В последние год-два некоторые факторы активно выходят на рынок заемного капитала и тем самым увеличивают собственный капитал. Остальные пока только готовятся к привлечению дополнительных финансовых средств. В условиях очень быстрого развития рынка факторинга в выигрыше останется тот, кто сейчас захватит максимальную долю рынка, в том числе благодаря расширению своей ресурсной базы.
Направление изменений
Бурный рост рынка факторинга в России был бы невозможен без качественных изменений, происшедших с факторинговой услугой и ее операторами за последние несколько лет. Сегодня факторинг из побочного продукта банковской системы превратился в самостоятельную индустрию. Так, рыночная доля компаний и банков, занимающихся только факторингом, сейчас составляет уже более 40%. Остальная часть рынка приходится на банки, предлагающие факторинг в числе прочих кредитных продуктов. При этом компании, специализирующиеся на предоставлении факторинга, предлагают не просто финансирование под залог дебиторской задолженности, а комплекс услуг, включающий и финансирование поставок товаров, и покрытие кредитных рисков, и учет дебиторской задолженности, и регулярное предоставление соответствующих отчетов клиенту, а также контроль за своевременной оплатой счетов и работу с дебиторами. Сейчас именно эти компании определяют направление развития рынка. И несмотря на то что постоянно появляются новые игроки, курс, которым движется рынок, вряд ли изменится. Более ясное понимание того, как развивается факторинг, кто его основные операторы, каковы основные риски в факторинговом бизнесе, появившееся именно сейчас, привлекает не только новых игроков, но и инвесторов.
Жизнь взаймы и не только
В 2006 году контрольный пакет акций одного из крупнейших операторов факторинга компании "Еврокоммерц" был приобретен инвестиционной компанией "Тройка Диалог" в лице Troika Capital Partners и фонда прямых инвестиций Russia New Growth Fund. Тот факт, что одна из наиболее успешных российских инвесткомпаний приняла решение инвестировать в факторинговый бизнес, стал важным сигналом для рынка. Тем более что пакет был куплен именно фондом прямых инвестиций, а такие фонды традиционно специализируются на вложениях в активы, стоимость которых в среднесрочной перспективе растет очень быстро. "Благодаря сделке мы получили инвестиции в собственный капитал, которые позволяют нам реализовывать план по выходу на международный финансовый рынок" — так, в частности, прокомментировал сделку генеральный директор "Еврокоммерца" Григорий Карповский (см. также интервью с господином Карповским в этом выпуске BG).
Покупка доли "Еврокоммерца" пока является единственной в своем роде сделкой на рынке, однако вероятность активизации подобных процессов в среднесрочной перспективе довольно существенна. Несмотря на то что количество потенциальных сделок сдерживается ограниченным числом игроков (около 30 компаний) и тем, что большинство из них — это банки, инвесторы с интересом наблюдают за развитием факторинга в России.
Факторинговые компании активно борются за место под солнцем — предлагают разнообразные услуги в рамках факторинга, увеличивают лимиты финансирования, упрощают и ускоряют процесс взаимодействия с клиентом, используя новейшие достижения ИТ-технологий. Средства для развития привлекаются в том числе и с рынка заимствований. Позитивная конъюнктура фондового рынка и высокое кредитное качество предприятий отрасли позволяют привлекать деньги на выгодных условиях. Так, в 2006 году на рынок публичных заимствований вышли Национальная факторинговая компания (НФК) и компания "Еврокоммерц" с дебютными выпусками на сумму 1 млрд руб. каждая. В первом полугодии текущего года "Еврокоммерц" рассчитывает дополнительно разместить облигации на 3 млрд руб. и рублевые евробонды на сумму около $350 млн. Это будет один из первых выпусков рублевых евробондов в истории России.
Высокие темпы развития факторингового рынка позволяют задуматься о диверсификации способов финансирования бизнеса. В феврале 2007 года НФК разместила номинированные в рублях кредитные ноты на сумму 1,2 млрд руб. Ставка купона была определена на уровне 9,75% годовых. Для НФК это не первый опыт привлечения международного капитала, среди кредиторов компании есть такие гранды, как Standard Bank и Raiffeisen Bank. Компания активно формирует себе публичную кредитную историю, позволяющую в будущем как диверсифицировать источники привлечения заемного капитала, так и рассчитывать на снижение их стоимости.
"Еврокоммерц" в 2007 году планирует привлечь два синдицированных кредита: один будет организован на российском рынке, второй — на зарубежном. Кредитные линии компании уже открыты в крупнейших российских и международных банках.
В сентябре ФК "Еврокоммерц" одной из первых российских факторинговых компаний намерена секьюритизировать факторинговый портфель на западных рынках, сумма сделки составит около $500 млн. Аналогов секьюритизации настолько коротких активов еще не было. Дело в том, что оборачиваемость факторинговых операций в среднем составляет порядка 45 дней. Бумагам, которые будут выпущены в рамках секьюритизации, будет присвоен рейтинг А. Стоит заметить, что общий для российского бизнеса рейтинг не может быть выше B, секьюритизация же позволяет полностью убрать страновые риски и риски компании, что значительно повышает рейтинг заемщика.
"Главный источник финансирования развития компании — это не российский, а международный финансовый рынок, причем рублевый,— говорит Григорий Карповский.— У нас уже большая часть портфеля финансируется за счет размещения публичных бумаг. А доля финансирования за счет публичных инструментов составляет 65% от общего объема финансирования".
В 2008 году "Еврокоммерц" готовится выйти на рынок IPO. "Компания будет достаточно большая к этому сроку, чтобы выйти на публичный рынок. Фонд под управлением Troika Capital Partners не будет выходить из капитала компании до IPO. Возможно, в ходе IPO будет размещена дополнительная эмиссия акций. Фонд достаточно спокойно смотрит на ликвидность акций объекта инвестирования",— заявил по этому поводу директор по инвестициям компании Troika Capital Partners Гедрюс Пукас. Руководство компании рассчитывает как минимум довести капитал компании к моменту выхода на IPO до $1 млрд, при том что собственный капитал компании в 2006 году составил $86 млн, а к началу 2007 года прогнозируется на уровне $150 млн. По словам экспертов, отношение собственного капитала к заемному в мире в факторинговой отрасли находится в пропорции 1:8,5. По словам Григория Карповского, в настоящее время "Еврокоммерц" достиг того состояния, при котором он может беспрепятственно увеличивать собственный капитал до объемов, соответствующих уровню привлекаемых для развития рынка ресурсов.
К вопросу о независимости
Что же касается остальных участников рынка, то они пока не были замечены на рынке заемного капитала. Среди наиболее вероятных кандидатов — МФК "Траст", планирующая выйти на рынок долговых ценных бумаг в этом году, а в дальнейшем также провести секьюритизацию факторингового портфеля. По словам председателя совета директоров компании Юрия Волкова, схема организации бизнеса в МФК "Траст" близка к идеальной модели. Специализированная факторинговая компания входит в состав крупной финансовой группы и имеет доступ к дешевым кредитам банков группы, а также может активно привлекать займы с внешнего рынка капитала, пользуясь на первоначальном этапе именем финансовой структуры. (Акционерами МФК "Траст" являются национальный банк "Траст" (19%, он же является основным кредитором этой компании), менеджмент компании (15%), а также компании, аффилированные с акционерами банка "Траст" (66%).— BG.)
Другие факторинговые компании, образованные путем выделения факторинговых подразделений банков в "дочки", остались сильно привязанными к материнским банкам. Хотя, безусловно, со временем этим компаниям будет значительно проще, чем банкам, выйти на рынок заемного капитала или привлечь внешних инвесторов, поскольку они выступают в качестве независимых отдельных компаний.
Для факторингового бизнеса вопрос независимости является чрезвычайно важным. Например, не так давно в один крупный банк обратился потенциальный инвестор с желанием изучить факторинговый бизнес, а в будущем, возможно, и выделить финансовые ресурсы для его развития. Сразу же возник вопрос, как будет оценено факторинговое подразделение банка. Ведь оно очень тесно связано со всеми службами банка и активно использует его ресурсы: помещения, сотрудников смежных отделов. Поэтому оценить стоимость факторингового бизнеса в этих условиях достаточно сложно, хотя распределение неоперационных расходов на все подразделения банка напрямую отражается на стоимости факторинговых услуг в сторону их снижения.
"Кроме того, банк помимо факторингового финансирования предоставляет услуги РКО,— говорит начальник факторингового подразделения банка "Союз" Юрий Шаранов.— Остатки на счетах обслуживаемых компаний — это практически бесплатные ресурсы. Так как схема факторингового финансирования предусматривает короткие сроки оборачиваемости финансирования — 60-90 дней, эти средства становятся хорошим подспорьем для бизнеса. Если рассматривать факторинговые компании, то у них таких ресурсов нет, если они не задерживают выплату остатков".
Существует мнение, что поскольку факторинговые подразделения банков финансируются из казначейства, ресурсы которого по факту получаются дешевле, чем ресурсы специализированных факторинговых компаний, то и стоимость факторинга в банках у первых выходит меньше. Правда, здесь встает в очередной раз вопрос, считать ли простое финансирование под залог дебиторской задолженности настоящим факторингом и будут ли такие средства действительно дешевле, чем средства, напрямую привлекаемые с международных рынков капитала.
В любом случае очевидно, что пока спрос на рынке значительно превышает предложение, вопрос стоимости ресурса будет не так важен, как вопрос объемов, которые смогут направить компании и банки в развитие факторинга. Увеличение долговой нагрузки не пугает участников рынка, наращивающих собственный капитал и активно привлекающих заемные средства. Ведь основная ставка делается на рост потребительского сектора. К 2009 году объем рынка факторинга России вырастет, по оценкам агентства "Эксперт РА", до $40-50 млрд. Развитие рынка будет основано на постепенном замещении товарных кредитов факторингом. В настоящее время объемы товарного кредитования оцениваются экспертами рынка в $240-250 млрд, что более чем в 10 раз превышает объем текущих операций на рынке факторинга.
Как факторинговые компании привлекают зарубежные инвестиции
Troika Capital Partners представляет в группе компаний "Тройка Диалог" направление прямого инвестирования и является управляющей компанией для фонда прямых инвестиций Russia New Growth Fund. Команда управляющих фонда включает в себя российских и зарубежных специалистов по прямому инвестированию на территории СНГ. В данный момент Troika Capital Partners контролирует и управляет активами стоимостью более $500 млн. Troika Capital Partners инвестирует в акционерный капитал компаний, приобретая крупные или контрольные пакеты, что позволяет входить в советы директоров, принимать активное участие в стратегическом развитии и тем самым способствовать повышению стоимости компаний. Troika Capital Partners является одной из трех лучших управляющих компаний по версии журнала Private Equity International.