогда вложившиеся в акции инвесторы получили 3,89 трлн рублей. Затем дивидендный поток немного обмелел: в 2023 году акционеры заработали3,31 трлн рублей в виде дивидендов.

В основном это было связано с тем, что на фоне высокой волатильности рынка и неопределенности в экономике многие крупные компании решили отменить выплату дивидендов. К примеру, один из лидеров энергетической отрасли трижды — в 2022, 2024 и 2025 годах — принимал решение не выплачивать акционерам дивиденды. Кроме того, из-за введенных санкций и разрушения междепозитарного моста между НРД (национальным расчетным депозитарием) и европейскими депозитариями значительная часть принадлежащих российским инвесторам активов оказалась заблокирована, а отечественные компании с «зарубежной пропиской» фактически лишились возможности выплачивать дивиденды.

Однако с началом процесса редомициляции (смены юрисдикции компании с сохранением всех ее бизнес-структур) все большее число эмитентов возвращается к выплатам. Так, только за 8 месяцев 2024 года дивиденды своим акционерам перечислили 114 компаний (в 2023 году их было 111), а общий размер выплат за этот период почти сравнялся с показателем 2023 года — 3,26 трлн рублей. Позитивные тренды дают надежду на то, что «дивидендный пик» еще не пройден, тем более что среди плательщиков постоянно растет доля компаний с госучастием. Это может быть следствием политики правительства РФ, стимулирующей каждую крупную госкомпанию направлять на выплату дивидендов не менее 50 % чистой прибыли.

К слову, дивидендная политика крупнейших компаний оказывает большое влияние на объемы выплат, как и в целом на рынок акций. Это связано с высокой концентрацией рынка: на долю шести крупных эмитентов, которые регулярно делились со своими акционерами прибылью в 2023 году, приходилось 65,7 % всех выплат. В их число входят «Газпром», «Сбер», ЛУКОЙЛ, «Роснефть», «Газпром нефть» и «Норильский никель». Каждый участник этой «дивидендной шестерки» в сумме выплатил акционерам более 1 трлн рублей за последние пять лет.

Гонка за доходностью

Многие инвесторы, выбирая акции для формирования портфеля, прежде всего обращают внимание на такой показатель, как дивидендная доходность ценных бумаг. По этому критерию российский рынок остается одним из самых привлекательных в мире. Причем за последние 10–15 лет доходность выплат отечественных эмитентов постоянно растет. Например, если в 2013 году средняя дивидендная доходность акций компаний, входящих в индекс Мосбиржи, составляла всего 4,2 %, то в 2023 году — 12,71 %. Рекордные по доходности дивиденды компании выплачивали в 2022 году, тогда акционеры получили в среднем по 12,87 % на акцию.

На коротком временном интервале дивидендная стратегия может показать хорошую доходность — выше роста рынка. Так, с 2020 по 2024 год вложения в дивидендные акции принесли инвесторам в среднем 15,29 %, тогда как портфель акций широкого рынка — 14,49 %. Похожая ситуация наблюдалась и в 2022–2024 годах, когда инвестиции в дивиденды показали доходность в размере 10,41 % против 7,44 % в среднем по рынку. Однако на более длинных горизонтах ставка на рост рынка может принести более высокий результат, чем дивиденды. Если взять интервал от 2005 до 2024 года, то здесь доходность инвестиций в акции оказалась заметно выше, чем доходность от полученных дивидендов: 17,88 % годовых по сравнению с 14,97 %. А с 2021 года акции без выплаты дивидендов приносили владельцам стабильно более высокий результат, чем портфель бумаг компаний, выплачивающих большие дивиденды.

Хотя и нет четкой закономерности между сроком инвестиций и выбором стратегии, однако понятно, что распределение чистой прибыли в пользу акционеров должно оказывать влияние как на капитализацию, так и на последующие темпы развития бизнеса компании. Если взять долю компаний, которые хотя бы раз в год выплачивали дивиденды, то с 2019 года по отношению к общей капитализации рынка она снизилась в несколько раз: с 61,4 % до 24,1 %. Это говорит о том, что такие эмитенты заметно проигрывают по росту капитализации тем, кто дивиденды не выплачивал.

Поэтому, считают эксперты, выбор акций в портфель только на основании размера дивидендных выплат не всегда оправдан: гораздо важнее, какую чистую прибыль зарабатывает компания. Точнее, какое у нее соотношение чистой прибыли к рыночной стоимости (коэффициент E/P). Этот тезис подкрепляют и результаты исследований, которые явно демонстрирую: именно акции компаний с наиболее высоким E/P в различные периоды показывают самые лучшие результаты. Например, доходность портфеля акций с высоким соотношением E/P в 2022–2024 годах составляла 14,58 %, а с 2015 по 2024 год — 23,12 % годовых (дивидендные акции — 20,25 % годовых).

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Собрать портфель грамотно

Еще один нюанс, который стоит учитывать при выборе бумаг в дивидендный портфель, — это возможное падение стоимости акций после даты отсечки, или дивидендный гэп. Как показывает практика, чем выше размер выплат акционерам, тем более глубоким и затяжным может быть этот гэп. Это как минимум лишает такие акции преимуществ по сравнению с акциями компаний, которые вовсе не выплачивают дивиденды или ограничиваются скромными выплатами. Кроме того, всегда существует риск того, что величина падения котировки купленной акции может превысить ее дивидендную доходность (то есть фактически инвестиции будут убыточными). В последние годы эти риски выросли: по расчетам аналитиков, в 2022–2023 годах дивидендная доходность акций в среднем была в 1,5 раза меньше дивидендного гэпа, а для бумаг, входящих в индекс Московской биржи, — в 1,3 раза.

С учетом этого выбор акций в портфель только по признаку доходности дивидендных выплат несет риски для инвестора. Такие стратегии должны основываться на нескольких критериях, включая различные мультипликаторы, а также на динамике чистой прибыли и коэффициенте дивидендных выплат. Не стоит забывать и о диверсификации, которая, с одной стороны, позволит сгладить волатильность на рынке за счет дивидендов, а с другой — минимизировать потери в случае, если компания отменит выплаты или при сильном гэпе. Для непрофессионального инвестора оптимальный вариант — доверить формирование портфеля инвестиционному консультанту / портфельному управляющему или воспользоваться готовым продуктом. Тем более что сейчас на рынке, помимо фондов, инвестирующих в широкий рынок акций, и отраслевых ПИФов, появляется все больше фондов с регулярными выплатами за счет полученных дивидендов.