Все без исключения эксперты фондового рынка, опрошенные Ъ на этой неделе, главным фактором, влияющим на цены российских акций, назвали развитие ситуации вокруг Ирана. Причем, отмечают они, важен уже не определяемый данными событиями уровень нефтяных цен сам по себе, а то, в какую сторону эти цены двинутся. Поскольку предсказать, во что выльется нынешняя напряженность на Востоке, не берется никто, инвесторам остается только нервничать, а рынку акций, соответственно, жить в условиях повышенной волатильности.
Мировая скорбь
Нарастание напряженности вокруг Ирана, связанное с захватом и удержанием в заложниках британских моряков (Ъ подробно освещал развитие данного конфликта на прошлой и этой неделе), и вызванный этим рост цен на нефть в последние недели стали главной темой для российских аналитиков. Примечательно, что это нашло отражение даже на стилистическом уровне — возможно, пора вводить в обиход понятие "ястреб мира". Вот как описывают ситуацию, к примеру, в обзоре по итогам понедельника аналитики Банка Москвы: "Оказывающий основную поддержку котировкам российских акций рост нефтяных цен, вызванный опасениями начала военных действий в Иране, в понедельник утром не имел продолжения. Спекуляции на тему возможного смягчения действий против Ирана путем продолжения дипломатических переговоров ослабили нефтяной рынок".
Интересно, что, по мнению аналитиков, высокий уровень нефтяных цен сам по себе, скорее всего, уже не оказывает должной поддержки российскому рынку акций, а идеей, способной двигать его вверх, послужить точно не может — основные игроки ждут, чем разрешится иранский конфликт.
"В настоящее время российский рынок акций локально перекуплен за счет краткосрочного роста акций нефтегазового сектора на фоне роста мировых цен на нефть выше фундаментально справедливых уровней,— полагает начальник аналитического управления банка 'Петрокоммерц' Олег Соломин.— По нашей оценке, справедливая цена на нефть сорта WTI во втором квартале 2007 года, рассчитанная исходя из баланса мирового спроса и предложения на нефть, составляет $56,9 за баррель. С учетом премии за риск перебоев поставок нефти из Ирана справедливая цена нефти может составить $62,9 за баррель по WTI при текущих уровнях рыночных цен $65-66. Интрига в том, что долгосрочные прогнозы на нефть либо уже пересмотрены, либо в скором времени будут пересмотрены вниз, а в текущей ситуации благодаря вооруженным силам Великобритании рынок нефти стал выглядеть сильнее. В случае коррекции мировых цен на нефть вниз до фундаментально справедливых уровней вероятно адекватное снижение котировок бумаг нефтегазового сектора — акций ЛУКОЙЛа, 'Сургутнефтегаза', 'Татнефти', 'Роснефти' — в пределах 3-5%. При реализации данного сценария возможно новое локальное проседание рынка до уровней 1890-1906 по индексу РТС".
"В ближайшие дни уже традиционно участники рынка акций будут наблюдать за рынком нефти,— сказал управляющий директор инвестиционного департамента 'ВТБ 24' Андрей Храмцов.— Причем с точки зрения цен на нефтяные акции уже не так важна абсолютная стоимость барреля, скорее интересна динамика нефти как отражение конфликта вокруг Ирана и связанных с ним событий. То, что нефть сейчас дорогая, а акции наших нефтекомпаний не показывают соответствующего роста, весьма характерный индикатор. Инвесторы просто считают, что все эти локальные всплески цен — мелочь по сравнению с движением нефтяного рынка, которое начнется после того, как прояснится ситуация с Ираном".
Пока, впрочем, эксперты не склонны излишне драматизировать ситуацию на рынке, полагая, что о возможности скорого урегулирования в Персидском заливе говорить рано. Кирилл Тремасов, директор аналитического департамента Банка Москвы: "Основной драйвер российского рынка акций — высокие цены на нефть, вызванные ростом напряженности вокруг Ирана. И, судя по риторике конфликтующих сторон, скорой разрядки там ожидать не приходится. Пока же цены на нефть держатся на уровне выше $60 за баррель, акции российских нефтекомпаний выглядят привлекательно. Нам лично особо нравятся бумаги 'Татнефти' и ЛУКОЙЛа".
Портфельные проблемы
Впрочем, помимо неопределенности на нефтяном рынке существуют и другие макроэкономические факторы, заставляющие нервничать инвесторов. "Сейчас мы смотрим на российский рынок акций с большой осторожностью,— говорит аналитик 'Ренессанс Капитал' Ованес Оганесян.— Внутри России все нормально, но глобальная ситуация не очень приятная: неопределенность с перспективами экономического роста и инфляцией приводит к большой волатильности мировых рынков. Из-за этой неопределенности также оказалось, что международные инвестиционные фонды сейчас держат в портфелях больше риска, чем могут себе позволить; так что не исключено, что они решат перетряхнуть портфели, что негативно отразится на всех emerging markets. Теоретически при этом российские активы могли бы сыграть роль защитных для инвесторов в развивающиеся рынки, но из-за риска снижения нефтяных цен этого не произойдет".
Андрей Храмцов, наоборот, отмечает некоторый приток денег на emerging markets. Правда, по его мнению, это вкупе с высокими ценами на нефть пока лишь позволяет российскому рынку не падать. Для притока же значительного количества средств новых инвесторов, способного обеспечить рост, на отечественном рынке пока нет соответствующих идей.
Также отметим, что некоторую определенность в макроэкономическую ситуацию может внести публикация данных по рынку занятости в США в ближайшую пятницу. "В марте активно обсуждалась возможность рецессии в США из-за кризиса на ипотечном рынке,— отметил Кирилл Тремасов.— Но к концу месяца возобладал тезис, что особой опасности нет из-за хорошего состояния рынка труда и, соответственно, роста доходов населения. Но если статистика покажет слабость этого рынка, разговоры о рецессии возобновятся".
Внутренние резервы
Из внутрироссийских событий предстоящей недели эксперты выделяют сегодняшний аукцион по продаже нефтегазовых активов ЮКОСа, включая 20-процентный пакет "Газпром нефти" (подробнее см. вчерашний номер Ъ). От аукциона все аналитики ожидают победы "Газпрома" (точнее, аффилированных с ним структур) по лоту с пакетом "Газпром нефти". Его итоги, считают эксперты, могут повлиять на котировки акций газового монополиста. Правда, в отношении того, как именно, их мнения расходятся.
Ованес Оганесян полагает, что, если пакет "Газпром нефти" достанется "Газпрому" дешево, это может привести к росту его акций. "В любом случае 'Газпром' должен подтвердить свои политические возможности подобных приобретений — это заложено в моделях аналитиков по оценке стоимости его акций",— отметил он. Кирилл Тремасов также считает, что победа "Газпрома" позитивно скажется на его бумагах, поскольку компания подтвердит свое политическое влияние. Правда, спешить с покупками ее акций он не советует из-за возможности повышения в ближайшее время налога на добычу полезных ископаемых.
Андрей Храмцов, напротив, полагает, что именно высокая цена покупки "Газпромом" пакета "Газпром нефти" может привести в дальнейшем к переоценке в сторону повышения стоимости как "Газпром нефти", так и самого "Газпрома". "Правда, немедленной реакции рынка ждать не стоит,— предупредил эксперт.— Процесс переоценки не бывает особо быстрым; у западных инвесторов, например, он обычно занимает дней десять".
"Возможно повышение волатильности котировок 'Роснефти' и 'Газпрома' в случае возникновения конкуренции между ними по поводу дальневосточных активов ЮКОСа,— полагает Олег Соломин.— Поражение же 'Газпрома' или даже переплата за нужные ему активы приведет на первом этапе к значительному росту волатильности на рынке его акций".
Приятные мелочи
Основной тенденцией начала апреля на рынке рублевых облигаций стало появление многочисленного отряда относительно мелких (до 1,5 млрд руб.) размещений с короткой (два--четыре года) дюрацией. В предстоящие семь дней на рынке запланированы размещения на 17,3 млрд руб. без учета размещения облигаций Банка России на 10 млрд руб.
Общий объем размещений за неделю приближается к 30 млрд руб. и очередной раз обновляет лучший результат 2007 года. Недалеко и до абсолютных рекордов, хотя еще недавно казалось, что 34 млрд руб. за неделю образца 2006 года навсегда останутся непревзойденными.
Участники рынка по-разному оценивают привлекательность выпусков ближайшей недели. Дмитрий Тимофеев, старший аналитик ИК "Планета Капитал": "На наш взгляд, наиболее интересными бумагами будут выпуски 'Холидей Финанс', 'Русские масла' и 'Тюменьэнерго'. 'Холидей' привлекателен в первую очередь из-за завершенной в недавнем прошлом сделки с 'Ренова-Капитал'. Оценка справедливой доходности составляет порядка 11,40-11,50% к оферте.
'Русские масла' выделяются сильными позициями в отрасли. Справедливая доходность по этим бумагам, по нашему мнению, составляет порядка 12,75-13% к оферте. Бумаги 'Тюменьэнерго' интересны аффилированностью эмитента с государством, невысокой долговой нагрузкой и рентабельностью выше среднеотраслевой. Справедливую доходность выпуска мы оцениваем на уровне 7,95-8,25% к оферте".
Аналитик ИГ "Атон" Дмитрий Зеленкин также отмечает важность связей эмитента с государством, хотя и придает им несколько меньшее значение, чем его коллега. "Достаточно привлекательно выглядят бумаги 'Тюменьэнерго',— сказал он.— Выпуск можно сравнивать с уже обращающимися выпусками МОЭСК и 'Ленэнерго'. Но плюсом 'Тюменьэнерго' является то, что в компании, согласно планам реформы электроэнергетики, останется значительная доля государственного участия. Справедливую доходность по выпуску можно оценить по нижней границе обозначенного организаторами диапазона — в 8,2% годовых к трехлетней оферте".
Аналитик ФК "Уралсиб" Дмитрий Дудкин в первую очередь обращает внимание на облигации соседей по банковскому сектору: "Весьма вероятно, что банк 'Зенит' будет маркетировать доходность нового выпуска, опираясь на существующий уровень доходности 'Зенит-3', то есть в районе 8,5%,— предположил он.— Однако, по нашему мнению, существующие рублевые бонды 'Зенита' слишком дороги. Справедливым диапазоном доходности выпуска 'Зенит-4' будет 8,75-9% годовых к оферте. Русская медная компания — третий по величине производитель аффинированной меди в России, контролирующий 18% российского и 1% мирового рынка. Справедливый уровень доходности выпуска находится в диапазоне 9,0-9,2% годовых. Мы рекомендуем инвесторам приобретать бумагу с ориентиром по доходности 9,2% годовых и выше".
