Со 2 по 26 апреля проходит общероссийский аукцион по продаже за приватизационные чеки акций АО "Уральский завод тяжелого машиностроения" (АО "Уралмаш") — одного из крупнейших заводов тяжелого машиностроения в России. Количество акций, выставляемых на аукцион (более полумиллиона штук, или 28,5% уставного капитала АО), свидетельствует о том, что на российский рынок ценных бумаг начинают выходить крупные эмитенты. Однако сами по себе размеры предприятия — еще не повод для вложения средств именно в его акции. Эксперты Ъ провели экспресс-анализ плана приватизации АО и исследовали конъюнктуру рынка, на котором предстоит действовать новому АО.
Общая характеристика предприятия. Многопрофильный машиностроительный комплекс "Уралмаш" расположен в Екатеринбурге. Основные виды деятельности: проектирование и производство металлургического, бурового, кузнечно-прессового, экскаваторного оборудования. "Уралмаш" известен как производитель шагающих и карьерных экскаваторов, агломерационного и доменного оборудования, машин непрерывного литья заготовок, прокатных станов, кузнечных прессов. В России "Уралмаш" является практически монополистом по производству оборудования для нефте- и газодобычи. Среднесписочная численность работающих — 28845 человек, уставный капитал — 1803,191 млн рублей, площадь земельного участка — более 6 млн кв.м.
Потенциальная доходность предприятия. Балансовая прибыль "Уралмаша" за 1992 год составила 1,65 млрд рублей. Объем реализации — 7,08 млрд рублей. Коэффициент прибыльности от производственной деятельности (отношение двух названных величин) составил на "Уралмаше" в 1992 году 23,3% — показатель довольно высокий. Он означает, что каждый рубль продаж предприятия включает 23 копейки валовой прибыли. В анализе доходности АО используется также коэффициент эксплуатационных затрат (показатель, дополнительный к коэффициенту прибыльности). В данном случае он равен 76,7%. Это значит, что более 3/4 выручки от реализации продукции "Уралмаша" поглощают эксплуатационные расходы.
Степень удовлетворительности функционирования предприятия можно анализировать, исходя еще из одного показателя — коэффициента рентабельности (отношение чистой прибыли к объему реализации продукции). По оценкам экспертов, для АО "Уралмаш" этот показатель составил по результатам 1992 года не более 15%, то есть в прошлом году предприятие получало с одного рубля проданной продукции 15 копеек чистой прибыли.
Инвестора, впрочем, общие категории типа рентабельности или коэффициента прибыльности не слишком интересуют: ему любопытнее узнать вероятный уровень дивидендов. Для того, чтобы удовлетворить это любопытство, можно использовать показатель отношения чистой прибыли, полученной заводом в 1992 году, к величине уставного капитала приватизируемого предприятия. Для "Уралмаша" это отношение составило, по оценкам экспертов, не более 65%. Это значит, что если бы "Уралмаш" в настоящее время направил всю полученную чистую прибыль на выплату дивидендов своим акционерам, то владелец тысячерублевой акции мог бы рассчитывать максимум на 650 рублей. В нынешней ситуации вложения практически в любой коммерческий банк принесли бы существенно больше.
К тому же названный показатель — только верхний предел, реально дивиденды его не достигнут. Предприятие имеет большие планы перевооружения и реконструкции, неизбежно подразумевающие уменьшение доли прибыли, направляемой на выплату акционерам. Так, еще в ноябре прошлого года планы реконструкции "Уралмаша" оценивались его генеральным директором Виктором Коровиным в $130 млн. Тогда же он предложил и вероятный путь финансирования реконструкции. В общих чертах задумка была такова: правительство выделяет Тюменской области специальную квоту для бартерного обмена нефти на нефтедобывающее оборудование, производящееся на "Уралмаше". Получив в оплату своих товаров нефть, "Уралмаш" продает ее на мировом рынке и на вырученную валюту закупает оборудование для собственной реконструкции.
Следует учесть и имеющиеся на предприятии большие объемы незавершенного строительства. Так, по балансу на 1 июля 1992 года в перечень незавершенных объектов входил завод крупнопанельного домостроения сметной стоимостью более 5 млрд рублей, причем фактически выполненный объем работ на эту дату чуть превышал 10 млн рублей. Завершение начатого, даже очень скромными темпами, также существенно урежет долю прибыли, которую АО сможет себе позволить раздавать.
Потенциальный инвестор может сделать вывод, что на выплату дивидендов по акциям "Уралмаша" рассчитывать не стоит вовсе. Хотя, конечно, все прикидки такого рода дают лишь некие ориентиры — действительную величину доходности акций заранее точно не определишь.
Финансовая устойчивость предприятия. Пользуясь методикой Ъ экспресс-анализа проспектов эмиссий, попытаемся оценить надежность вложений приватизационных чеков в акции "Уралмаша". Оценка финансовой устойчивости предприятия связана с общей степенью его зависимости от внешних кредиторов и инвесторов и позволяет оценить структуру "собственный капитал — заемные средства". Так, коэффициент автономии предприятия по балансу на 1 января 1993 года находился на удовлетворительном уровне. Для потенциального инвестора это могло бы означать, что "Уралмашу" не слишком угрожают в будущем финансовые затруднения. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств, равный отношению величины обязательств предприятия к величине его собственных средств, для "Уралмаша" также вполне удовлетворителен. В каждом рубле, вложенном в активы предприятия, лишь около 34 копеек — заемные средства.
Для уточнения финансовой устойчивости предприятия можно проанализировать коэффициент маневренности АО, который показывает, какая часть собственного капитала используется для финансирования текущей деятельности (вложена в оборотные средства). Для "Уралмаша" данный показатель равняется 0,22, что ниже значения, которое принято считать нормальным. (Тут, впрочем, надо учесть, что данный коэффициент может существенно варьироваться в зависимости от отраслевой принадлежности предприятия.) Наконец, последний из используемых нами в экспресс-анализе показателей — обеспеченность запасов и затрат собственными источниками формирования — также не достигает приемлемого уровня. Это значит, что в 1992 году предприятие существовало, широко прибегая в формировании запасов и затрат к заемным источникам финансирования. Кстати, об этом же говорит и сумма задолженности "Уралмаша" на 1 января 1993 года. Суммарная задолженность составила 4,2 млрд рублей, а задолженность покупателей за отгруженную продукцию — 1,56 млрд.
Таким образом, по критериям финансовой устойчивости "Уралмаш" можно отнести к относительно устойчивым предприятиям, однако АО излишне "увлекается" привлечением заемных источников для формирования своих оборотных средств.
Ликвидность баланса. Показатели ликвидности баланса характеризуют предприятие прежде всего с точки зрения краткосрочной перспективы, оценивая способности АО своевременно и в полном объеме рассчитаться со своими кредиторами по краткосрочным обязательствам. Можно подходить к определению ликвидности и более широко — как к степени покрытия обязательств предприятия его активами. Для того, чтобы предприятие имело хорошее реноме среди своих кредиторов и инвесторов, сроки превращения его активов в наличность и сроки погашения обязательств должны совпадать. Для анализа баланса с точки зрения его ликвидности обычно группируют статьи актива по скорости их возможного превращения в наличность и статьи пассива — по срокам их погашения.
Для АО "Уралмаш" можно отметить невысокий коэффициент ликвидности (или промежуточный коэффициент покрытия) — 65%. Данный показатель находится ниже нормального уровня (80-100%). Этот же вывод можно сделать и на основании того, что на 1 января 1993 года кредиторская задолженность предприятия превышала его дебиторскую задолженность почти в 1,5 раза. Такое значение промежуточного коэффициента покрытия означает, что потенциального инвестора должна насторожить недостаточная платежеспособность АО даже в относительно длительной перспективе.
Конъюнктура. Продукция "Уралмаша" (в частности, оборудование для нефте- и газодобычи) пользуется определенным спросом на российском рынке. Предприятие выпускает продукцию с чрезвычайно длительным технологическим циклом изготовления (шагающие и карьерные экскаваторы, прокатные станы и т. п.). Кроме того — и это особенно интересно с точки зрения конъюнктуры рынка — "Уралмаш" производит товары народного потребления, пользующиеся повышенным потребительским спросом (малогабаритные стиральные машины "Малютка", комплекты кухонной мебели "Кристалл" и пр.).
По данным Госкомстата России, в марте 1992-го — феврале 1993 года индекс оптовых цен на продукцию в тяжелом, энергетическом и подъемно-транспортном машиностроении составил 1115%, что выше аналогичного показателя по российскому машиностроению (966%), но ниже, чем по промышленности в целом (1274%). Эта динамика цен сохранялась и в первые месяцы 1993 года. По оценкам Ъ (см. #38 за 1992 год, стр. 17), тяжелое машиностроение относится к разряду депрессивных отраслей, то есть на предприятиях тяжмаша при относительно большом размере падения производства цены возросли не слишком сильно. Возможности роста цен на предприятиях этих отраслей (в частности, и на "Уралмаше") довольно заметно ограничены платежеспособным спросом со стороны потребителя. Кроме того, сама продукция АО относится к разряду наиболее дорогостоящего оборудования, что делает ее реализацию в условиях жестких бюджетных ограничений у потребителей чрезвычайно непростым делом. Это и проявилось в первом полугодии прошлого года, когда предприятия тяжелого машиностроения испытывали огромные сложности с реализацией продукции, вернее, с ее оплатой. После расшивки неплатежей спрос на эту продукцию вырос, что и позволило предприятиям типа "Уралмаша" выжить в условиях кризиса, а также подает некие надежды на будущее.
Другой "точкой роста" (хотя и очень маленькой) для предприятия является выпуск ТНП. Стиральные машины и кухонная мебель — товары достаточно стабильного инфляционного спроса. Динамичный рост цен на эту продукцию привлекателен для инвесторов, хотя трудно предположить, чтобы он мог стать основным мотивом вложений в акции "Уралмаша".
Наконец, последний сюжет из конъюнктурного раздела касается взаимоотношений предприятия с внешним рынком. "Уралмаш" активно сотрудничает с инофирмами как по линии поставок своего оборудования, так и по линии создания совместных предприятий. Так, еще два года назад возникла идея выпуска совместно с Caterpillar буровой установки по американской технологии. Идея в конце прошлого года постепенно начала претворяться в жизнь. В настоящее время (об этом уже сообщал Ъ) практически завершены переговоры о создании совместного предприятия "Уралмаша" с Caterpillar Co., Inc. и National Oil Wall, Inc. по производству новой буровой установки для нефтедобывающей промышленности. Представители американской нефтедобывающей компании Amoco, а также представители концерна "Юганскнефтегаз" отмечали в феврале, что проект установки отвечает мировым стандартам как в части производительности и технологичности изготовления, так и в части экологических требований. Доля "Уралмаша" в уставном капитале СП составит от 50 до 70%. Этой весной планируется представить проектную документацию на конференции Off-Shore Technology в Хьюстоне. Экспериментальный образец конечной продукции СП планируется собрать в Екатеринбурге уже осенью этого года.
Таким образом, с точки зрения конъюнктуры предприятие является довольно привлекательным для потенциальных инвесторов: его продукцию привечают иностранцы, что в наших условиях практически гарантирует предприятию безбедное существование.
Приватизация и политика. Своя власть. Этот сюжет является в какой-то мере отступлением от основной темы, да и вообще писать о политике при анализе проспекта эмиссии на первый взгляд довольно странно. Но подчас планы приватизации предприятий — это "штука посильнее, чем 'Фауст' Гете". Так, в числе предложений АО "Уралмаш" по использованию объектов социально-культурного и социально-бытового назначения и других объектов, не подлежащих приватизации, — "создание на базе жилого массива 'Уралмашзавода' муниципалитета и передача в муниципальную собственность большинства объектов социально-культурного и социально-бытового назначения с их инженерными сетями и наружными инженерными коммуникациями, а также объектов гражданской обороны, находящихся на территории жилого массива". Правда, замечательно? Больше всего трогает наивная убежденность в тождественности понятий собственности и власти. И не хочется соваться с непрошенными критическими замечаниями, — напротив, хочется согласиться с этим милым предложением. И думаешь: а почему бы и вправду не создать при каждом крупном АО свой орган государственной власти? Свои мэры, свои депутаты, свои съезды и пленумы — как свои огурцы у дачника. И покупных не надо. "То-то будет весело, то-то хорошо..."
Экспертное заключение. Акции АО "Уралмаш", выставленные на чековый аукцион, безусловно способны придать инвестиционному портфелю некую солидность. Однако вложения эти не могут быть признаны особенно выгодными по причине недостаточной потенциальной доходности предприятия и ликвидности баланса АО. Хотя из общих соображений понятно, что акции "Уралмаша" могут пользоваться определенным успехом на аукционе: и известность большая, и в случае чего правительство в беде не бросит.
Адрес "Уралмаша": 620012, Екатеринбург, пл. Первой Пятилетки.
ДМИТРИЙ Ъ-ТУШУНОВ