Несмотря на стремительное падение последних недель, перспективы роста российского рынка акций, по мнению аналитиков, пока еще остаются туманными. Вместе с тем дальнейшего стремительного падения рынка большинство из них уже не ждет. И это несмотря на всеобщее смирение с фактом, что Россия в силу политических причин стала неприятным объектом вложений для западных инвесторов. Так что падать российскому рынку акций уже некуда. Основной вопрос — когда он начнет расти.
Нервный оптимизм
Мнения экспертов относительно перспектив российского рынка акций на ближайшую неделю, как это часто бывает, разнятся вплоть до противоположных. Единственное, что их объединяет на этот раз,— довольно тревожное отношение к происходящему, выражающееся в отсутствии четких прогнозов.
"Пока я бы поостерегся предсказывать динамику развития российского рынка акций,— говорит начальник аналитического управления Банка Москвы Кирилл Тремасов.— Цены на бумаги привлекательны. Но не видно изменения настроений инвесторов — наш рынок падает вопреки логике и настроениям мировых рынков. И это впервые за последние несколько лет".
"Наш рынок акций будет продолжать снижаться, поскольку инвесторы продолжат выходить из акций нефтяных компаний, как и в последние два месяца, ожидая снижения их финансовых результатов",— конкретизирует идею коллеги аналитик "Ренессанс Капитала" Ованес Оганесян.
При этом оба аналитика говорят, что заметное влияние на ситуацию оказывают политические факторы. "Ухудшение имиджа России, связанное как с политическими процессами, так и с PR-компанией, влияет на котировки акций,— констатирует Ованес Оганесян.— 6 июня предстоит встреча членов 'большой восьмерки', в ходе которой возможна критика России. А никто из стратегических инвесторов не хочет увеличивать вес в своем портфеле акций какой-либо страны на фоне возможного ухудшения ее имиджа".
"Сложившиеся ценовые уровни по большинству 'голубых фишек' выглядят привлекательными для формирования длинных позиций: потенциал роста по отдельным бумагам достигает 40%, как в случае с 'Полюс Золото', однако это не означает, что сделанные покупки уже в ближайшее время приведут к увеличению стоимости портфеля. Несмотря на имеющуюся перепроданность, российский рынок акций продолжает проседать в отсутствие спроса со стороны западных инвесторов,— считает аналитик ВТБ 24 Станислав Клещев.— Причины этого — и традиционное летнее затишье, и огромные объемы ликвидности, поглощенные масштабными IPO российских компаний в текущем году, и обострившиеся весной политические риски. Факторов, воздействующих на динамику котировок акций, очень много и в большей своей части они играют на понижение. Единственный 'бычий' фактор — высокие цены на нефть,— к сожалению, имеет очень незначительное влияние, так как вследствие особенностей налогового режима нефтедобывающих компаний итоговый финансовый результат их деятельности слабо зависит от дальнейшего роста нефтяных фьючерсов.
Тем не менее мы полагаем, что в ближайшее время в условиях сохранения позитивной динамики на внешних рынках снижение котировок акций российских компаний будет остановлено. Поэтому мы рекомендуем пока занимать выжидательную позицию и ждать восстановления спроса крупных портфельных инвесторов на акции российских компаний. Но до того, пока мы не увидим высоких объемов торгов при положительной динамике котировок, мы рекомендуем держать высокую долю кэша в инвестиционных портфелях, ограничиваясь небольшими краткосрочными спекуляциями".
"Прежде всего необходимо отметить, что аномальное снижение российского рынка акций за последний квартал на фоне роста большинства мировых фондовых индексов — снижение почти на 9% по РТС на фоне роста S&P-500 на 4,6% и цен на нефть на 4,7%,— на наш взгляд, было вызвано скорее не экономическими, а политическими причинами,— говорит начальник аналитического отдела банка 'Петрокоммерц' Олег Соломин.— Можно отметить, что российский рынок практически проигнорировал рост мировых цен на нефть, равно как и рост большинства мировых фондовых рынков. Причиной такой реакции рынка стала негативная динамика ADR на зарубежных торговых площадках, которая вызвала адекватное снижение внутренних котировок. К числу факторов снижения российского рынка акций мы относим прежде всего охлаждение отношений между Россией и НАТО с возвратом в оборот термина 'холодная война', вызванное озабоченностью стран НАТО сырьевой зависимостью от РФ и других развивающихся стран с нестабильной экономикой. В пользу такой версии падения российского рынка свидетельствует резкое снижение корреляции динамики российского рынка акций с динамикой большинства мировых фондовых индексов и мировых цен на нефть.
Таким образом, главным негативным фактором для российского рынка акций в настоящее время является рост внешнеполитических рисков российской экономики в отношениях со странами НАТО. Кроме того, мы отмечаем общее ослабление влияния факторов поддержки российского рынка акций — потенциала роста мировых фондовых рынков и цен на нефть".
Майский шок
На фоне майской жары эмитенты на рынке рублевых облигаций, похоже, впали в летаргический сон. Еженедельный объем первичных размещений в корпоративном секторе снизился почти вдвое, с 21,3 млрд до 11,5 млрд руб. И это при том, что размещения иногда проходят с двух-трехкратной переподпиской. Да и на вторичном рынке котировки медленно идут вверх. Участники рынка отмечают, что избыточная ликвидность продолжает создавать на рынке эффект поршня.
Иван Гуминов, ведущий портфельный менеджер Номос-банка, констатирует: "На рынке рублевых облигаций в течение двух месяцев сохраняется одна и та же тенденция: избыток банковской ликвидности, сформировавшийся из-за высокой выручки экспортеров и притока иностранного капитала, приводит к росту спроса на рублевые активы. При этом спросом пользуются как 'голубые фишки', так и второй эшелон. Очень высокий интерес при этом проявляется как к первичному рынку (аукционы проходят с двух-трехкратным переспросом), так и на вторичных торгах".
Дмитрий Чернов, начальник управления активных операций ИФК "РИГрупп-Финанс", подтверждает: "Ликвидность задает тон на рынке. Даже если откинуть деньги от размещения акций Сбербанка и ВТБ, а также от аукциона по продаже активов ЮКОСа, останется впечатляющий избыток примерно в 300 млрд руб. Он, как поршень, выталкивает цены облигаций на новые уровни".
Рост на рынке рублевых облигаций продолжается уже три месяца. Дорастет ли рынок до коррекции, подобно тому как дорос до нее рынок акций? Этот вопрос начинает все чаще волновать аналитиков и участников рынка облигаций. Пока коррекции не ожидается. Пережидая шторм на фондовом рынке, многие инвесторы используют рублевые облигации как защитные бумаги. Однако рано или поздно коррекция на фондовом рынке закончится, и тогда переоцененный рынок облигаций может оказаться под угрозой.
Екатерина Дегтярева, аналитик "Абсолют банка", опасается: "Сейчас можно сказать, что переоценены в основном короткие бумаги, особенно это касается компаний первого эшелона. Конъюнктура уже немного изменилась в сторону ухудшения. В то же время ожидать серьезного падения котировок следует только при фиксации прибыли участниками, а этого пока нет. В бондах сейчас многие стараются найти тихую гавань, где можно переждать падение фондовых индексов".
Игорь Татарников, первый зампредседателя правления Эконацбанка, предупреждает: "В краткосрочном периоде относительно высокий уровень спроса на российском долговом рынке сохранится. Однако информация с внешних рынков облигаций носит в основном негативный характер. Поэтому в перспективе ближайших недель под влиянием негативных внешних факторов представляется возможным определенное снижение цен рублевых облигаций".
Первичные признаки
К ухудшению конъюнктуры может также привести очередное повышение экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты, которое вступает в силу с 1 июня. Оно приведет к существенному сокращению потока экспортной выручки и избыточной ликвидности. К тому же финансовые власти не дремлют и борются с инфляцией: на предстоящей неделе снова ожидается размещение ОБР на 10 млрд руб.
Возможно, снижение объема первичных размещений связано с этим фактором. Эмитенты, успевшие разместиться в мае, чувствуют себя неплохо, но опоздавшим приходится осторожничать. Например, размещаться с очень короткой дюрацией — на предстоящей неделе ожидаются даже бумаги со сроком жизни один год. Несмотря на снижение предложения, инвесторы могут подобрать достаточно интересные инструменты.
Игорь Татарников: "Среди предстоящих в ближайшие дни выпусков интерес представляют облигации 'Металлсервиса' с ориентировочным значением справедливой доходности в диапазоне 10,8-11,0%. Облигации 'РЕСО-лизинг' и 'Дельта-кредит' несколько менее привлекательны. В последние дни прогнозы доходности бумаг 'РЕСО-лизинг' при размещении снизились с 11,5 до 10,5%. Доходность при размещении обязательств 'Дельта-кредит' ожидается на уровне около 8% годовых".
Екатерина Дегтярева: "На наш взгляд, довольно интересны металлотрейдеры, например 'Металлсервис'. Привлекательный уровень доходности по данной бумаге около 10,7-10,75%. Второй выпуск 'Дельта-кредит' найдет своего покупателя среди инвесторов с высокими требованиями к кредитному качеству заемщика. Мы оцениваем уровень купона до 8,4-8,45% как привлекательный".
Дмитрий Чернов: "Заявленная организаторами доходность размещения 'Металлсервиса' является, на мой взгляд, несколько завышенной. Я очень удивлюсь, если доходность не опустится ниже 11%. Не должно быть проблем и у второго выпуска дочки французского 'Сосьете Женераль' — 'Дельта-кредит'. Доходность при размещении наверняка будет ниже 8% годовых. Предполагаемое размещение "РЕСО-лизинг" — одно из крупнейших среди компаний данного сектора. Доходность при размещении составит, на мой взгляд, 8,2-8,5%".
