Распределение активов различных категорий на спекулятивную и устойчивую составляющие 5-9 апреля
Спекулятивные активы Размах вариации цен Устойчивые активы Размах вариации цен
Активы с резкими колебаниями цен Активы умеренно устойчивые
Латунь в чушках 5,74 КАМАЗ-5320 1,49
Арматура 3,75 Уголок 1,44
Доска необрезная хвойных пород 3,21 Бензин А-76 1,43
Ячмень 3,04 Кирпич красный 1,42
Медь рафинированная 2,67 Акции Инкомбанка 1,42
Пшеница ценная 3 кл. 2,66 Масло подсолнечное 1,40
Акции РИНАКО 2,60 Дизтопливо 1,38
ЗИЛ-130 2,50 Олово О1 1,34
Круглый лес хвойных пород 2,40 Масло сливочное 1,31
Цемент 2,24 Мука пшеничная 1,28
Сахар 2,21 Оцинкованный лист 1,28
Бумага газетная 2,20 Никель Н1 1,22
Активы с умеренными колебаниями цен Ваучер 1,22
Алюминий А7,А6,А5 1,96 Безналичная марка ФРГ 1,20
Бумага офсетная #1 1,94 Надежные активы
ВАЗ-21093 1,91 Нержавеющий лист 1,19
Прокат листовой рядовой 1,86 Наличная марка ФРГ 1,18
ГАЗ-31029 1,79 Наличный доллар 1,17
Москвич-2141 1,71 Акции АвтоВАЗбанка 1,15
Мазут 1,71 Цинк Ц0,Ц1 1,08
Титан губка 1,67 Безналичный доллар 1,07
ВАЗ-21099 1,60 Акции банка "Санкт-Петербург" 1,01
Свинец С1 1,59 Акции НИПЕК 1,00
КАМАЗ-5511 1,56 Акции Мосбизнесбанка 1,00
Швеллер 1,55
Нефть сырая 1,53
Если и акции, то почему-то дальневосточные
На прошедшей неделе большинство владельцев значительных временно свободных финансовых ресурсов в который раз показали известное пренебрежение к рынку акций, отдав предпочтение размещению своих ресурсов на рынке межбанковских кредитов и рынке валютных операций. На этих рынках поставщиками капитала выступили коммерческие банки. Впрочем, наблюдалось и увеличение активности на рынке крупнооптовых операций с приватизационными чеками, где крупные брокерские дома возобновили агрессивные спекуляции с ваучерами.
Тем не менее курсы акций на вторичном рынке устойчиво росли, и тон в увеличении котировок задавали ценные бумаги приватизированных предприятий, в первую очередь — дальневосточных.
Банки направляют временно свободные финансовые ресурсы на рынок межбанковских кредитов
В условиях скованной законодательством деятельности инвестиционных фондов и низкой активности страховых компаний основными институциональными инвесторами на рынке ценных бумаг до настоящего времени остаются коммерческие банки. Именно на огромный инвестиционный потенциал банковских учреждений в большой степени рассчитаны государственные облигационные займы разных уровней, а также организация инвестиционных торгов по акциям приватизированных предприятий. С возможной активизацией банков на вторичном рынке ценных бумаг связаны и надежды фондовых бирж на создание по-настоящему ликвидного биржевого рынка акций.
События прошедшей недели показали полное нежелание коммерческих банков вкладывать капитал в ценные бумаги. В общей структуре финансовых рынков рынок ценных бумаг, включая все его сектора — от рынка акций до рынка marketable securities (высоконадежных и абсолютно ликвидных ценных бумаг) — оказался наименее привлекательным для банкиров. В операциях коммерческих банков преобладали процентный арбитраж и простое размещение временно свободных финансовых ресурсов на рынке межбанковских кредитов.
Активизация банков на открытом рынке межбанковских кредитов может быть наглядно проиллюстрирована состоянием рынка "коротких денег" — краткосрочных МБК, торговля которыми ведется через Кассовый союз. На прошедшей неделе объем операций на этом рынке оказался рекордным за всю историю торговли кредитами в режиме "коротких денег" — с 5 по 9 апреля через Кассовый союз было проведено сделок с межбанковскими кредитами на срок менее 1 месяца на общую сумму более 4 млрд руб., при этом отдельные сделки были просто гигантскими — величина лота достигала на прошедшей неделе 2,4 млрд руб. Интересно, что примерно на такую же сумму — 4 млрд руб. — Центральному банку удалось разместить среди коммерческих банков облигации государственного внутреннего займа 1991 г. за все время ведения операций с этими бумагами с августа 1992 по апрель 1993 г.
Существенно, что анализ ситуации на рынке краткосрочных межбанковских кредитов позволяет тем не менее надеяться на приличные перспективы рынка государственных краткосрочных облигаций. В отличие от "коротких денег" казначейские облигации имеют практически нулевую степень инвестиционного риска — правда, за счет сравнительно низкой доходности. При текущей ставке 120-122% по краткосрочным межбанковским кредитам доходность по облигациям госзайма вполне может быть определена лишь на 2-3% выше текущей ставки рефинансирования (100%), но и при этом, на наш взгляд, государственные краткосрочные облигации останутся конкурентоспособными финансовыми инструментами. Дело в том, что совсем недавно государство подтвердило абсолютную ликвидность рынка своих облигаций, что чрезвычайно важно для инвесторов в сегодняшних условиях, когда зачастую "котирующиеся" на рынке акции на самом деле нельзя продать даже намного дешевле так называемых "котировок".
У владельцев облигаций сдали не нервы, а кошельки
Конец марта ознаменовался на денежном рынке неожиданно бурными событиями в торговле облигациями государственного внутреннего займа 1991 г. За десять дней до начала апрельской особой недели (5-8 апреля) инвесторы неожиданно осуществили масштабный сброс облигаций государственного внутреннего займа, то есть сознательно пошли на недополучение прибыли.
Особая неделя для облигаций группы "Апрель" — вторая неделя апреля каждого года (в этом году — с 5 по 8). В течение этого времени облигации "Апрель" погашаются по курсу, публично объявленному инвесторам за 13 недель до начала особой недели. Курс по неделям, предшествующим особой, устанавливался банком заметно ниже.
В общей сложности на позапрошлой неделе (которая предшествовала особой) Центральному банку пришлось погасить облигаций на 145 млн руб.
Массированный возврат как апрельских, так и октябрьских облигаций (на последней неделе марта было погашено 800 облигаций группы "Апрель" и 650 облигаций группы "Октябрь") полностью выбился из предусмотренного и старательно поддерживаемого Центральным банком цикла обращения облигаций.
Естественно было ожидать, что события будут развиваться в соответствии с уже имевшим место прецедентом. Масштабный сброс облигаций государственного внутреннего займа произошел в особую октябрьскую неделю с 5 по 8 октября прошлого года (Центральный банк приступил к операциям с этими облигациями 10 августа 1992 г.). Однако тот сброс был логичен, и Центральный банк осуществлял по существу "плановое" погашение облигаций.
В этот раз, как стало известно, наибольшей активностью в неожиданном и несколько истеричном сбросе облигаций отличились коммерческие банки Санкт-Петербурга, Курска и Костромы. Их действия не только заставили задуматься многих наблюдателей, но и породили слухи о том, что Центробанк что-то затевает, и получившие об этом информацию банковские структуры поспешили принять меры. И действительно, на первый взгляд непонятно, что могло стать причиной истерики.
Ведь облигации изначально приобретались многими банками и предприятиями прежде всего не как доходные ценные бумаги, а как высоколиквидные финансовые инструменты. Именно предоставляемая Центральным банком возможность в любой момент избавиться от облигаций по еженедельно корректируемым ЦБ ценам сделала облигации настоящими marketable securities — абсолютно надежными и ликвидными низкодоходными ценными бумагами, продажа которых осуществима по приемлемому курсу практически моментально. Это обстоятельство подтолкнуло банки и предприятия к очевидной идее использования облигаций госзайма для повышения эффективности распоряжения временно свободными финансовыми ресурсами. Даже в случае продажи облигаций в марте их держатели получили бы доход в среднем от 10 до 25% годовых (в зависимости от срока приобретения облигаций), то есть существенно более высокий, чем при хранении денег на расчетном или корреспондентском счете.
Хотя Центральный банк по этическим соображениям не раскрывает ни названий банков, ни причины сброса облигаций, простые аналитические рассуждения позволяют с большой степенью уверенности определить истинную причину стремительного расставания банкиров с облигациями госзайма. Эксперты Ъ склонны считать такой причиной возникновение финансовых проблем у банков — держателей облигаций в преддверии сдачи первого в этом году квартального баланса.
По-видимому, приближение конца квартала и сроков подготовки первой промежуточной финансовой отчетности в 1993 г. вызвало у некоторых не совсем удачно проведших начало года банкиров искушение улучшить свои балансовые показатели и расплатиться по межбанковским кредитам до 1 апреля.
При этом держатели облигаций, судя по всему, направили вырученные от продажи облигаций средства на закрытие наиболее неприятных долгов, отнюдь не расставшись со всем пакетом этих ценных бумаг. Например, через территориальное управление Центрального банка по Санкт-Петербургу и Ленинградской области за все время обращения облигаций была размещена примерно 1/8 часть от всего почти 4-миллиардного объема размещенных на рынке гособлигаций. Иными словами, на последней мартовской неделе банки региона сбросили примерно 300 из 5000 размещенных в регионе облигаций государственного внутреннего займа 1991 г. то есть всего 6%.
Таким образом, по мнению экспертов Ъ, внезапный резкий сброс государственных облигаций вовсе не следует считать отражением дестабилизации политической обстановки в стране: он явился простым следствием внутренней финансовой политики региональных банковских учреждений.
И действительно, на прошлой неделе не произошло ничего экстраординарного. С 5 по 8 апреля Центральный банк в соответствии с условиями выпуска и обращения облигаций государственного внутреннего займа 1991 г. осуществлял погашение облигаций группы "Апрель" по заранее известным инвесторам ценам. На протяжении этой особой недели Центральный банк России скупал облигации государственного внутреннего займа по объявленному курсу 51,5% от номинала.
В общей сложности Центральному банку было предъявлено к погашению 23178 апрельских облигаций. В результате в обращении по состоянию на 12 апреля будет находиться лишь 1315 облигаций группы "Апрель".
Как забавный казус можно расценить покупку на особой неделе 5 облигаций группы "Апрель" по курсу 53 тыс. руб. Ценовая политика ЦБ такова, что приобретение облигаций госзайма в ходе особой недели является невыгодным — в это время курс облигаций достигает максимальной точки. Уже с 12 апреля "апрельские" облигации будут реализовываться ЦБ по курсу 37,5 тыс. руб., и по мере приближения следующей особой недели дисконт будет уменьшаться. При этом впервые за всю историю их обращения текущая доходность облигаций (из-за такого большого дисконта "в начале пути") превысит 100% годовых.
Следует отметить, что опыт динамики рынка облигаций госзайма может быть использован Центральным Банком и другими наблюдателями для прогнозирования поведения дилеров на будущем рынке государственных краткосрочных облигаций (ГКО) и облигаций валютного займа. Вполне очевидно, что, по меньшей мере на начальном этапе, дилеры лишь в последнюю очередь будут реагировать на макроэкономические и политические индикаторы, сверяя свою политику на рынке ГКО прежде всего с собственными текущими финансовыми проблемами.
Напомним, что, в отличие от облигаций "Октябрь" и "Апрель", Центробанк до достижения особой недели не будет обязан скупать государственные краткосрочные облигации по фиксированному курсу. Поэтому выброс ГКО на рынок в конце квартала может сильно уронить их котировку. Учет этого обстоятельства, возможно, станет одним из источников игровой прибыли на рынке ГКО и валютных облигаций.
В любом случае важно то, что ЦБ подтвердил ликвидность казначейских обязательств.
Томские и казанские инвесторы тоже хотят быть совладельцами дальневосточных портов
На прошедшей неделе операции с акциями дальневосточных эмитентов характеризовались одной интересной и весьма показательной особенностью.
Рынок этих ценных бумаг основан, главным образом, на интенсивной вторичной торговле акциями Восточного и Рыбного портов, Приморского морского пароходства и группы приватизированных предприятий, составляющих основу экономики стремительно растущей свободной экономической зоны "Находка". До конца прошлого года операции с этими бумагами были сосредоточены на дальневосточном рынке, где активность брокеров была локализована на биржевом рынке Владивостока и внебиржевом рынке Находки. Благодаря независимой политике местных властей программу приватизации основных предприятий региона удалось в общих чертах завершить уже к началу 1993 г. Развитая инфраструктура местного вторичного рынка и видимый интерес к региону со стороны тихоокеанских соседей дали возможность местным финансовым брокерам развернуть активную торговлю акциями на дальневосточном рынке. За месяц — с начала марта по начало апреля — биржевой курс акций двух тихоокеанских портов взлетел с 63 до 75-78 номиналов, обеспечив сверхприбыли наиболее крупным дальневосточным дилерам.
За аналогичный период набрал достойные обороты и московский рынок акций дальневосточных эмитентов, маркет-мейкером которого выступает компания РИНАКО-Плюс. Используя корреспондентские отношения находкинского и московского депозитариев, созданных по технологии РИНАКО, РИНАКО-Плюс оказывается в состоянии перебрасывать крупные пакеты акций на московский рынок и осуществлять быструю перерегистрацию дальневосточных бумаг. Удобство обращения акций дальневосточных эмитентов и сохраняющийся на московском рынке вакуум привлекательных акций приватизированных предприятий позволили РИНАКО-Плюс уже к началу апреля поднять курс акций дальневосточных эмитентов на 25% при сохраняющейся тенденции роста объемов продаж. На начало апреля акции Восточного порта котировались РИНАКО-Плюс 37,5/43,0, еще выше были котировки акций Рыбного порта и Приморского морского пароходства.
Интересно, что не только московский рынок оказался удачным местом для размещения по высокому курсу акций дальневосточных эмитентов: на прошедшей неделе компания РИНАКО-Плюс заключила целую серию агентских соглашений с провинциальными финансовыми брокерами (в том числе, из Томска и Казани), рассчитывая заполнить пока вакантные региональные рынки акциями дальневосточных эмитентов.
Эксперты Ъ отмечают, что избранная РИНАКО-Плюс стратегия освоения региональных рынков за счет размещения акций приватизированных предприятий создает прецедент обеспечения равенства инвестиционных возможностей в различных регионах не за счет искусственного распространения аукционных центров, а за счет формирования сети региональных дилеров, заинтересованных комиссионными от реализации акций и перспективой занять конкурентные позиции на региональных рынках в качестве основных поставщиков привлекательных для инвесторов акций российских эмитентов.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН