Большинство экспертов продолжают без особого оптимизма смотреть на российский рынок акций. Особо сильных обвалов, правда, никто не ждет, даже пессимисты предсказывают консолидацию на уровнях немного ниже нынешних. При этом опасения относительно возможного падения цен связаны с уходом с отечественного рынка нерезидентов, надежды на рост — с тем, что те же международные инвесторы поднимают цены на мировом фондовом и нефтяном рынке. В этих условиях частному инвестору целесообразнее всего подождать с какими-либо решениями и посмотреть, в какую сторону в итоге двинется российский рынок акций.
Внешние проблемы
Пессимизм экспертов относительно ближайшего будущего российского рынка акций в основном связан с действиями западных игроков. Причем те аналитики, которые дают самые мрачные прогнозы, связывают уход международных инвесторов с фундаментальными — а значит, едва ли быстро преодолимыми — факторами политического происхождения.
"Российский рынок по-прежнему остается самым слабым среди всех развивающихся рынков акций,— говорит начальник отдела аналитики для розничных клиентов ИК 'Антанта-Капитал' Александр Потавин.— На мой взгляд, причину этого следует искать во внешней и внутренней политике российских властей. Явное охлаждение отношений России с США и рядом европейских стран, налоговые нападки на 'Русснефть', оживление старого конфликта вокруг Bank of New York не придают оптимизма крупным западным инвесторам в отношении российских активов. Именно в этой связи ряд крупных американских инвестиционных банков пересмотрели свое отношение к ведущим российским акциям и ко всему рынку в целом в сторону понижения. Как следствие, мы видим непрекращающийся отток западных средств с нашего фондового рынка".
Впрочем, пока говорить о панических настроениях рано, скорее речь идет о более или менее (в зависимости от конкретного эксперта) серьезной обеспокоенности уходом нерезидентов. Оптимизм же участникам рынка придают рост котировок на западных фондовых площадках и высокие цены на нефть. Впрочем, оптимизм этот весьма осторожный.
Начальник управления брокерских операций компании "Ренессанс-онлайн" Денис Филиппов: "В целом до конца мая особых изменений на российском рынке акций мы не увидим — он будет находиться в границах падающего коридора. Из положительных факторов можно отметить высокие цены на нефть и хорошую конъюнктуру мировых фондовых рынков. Вместе с тем даже поддержка рынка, основанная на росте цен на нефть, идет за счет российских денег. Западные же фонды уже три недели выводят деньги с нашего рынка. Поэтому он становится весьма чувствительным к таким негативным факторам, как, например, снижение ликвидности в конце месяца в связи с налоговыми платежами. Кроме того, есть опасность коррекции на Западе после периода роста. Так что в целом игроки пока больше настроены на продажу, нежели на покупку".
Александр Потавин называет те же факторы риска, но более резок в оценках: "Лишь благоприятный внешний фон на международных фондовых и сырьевых рынках удерживает инвесторов от новой волны распродаж российских акций — у спекулянтов пока нет повода для разворачивания новой игры на понижение. В лучшем случае в ближайшее время нас ожидает период консолидации в диапазоне 1820-1870 пунктов по индексу РТС. Однако в связи с тем, что поток важных экономических новостей из США в последнее время ослаб и расти западным рынкам становится все труднее, наш рынок становится наиболее уязвимым в части возможной коррекции вниз. Поэтому возле отметки 1870 пунктов по РТС мы советуем нашим клиентам сокращать свои позиции в бумагах и уходить в кэш. Не следует забывать также, что на дворе конец мая и не за горами сезон отпусков. В этот период ликвидность рынка обычно снижается, инвесторы вяло реагируют на позитивные внутренние корпоративные события. Основным желанием портфельных управляющих на слабом рынке является наблюдение за ним".
Лагерь умеренных оптимистов представляет руководитель аналитического отдела УК 'Интерфин капитал' Анатолий Каплин, который также не исключает негативного сценария, но не считает, что падение котировок может быть существенным. "В течение ближайшей недели серьезного роста на рынке акций я не жду,— говорит он.— Если же наметится падение, это приведет к усилению спроса на бумаги и возврату цен на уровень 1850 пунктов по индексу РТС. Кроме того, в районе 1800 пунктов по индексу РТС у рынка существует серьезный уровень поддержки. Оптимистические же надежды связаны с высокими ценами на нефть. Если их уровень пробьет верхнюю границу коридора $60-70 за баррель, это приведет к принципиальной переоценке взгляда на Россию со стороны западных инвесторов, которые в течение последнего месяца деньги с нашего рынка потихоньку выводят".
Больше же всех опрошенных Ъ экспертов в потенциал отечественного рынка акций верит руководитель информационно-аналитического управления ФК 'Уралсиб' Александр Головцов. "В ближайшие дни рынок продолжит восстановление после девятипроцентного падения в первой половине мая,— считает он.— В пользу роста говорят четыре фактора: рекордные уровни денежной ликвидности, завершение IPO Внешторгбанка, оттягивавшего средства с рынка, позитивная конъюнктура мировых рынков, восьмимесячный максимум нефтяных цен. А если все фундаментальные факторы позитивны, рано или поздно они должны взять свое. К тому же надо учесть, что идет технический отскок вверх после коррекции — 3% от уровня дна рынок уже отыграл".
Интересно, что в перспективы роста цен на нефть при этом Александр Головцов не верит: "Данный рост основан на краткосрочных факторах — некоторых перебоях на американских НПЗ. С другой стороны, сейчас в наличии существенный свободный объем добывающих мощностей, у ОПЕК солидные запасы, чего не было в прошлом году. Плюс к тому у спекулянтов открыт большой объем длинных позиций, то есть нефть уже все закупили и дальше ценам расти тяжело".
Со своей стороны отметим, что в комментариях экспертов на этой неделе присутствуют две важные особенности. Во-первых, они говорят по большому счету об одних и тех же основных процессах, оказывающих влияние на рынок. Во-вторых, даже прямо противоположные мнения остаются весьма умеренными и резких колебаний фондовых индексов никто не ждет.
Это означает, что количество факторов, способных существенно повлиять на конъюнктуру рынка, вероятно, и ограничивается перечисленным небольшим кругом — в противном случае и "пессимисты", и "оптимисты", вероятно, нашли бы дополнительные аргументы в поддержку своих точек зрения. А также то, что, поскольку данные факторы разнонаправленные, пока их влияние взаимно нивелируется и эксперты не в состоянии предположить, какая тенденция в конечном итоге возобладает.
Вместе с тем, какой фактор окажется сильнее, должно выясниться довольно скоро: боковые тренды локальных рынков не длятся вечно, равно, как и рост мировых; портфельные инвесторы не будут выводить деньги с рынка в течение длительного времени, если тот не падает (из соображений типа "что-то не так в нашей модели"); нефть либо выйдет на уровни выше $70 за баррель, либо нет, и т. п.
Поэтому в данной ситуации частному инвестору лучше подождать, к чему приведут действия крупных игроков, и спокойно присоединиться к "победителям". Опоздать не страшно: все перечисленные факторы имеют по меньшей мере среднесрочный характер.
Внутренние решения
Если на рынке акций рекордные объемы рублевой ликвидности лишь смягчают эффект ухода нерезидентов, на рынке рублевых облигаций они активно способствуют притоку внутренних заемщиков, в первую очередь корпоративных.
Оживление на первичном рынке наметилось еще перед майскими праздниками, когда уровень еженедельного предложения корпоративных инструментов вырос в два раза: с 5-7 до 14,5 млрд руб. Затем был небольшой спад — неделю назад корпоративные эмитенты предлагали новых бумаг только на 11,6 млрд руб. В течение же ближайшей недели предполагается выход на рынок 21,3 млрд руб. корпоративного долга, что является рекордом в этом секторе.
Активно размещаться эмитентов заставляет не только позитивная конъюнктура. Во многих компаниях в апреле--мае прошли годовые собрания, на которых среди прочих вопросов обсуждалась и потребность в заемном капитале. И можно констатировать, что такая потребность у российских компаний растет, причем не только у крупных корпораций.
Среди размещений предстоящего периода нет ярко выраженного "локомотива". Даже бумаги 1А "Первого ипотечного агента АИЖК" на эту роль мало подходят. Во-первых, объем размещения всего 3 млрд руб., во-вторых, срок обращения почти 32 года может отпугнуть инвесторов. Правда, АИЖК заявляет, что реальная дюрация предполагается в районе трех с половиной лет, но бумага все равно слишком непривычная для рынка с точки зрения сроков планирования. Тем более в сфере жилищного строительства. Можно вспомнить, что в 1980 году Л. И. Брежнев также обещал "к 2000 году каждой семье — отдельную квартиру". У коммунистов темпы реализации национальных проектов всегда были ударными, однако тот проект это не спасло. Хотя, конечно, не исключено, что использование ипотеки и облигационных механизмов способно сломать национальные традиции.
Гораздо привлекательнее для участников рынка пока выглядят краткосрочные бумаги. Директор УК "Адекта" Александр Строгалев: "Из ближайших размещений интересны дебютные выпуски 'Спортмастера' и 'Бахетле'. У 'Спортмастера' до 60% привлеченных средств будет направлено на финансирование региональной экспансии, в том числе проекта создания гипермаркетов, и совершенствование логистики, остальные — на погашение краткосрочного долга. Предварительный ориентир справедливой доходности — 10,1-10,3% годовых к оферте через полтора года. 'Бахетле' планирует направить половину привлеченных средств на приобретение и строительство объектов недвижимости, вторую половину — на рефинансирование долга. Предварительный ориентир по купону — 11,30-11,85% годовых".
Бумаги несколько больших сроков обращения также могут быть востребованы инвесторами. Трейдер Московского кредитного банка Александр Холаев: "Наиболее интересны первые выпуски 'Объединенных кондитеров' и 'Спортмастера'. 'Объединенные кондитеры' занимают лидирующие позиции в отрасли, а финансовое положение холдинга позволяет предположить интерес к его бумагам со стороны портфельных инвесторов. Справедливую доходность по данной бумаге мы оцениваем в районе 8,30-8,50% годовых к трехлетней оферте. Компания 'Спортмастер' также является лидером в своем сегменте и характеризуется низкой долговой нагрузкой. Отсутствие консолидированной отчетности позволяет нам предположить, что справедливая доходность выпуска находится в районе 10,30-10,50% годовых к оферте через полтора года".
