Чековые аукционы уже примелькались и перестали вызывать интерес самим фактом своего существования. Если в декабре прошлого года прошло 20 аукционов, то в феврале этого года — примерно двести, в марте — триста, в апреле будет 400, в мае должно быть 500. Аукционы потоком идут почти во всех регионах страны. Пора уже попробовать извлечь из них первые уроки.
Один из них, уже не раз отмечавшийся экспертами Ъ, дают прежде всего московские аукционы. Рынок, как оказалось, сегодня склонен выявлять в продаваемых объектах главный плюс и платить именно за него, не слишком отвлекаясь при этом на мелочи типа состояния баланса предприятия, новизны его оборудования и т. п. В Москве таким главным плюсом оказалось удачное местоположение. Если предприятие расположено в центре, курс акций безотказно взвивается на немыслимую высоту. Ъ писал об акциях АО "ШКОМ" (в результате аукциона на ваучер пришлось 90 рублей номинала акций), об АО "Техностройпром" (30 рублей), недавно был побит и этот рекорд: аукцион АО "НИИЭ", как и предполагал Ъ, дал еще больший курс — 416 номиналов, на ваучер-победитель пришлось по три восьмирублевые акции.
Мимоходом заметим, что столь высокий курс — дело отчасти и рискованное. Контрольный пакет (51%) для распоряжения АО (а попросту говоря, зданием) может быть теперь оценен в $440 тысяч, а полная стоимость — в $870 тысяч. Это близко к предельной цене, и активное спекулирование акциями подобных предприятий если и приведет сначала к дальнейшему росту, то затем, после критического уровня,— к резкому обвалу курса.
Главный плюс может быть, конечно, не только топографическим. Уже в ближайшее время можно, вероятно, будет наблюдать в этой роли отраслевую принадлежность предприятия, означающую заведомую возможность экспорта: объявлены аукционы по продаже акций алюминиевых заводов. Там, надо полагать, будет то же самое: имея "одну, но пламенную страсть", инвесторы уже не станут обращать внимания ни на какие другие параметры и взвинтят курсы акций любого, по их мнению, экспортоспособного предприятия — хотя ведь и алюминиевые заводы бывают разные: ино дело Братск, завод с самыми низкими по отрасли удельными издержками, диктующий цены и на сырье, и на продукцию, непотопляемый ни при какой погоде (и практически ни при каком правительстве), ино — Иркутск и уж совсем ино — Волгоград. Другой масштаб — а значит, и вес на рынке,— другой возраст оборудования, другое финансовое положение...
Нечто подобное совсем недавно произошло на аукционе как раз в Волгограде. Твердо веря в светлое будущее пивоварения, участники подняли курс 100-рублевой акции Волгоградского пивоваренного завода "Пивовар" до 3 акций за приватизационный чек. В то же время, например, на ваучер были обменены 35 тысячерублевых акций ПО "Камышинпромжилстрой", хотя экспертам они вовсе не казались такими уж безнадежными. Не станем спорить с общим мнением: пиво, наверно, выгоднее — но не в 117 же раз!
Другой урок, который можно было бы извлечь из уже прошедших аукционов, заключается в том, что чем выше доля мелких инвесторов в общем числе участников аукциона, тем ниже курс акций. Возьмем любой случай рекордного курса. Вот, скажем, тот же НИИЭ: из 35 122 ваучеров, участвовавших в аукционе, мелким инвесторам (тем, кто принес менее 50 чеков) принадлежал лишь 691, то есть менее двух процентов; АО "РосШтерн": 714 из 62 187 — 1,15%; АО "Техностройпром": 310 из 13 009 — 2,38% и т.д. И наоборот, там, где мелкие инвесторы дали весомую долю чеков, курс, как правило, не слишком велик. Например, ВНИПП: 49,53% ваучеров принесли мелкие инвесторы — и курс составил 6500 руб. номинала акций на один чек; Интерхладторг: 25,56% и 1650 руб.; Мосспецжелезобетон: 22,02% и 3600 руб. Кажущиеся исключения лишь подтверждает правило. На продажу акций АО "МКТБ" один крупный инвестор принес три тысячи чеков и мелкие — 65 (2,12%), а курс — 1375 руб. номинала акций на ваучер. Ну так ведь ясно, что в этом случае крупный инвестор — просто коллектив предприятия, то есть псевдоним группы инвесторов мелких.
Таким образом, вывод прост: удача не лежит на избитых дорогах. Тому, кто хочет приобрести акции по умеренному курсу, следует искать привлекательные предприятия без главного плюса (Ъ неоднократно перечислял отрасли, где группируются такие предприятия, см., в частности, первую часть данного обзора), поскольку там, где он есть, непременно окажется несколько крупных инвесторов и курс будет безбожным. Быть может, стоит воспользоваться и таким приемом: подавать заявки только второго типа (на покупку акций по цене, не превышающей установленного вами — разумного — предела). Если крупные инвесторы на данный объект не набегут, эта заявка сработает; ну а набегут — не расстраивайтесь: это был не последний привлекательный объект.
Кстати — насчет "не последнего". По мнению экспертов Ъ, держателям ваучеров нужно весьма тщательно продумать временную стратегию своих выходов на аукционы. Тенденция к настоящему моменту складывается вполне однозначная: с каждым месяцем на один чек в среднем достается на аукционах все меньше (по номиналу) акций. Эта тенденция, по видимому, должна переломиться: ваучеров, в отличие от рублей, никто по ходу дела не допечатывает; объем же акций, попадающих на аукционы, продолжает нарастать. В результате, может статься, на поддержание сложившегося среднего курса акций ваучеров будет просто не хватать — и средний курс аукционов двинется вниз. Может быть, стоит этого подождать.
А с другой стороны, ждать и рискованно. Вспомните про рассказанную нами выше челябинскую историю. Ведь чем она кончится, пока неведомо. А вдруг запрет чековых аукционов "пройдет по всей Руси великой"-- куда в таком случае девать эти ваучеры?
И все-таки торопиться с вложением чеков, на наш взгляд, не следует. А вот если вы собираетесь прикупить ваучеров, то с этим, наоборот, не тяните: можно опоздать.
Ваучеру терять больше нечего
Анализ курса ваучера на крупнейшей по объемам продаж площадке — РТСБ показывает, что в ближайшее время вероятно изменение динамики курса.
Уровень поддержки (минимальное значение курса, которое достигалось на торгах уже несколько раз) после краткосрочного резкого падения курса еще в начале февраля составляет 3700 рублей (см. рис. 3). Уровень сопротивления практически отсутствует, поскольку почти каждый очередной локальный максимум курса оказывается ниже предыдущего. В такой ситуации можно определить линию сопротивления, убывающую с каждыми новыми торгами. Примерно через две-три недели эти линии, показанные на графике, должны сойтись. Ясно, что динамика, сложившаяся более двух месяцев назад, поневоле изменится: курс "загнан в угол" и прорвет либо уровень поддержки, либо линию сопротивления. К тому же выводу склоняет рассмотрение краткосрочных и долгосрочных тенденций изменения курса: темпы падения курса становятся в среднем все меньше и в настоящий момент практически равны нулю.
ЗДЕСЬ ДОЛЖЕН БЫТЬ ГРАФИК ПРО ВАУЧЕРЫ!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
Еще в августе прошлого года сразу после выхода указа президента "О введении в действие системы приватизационных чеков в РФ" эксперты Ъ сделали прогнозный расчет стоимости ваучера (см. Ъ, #34, 1992, стр. 1). В своем расчете они исходили из принятого в мировой практике принципа, в соответствии с которым средняя рыночная стоимость фондов зависит от их доходности. В качестве минимально приемлемой границы доходности бралась процентная ставка по депозитам коммерческих банков. Доход с фондов, обмениваемых на ваучеры, рассчитывался путем уменьшения балансовой прибыли предприятий промышленности (за I полугодие 1992 г.) на сумму налогов с прибыли, величину фондов социального развития и средств, направляемых на развитие производства.
Сопоставление доходности депозитов и фондов дало оценку рыночной стоимости ваучера в 600-700 рублей, что в обстановке тогдашней приватизационной эйфории казалось сущим издевательством. Между тем, августовские 600-700 рублей с учетом инфляции составят в конце апреля 3300-3800 рублей. Если курс ваучера останется примерно на сегодняшнем уровне еще хотя бы месяц, его реальная стоимость совпадет с прогнозной. Да собственно говоря, она уже и сегодня совпала с нашим прогнозом с вполне приемлемой точностью: курс ваучера вышел на предопределенный ему высокой теорией уровень.
Таким образом, и статистический, и содержательный анализ указывают, что курс ваучера приближается к своему минимуму. Последствия этого факта для рынка приватизационного чека могут оказаться весьма значительными. Ваучер перестанет быть единственным товаром, цена которого падает; его цена, даже оставаясь по сути неизменной, близкой к обоснованному нами уровню, будет день ото дня расти вместе с инфляцией. Осознание новой тенденции участниками рынка вызовет рост спроса на ваучер, пока он еще дешев, что дополнительно усилит тенденцию к росту.
Есть и другие причины для таких ожиданий. Как мы видели чуть выше, чековые аукционы неожиданно большими порциями поглощают ваучеры — предложение ваучеров на рынке не может не упасть. Чековые аукционы нарастающим потоком выбрасывают акции — спрос на ваучеры на рынке должен расти. В такой ситуации нельзя исключать и ажиотажного роста курса, подобного тому, что наблюдался в ноябре.
Вероятно, ближайшие три-четыре недели покажут, оправданы ли наши ожидания.
Таблица 3
Ход приватизации по отраслям (по состоянию на 1 апреля 1993 года)
Отрасль 1 2 3
Легкая промышленность 2180 1788 (82) 97 (5)
Пищевая промышленность 4918 4491 (91) 175 (4)
Строительные предприятия 15289 7897 (52) 584 (7)
Промышленность стройматериалов 2671 2359 (88) 157 (7)
Сельхозпредприятия и ПТО с/х 13444 6882 (51) 307 (4)
Автотранспорт и авторемонтные предприятия 4422 3598 (81) 243 (7)
Розничная торговля 46734 38758 (83) 1946 (5)
Оптовая торговля 1766 1477 (84) 101 (7)
Общественное питание 18111 9996 (55) 518 (5)
Бытовое обслуживание 26459 21826 (82) 800 (4)
Объекты незавершенного строительства 7900 937 (12) 90 (10)
Прочие отрасли 51195 144011 (27) 1714 (12)
Всего 195089 114020 (58) 67732 (6)
1 — госпредприятия, состоящие на самостоятельном балансе
2 — подано заявок на приватизацию (в скобках — % от общего числа предприятий)
3 — отклонено заявок на приватизацию (в скобках — % от общего числа заявок)
Таблица 4
Ход приватизации по экономическим районам России (по состоянию на 1 апреля 1993 года)
Наименование региона Т1 Т2 Тфакт Тплан Ипр
Центрально-Черноземный район 0,741 0,672 0,498 0,502 0,991
Волго-Вятский район 0,753 0,636 0,479 0,513 0,933
Северо-Западный район 0,678 0,656 0,445 0,557 0,799
Западно-Сибирский район 0,604 0,518 0,313 0,497 0,629
Поволжский район 0,510 0,491 0,250 0,531 0,472
Центральный район 0,517 0,467 0,241 0,526 0,460
Дальневосточный район 0,426 0,522 0,223 0,513 0,435
Восточно-Сибирский район 0,369 0,628 0,232 0,555 0,418
Северо-Кавказский район 0,379 0,522 0,198 0,544 0,364
Уральский район 0,325 0,565 0,184 0,544 0,337
Северный район 0,408 0,378 0,154 0,532 0,290
Прибалтийский район 0,294 0,437 0,129 0,530 0,243
По России в целом 0,465 0,531 0,247 0,532 0,465
Т1 — темпы подачи заявок: количество поданных заявок/количество предприятий на самостоятельном балансе
Т2 — темпы реализации заявок: количество реализованных заявок/количество поданных заявок
Тфакт — фактические темпы приватизации: количество реализованных заявок/количество предприятий на самостоятельном балансе
Тплан — планируемые темпы приватизации: количество предприятий по Программе/количество предприятий на самостоятельном балансе
Ипр — интенсивность приватизации: количество реализованных заявок/количество предприятий, подлежащих приватизации согласно Программе
ВЛАДИМИР Ъ-БЕССОНОВ, АЛЕКСАНДР Ъ-ВОДЯНОВ, ОЛЬГА Ъ-ГАВРИЛОВА, ТАТЬЯНА Ъ-ГУРОВА, НАТАЛЬЯ Ъ-КАЛИНИЧЕНКО, АЛЕКСАНДР Ъ-ПРИВАЛОВ, ВАЛЕРИЙ Ъ-ФАДЕЕВ, АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ