Коротко

Новости

Подробно

Первая грузовая компания уедет с дисконтом

К 2009 году она будет стоить только $3-3,5 млрд

Газета "Коммерсантъ" от , стр. 10

Ъ стали известны подробности плана по созданию ОАО "Российские железные дороги" (ОАО РЖД) дочернего оператора — ОАО "Первая грузовая компания". Его прогнозные показатели по выручке и EBITDA позволяют оценить рыночную стоимость компании к 2009 году, когда планируется IPO, в $3-3,5 млрд, а не в $5 млрд, как заявляли руководители ОАО РЖД. Более того, отраслевые аналитики полагают, что достичь даже этих показателей EBITDA грузовой компании будет сложно.


В распоряжении Ъ оказалась пояснительная записка к бизнес-плану и учредительным документам по созданию ОАО "Первая грузовая компания" (ПГК), утвержденным советом директоров ОАО РЖД 28 июня. Как отмечается в записке, ключевые задачи создания ПГК — выход на рынок капитала и публичное размещение акций. Об этом же 28 июня говорил глава совета директоров ОАО РЖД, вице-премьер Александр Жуков. Согласно бизнес-плану, появления акций ПГК на бирже можно ожидать в 2009 году. Для этого юридически компания получит положенный ей вагонный парк ОАО РЖД не постепенно, как об этом сообщает руководство монополии, а сразу.

"Чтобы в 2008 году получить финансовую отчетность за полный год работы компании, уставный капитал ПГК должен быть сформирован одномоментно",— говорится в документе. Это означает, что передача 200,25 тыс. вагонов в уставный капитал ПГК юридически будет оформлена еще в 2007 году. Физически же вагоны будут выводиться постепенно, поскольку часть из них загружена под перевозку грузов существующих клиентов ОАО РЖД, а часть находится за пределами России. На это время ПГК и ОАО РЖД заключат договор, по которому монополия будет эксплуатировать вагоны, находящиеся в собственности дочерней компании. Еще в прошлом году, когда ОАО РЖД спорило по поводу создания ПГК с Минтрансом, одним из ключевых моментов были как раз договоры обратной аренды вагонов. Теперь получается, что такие договоры все же будут иметь место, хотя и только в рамках переходного периода. По оценкам ООО "Финансовые и бухгалтерские консультанты", рыночная стоимость передаваемого ПГК имущества составляет 84,35 млрд руб. ОАО РЖД сделает и денежный вклад в капитал ПГК в размере 1,3 млрд руб., чтобы "сформировать минимальный объем оборотных средств" для начала самостоятельной хозяйственной деятельности.

В соответствии с прогнозами ОАО РЖД, в 2008-2012 годах выручка ПГК должна вырасти с 35,6 млрд до 53,7 млрд руб., EBITDA — c 11,3 млрд до 18,3 млрд руб. Эти данные позволяют оценить стоимость создаваемой грузовой компании. На мировых биржах железнодорожные транспортные компании торгуются, как правило, на уровне семи-восьми EBITDA. Таким образом, капитализация ПГК к 2009 году — самый близкий срок для проведения IPO — может составить 79-90 млрд руб. ($3-3,5 млрд), в то время как 28 июня господин Жуков оценивал будущую стоимость компании в $5 млрд. Но если ПГК будет развиваться в соответствии с прогнозами ОАО РЖД, такой стоимости она достигнет только к 2012 году.

Отраслевые аналитики считают даже эти оценки излишне оптимистичными. "К сожалению, рыночных сделок по таким компаниям крайне мало, а соответствующие показатели отечественных транспортных компаний зачастую не раскрыты",— говорит аналитик банка "Траст" Евгений Шаго, соглашаясь, что в этом случае коэффициент 7-8 EBITDA "достаточно адекватный". Но аналитик напоминает, что сумма сделки по приобретению железнодорожного оператора "Трансгарант" Дальневосточным морским пароходством (она прошла путем обмена акциями) соответствовала всего 5,5 EBITDA. В то же время господин Шаго считает довольно высокими показатели рентабельности ПГК, заложенные в бизнес-план. "30% — это очень рентабельный бизнес",— говорит Евгений Шаго, сомневаясь, что новому менеджменту ПГК удастся обеспечить такую прибыль. Аналитик ИК "Ак Барс Финанс" Олег Судаков согласен с примерной оценкой ПГК на уровне $3-4 млрд. Но, добавляет аналитик, инвесторы будут склонны анализировать новую компанию в контексте общей ситуации на рынке железнодорожных перевозок в России, и здесь многое зависит от того, как пойдет дальше либерализация тарифов на перевозки в приватном подвижном составе.

Алексей Ъ-Екимовский



Комментарии
Профиль пользователя