Крипта в законе
Зачем квалифицированным инвесторам инструменты, привязанные к цене криптовалют
В России стартовали торги первыми инструментами, привязанными к стоимости криптовалют, но без поставки базового актива. Новый класс продуктов — от фьючерсов на зарубежные крипто-ETF до структурных облигаций — стал доступен для торговли квалифицированным инвесторам в конце мая, после разъяснений ЦБ. Эксперты отмечают высокий интерес со стороны частных инвесторов, однако подчеркивают, что наряду с инвестиционным потенциалом криптоинструменты сохраняют традиционные для криптоактивов риски.
Фото: Александр Миридонов, Коммерсантъ
Фото: Александр Миридонов, Коммерсантъ
С конца мая 2025 года квалифицированные российские инвесторы получили возможность торговать производными финансовыми инструментами (ПФИ), структурными облигациями и цифровыми финансовыми активами (ЦФА), стоимость которых привязана к ценам криптовалют. Соответствующее решение принял Банк России. Такие инструменты не должны предусматривать поставку самой криптовалюты, то есть получить ее на руки благодаря купленному инструменту инвестор не сможет, подчеркивали в ЦБ.
Инвестирование непосредственно в криптовалюты «требует изменения регулирования», в частности создания «отдельной инфраструктуры», говорила в середине мая председатель Банка России Эльвира Набиуллина. По ее мнению, инвестиции в криптовалюту должны осуществляться в рамках экспериментального правового режима и быть доступными только «особо квалифицированным инвесторам». Такое предложение ЦБ направил в правительство еще в марте.
Задача регуляторов сначала апробировать российскую инфраструктуру под криптоактивы, а затем мотивировать граждан и бизнес переходить на нее из иностранной инфраструктуры, постепенно переводя этот бизнес «в полностью легальную область», говорил заместитель министра финансов Иван Чебесков.
Тем не менее даже принятых нововведений рынок ждал давно. Некоторые его участники даже предполагали, что возможность инвестировать в крипту через специальные инструменты кардинально изменит российский рынок. Так, гендиректор УК «Первая» Андрей Бершадский еще в марте этого года предлагал дать инвесторам «экспозицию» на рынок криптовалют через профессиональных управляющих, считая, что это могло бы стать «дизраптом для индустрии».
Удовлетворить спрос
В рамках действующего законодательства россияне имеют право покупать криптовалюту и владеть ею, но использовать ее для расчетов внутри страны запрещено. Из-за отсутствия российской инфраструктуры цифровая валюта может приобретаться только на иностранных площадках. При разработке плана регулирования рынка криптоактивов российские регуляторы исходили из оценки, что россияне владеют подобными инструментами на сумму 16,5 трлн руб., писал Bloomberg.
По данным сервиса анализа криптовалютных транзакций «Прозрачный блокчейн», разработанного Банком России и Росфинмониторингом, на конец марта этого года предполагаемые остатки россиян на кошельках криптобирж составляли 827 млрд руб., из которых 62,1% приходилось на биткойн (BTC), 22% — на эфир (ETH), 15,9% — на стейблкойн. По подсчетам платежного шлюза Triple-A, на конец 2024 года криптовалютой владели около 6,1% населения России, или 8,7 млн человек.
По данным Банка России, на конец первого квартала 2025 года в России насчитывалось 914 тыс. квалифицированных инвесторов. Таким образом, почти 1 млн человек получил доступ к инструментам, стоимость которых привязана к криптовалютам. «Интерес и спрос очень высоки. Я бы оценил их на основе общения с нашими клиентами как десять из десяти»,— говорит директор по работе с состоятельными клиентами «БКС Мир инвестиций» Роман Носов.
Спрос, в свою очередь, порождает предложение. Так, в начале июня Московская биржа объявила о запуске торгов фьючерсом на биткойн (IBIT-9.25), базовым активом которого выступает iShares Bitcoin Trust ETF под управлением американской инвестиционной компании BlackRock. Инструмент, как и обещано, доступен только квалифицированным инвесторам: пока статус клиентов проверяют брокеры, но с 23 июня торговая площадка обещает начать проверку квалификации самостоятельно.
По мнению заместителя гендиректора по брокерскому обслуживанию брокерской компании «Регион» Максима Ромодина, фьючерс на iShares Bitcoin Trust ETF не будет «сильно отставать» от торговых оборотов фьючерсов на популярные валютные пары. По его словам, торговый оборот по этому инструменту уже обгоняет фьючерс на евро и догоняет обороты фьючерса на индекс S&P 500. В частности, если 18 июня дневной объем торгов IBIT-9.25 составил 694,6 млн руб., то по фьючерсу на евро (EU-9.25) — 597,3 млн руб., а на S&P 500 (SPYF-9.25) — 1,7 млрд руб.
Новые инструменты
Сразу же после получения разрешения от ЦБ на торговлю инструментами, привязанными к стоимости криптовалют, участники рынка также стали разрабатывать собственные продукты. Например, уже 28 мая Т-Банк выпустил ЦФА, привязанные к стоимости BTC. Через два дня Сбербанк сообщил о запуске структурных облигаций, доходность которых зависит от динамики стоимости биткойна, а в начале июня о появлении аналогичного инструмента сообщил ВТБ. Примечательно, что двумя месяцами ранее ЦБ аннулировал два подобных выпуска структурных бондов от «Финама» и «Румберга».
В начале июня БКС запустил линейку структурных продуктов, активом в которых выступают финансовые инструменты, повторяющие динамику криптовалют, рассказал представитель компании. В ФГ «Финам» планируют до конца июня запустить «линейку криптоинструментов», которая будет включать инструменты из топ-20 по капитализации токенов, а также «известные и хайповые так называемые мемкойны», говорит заместитель гендиректора по брокерскому бизнесу группы Дмитрий Леснов, уточняя, что это будут инструменты, привязанные к стоимости конкретной криптовалюты.
Как работают производные финансовые инструменты
ПФИ, структурные облигации и ЦФА не предполагают покупку самой криптовалюты. Вместо этого инвестор получает инструмент, цена которого привязана к курсу, например, биткойна через стоимость ETF на него, она может расти или падать вместе со стоимостью ETF. Такая привязка достигается через разные механизмы: у фьючерсов это обязательство выплатить разницу между ценой покупки и продажи в будущем, у структурных облигаций — специальная формула расчета доходности, а у ЦФА — цифровой токен, который дает инвестору право на выплату рыночной стоимости соответствующей доли биткойна (сама криптовалюта может храниться у эмитента, как в случае с Т-Банком). В любом случае физически инвестор получает не криптовалюту, а рубли в зависимости от того, как изменилась цена базового актива.
Еще до того, как ЦБ ввел нововведения, «Цифра брокер», БКС и «Финам» предлагали своим квалифицированным клиентам квазикриптовалютые инструменты, рассказали в компаниях. Например, БКС — с помощью контрактов CFD (Contracts For Difference, контракты на разницу) на рынке форекс. «Цифра брокер» использовала «собственную инфраструктуру» для предоставления доступа к форвардным контрактам с аналогичным (фьючерсу Мосбиржи) базовым активом, рассказал директор департамента риск-менеджмента брокера Михаил Апанасенко. «Финам» же имеет «возможность торговать активами на американском рынке», поэтому через него можно было инвестировать, в частности, и в инструменты, которые имеют экспозицию на компании из криптовалютной отрасли, используя ряд стратегий автоследования, отметил господин Леснов.
«Пока рынок предлагает преимущественно традиционные инструменты, доходность которых привязана к стоимости криптовалюты,— это фьючерсы и структурные ноты на иностранные ETF»,— указывает руководитель отдела развития блокчейн-технологий Т-Банка Александр Кретов. Однако, по его словам, со временем участники рынка выстроят собственную «криптофиатную инфраструктуру», которая позволит создавать больше продуктов именно на сами базовые активы — криптовалюты.
Новые возможности и старые риски
Прежде всего появившиеся инструменты на криптовалюты, например фьючерс на BTC от Мосбиржи, являются альтернативой торговле криптой на всевозможных иностранных площадках, указывает господин Ромодин. Это, в частности, позволяет обойти существующие и потенциальные ограничения со стороны этих торговых площадок для россиян. «Торговля фьючерсом на Московской бирже является простым и легальным способом открыть позицию в данном активе (биткойне.— “Ъ-Инвестиции”)»,— указывает он.
«Это альтернатива инвестициям в саму криптовалюту, но с меньшими рисками, так как вы совершаете сделки через российских брокеров по российскому законодательству»,— соглашается Михаил Апанасенко.
Роман Носов из «БКС Мир инвестиций» указывает, что с начала 2022 года в России появился запрос на инструменты, которые, во-первых, «не привязаны к нашим внутренним реалиям», а во-вторых, «торгуются и работают на внутренней инфраструктуре и с опцией защиты инвесторов именно внутри страны». Появившиеся инструменты — «это возможность валютной и отраслевой диверсификации портфеля», добавляет господин Леснов.
«Исследования, построенные на основе “портфельной теории”, показывают, что простое добавление 5% криптовалюты в портфель или инструментов, к ней привязанных, увеличивает его доходность, не повышая общий уровень риска»,— говорит господин Носов. Криптовалюты и появившиеся инструменты с привязкой стоимости — это «скорее инструмент для спекуляций, чем для инвестиций», считает господин Апанасенко.
По словам господина Леснова, это инвестиции в новый зарождающийся сегмент глобальной экономики, который привлекает внимание своими перспективами принятия и масштабирования в реальном секторе экономики. «Криптовалюты — это новый класс активов в мире, который активно внедряется в традиционные финансы, но пока еще находится на этапе становления»,— соглашается господин Кретов. Многое будет зависеть от глобального тренда на использование криптоактивов в реальной экономике, «большинство аналитиков уже приходят к выводу, что на горизонте трех-пяти лет криптоактивы будут неотъемлемой частью глобальной экономики», добавляет господин Леснов.
Основной риск инвестиций в криптоактивы — рыночный, говорит Михаил Апанасенко. «Криптоактивам свойственна повышенная волатильность, в несколько раз выше, чем у классических активов»,— соглашается Дмитрий Леснов. По его словам, клиент должен анализировать инвестиции в криптоактивы более строго и жестче по сравнению с классическими активами, но взамен потенциальная доходность таких активов может вознаградить инвестора.
Кроме того, у внебиржевых инструментов может существовать риск ликвидности, отмечают опрошенные «Ъ-Инвестициями» эксперты. Поскольку базовый актив будет находиться в иностранной инфраструктуре, и у контрагентов брокера в теории могут быть сложности в случае возникновения каких-либо блокировок.