госрегулирование
Вчера стало известно, что ГКЦБФР подготовила проект положения, которое впервые позволит городам выпускать облигации путем закрытого размещения бумаг среди узкого круга инвесторов, тогда как ранее все такие займы были публичные. В комиссии считают, что это позволит небольшим городам при привлечении займов сэкономить на уплате госпошлины и присвоении кредитного рейтинга. Впрочем, эксперты отмечают наличие рисков закрытых размещений: эти бумаги нельзя будет продать на открытом рынке, и прогнозируют рост доходности по таким займам в сравнении с займами крупных городов на 5%.
Как стало известно Ъ, Госкомиссия по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР) разработала новую редакцию положения "О порядке выпуска облигаций внутренних местных заимствований", которое заменит решение комиссии #414 от 7 октября 2003 года. Как сообщил Ъ директор департамента корпоративных отношений ГКЦБФР Алексей Петрашко, сейчас положение находится на согласовании в Минфине. Новый документ четко определяет размер местных займов: их объем не сможет превышать размер дефицита развития местного бюджета на соответствующий год, а расходы на обслуживание долга — 10% общего фонда бюджета. При этом размещение облигаций станет возможным не только в гривне, но и иностранной валюте.
В то же время положение впервые разрешает городам проводить закрытые (частные) размещения облигаций (в течение двух месяцев), тогда как ранее муниципалитеты могли проводить лишь открытые (публичные) размещения (срок подписки — год). "Частное размещение большей степенью направлено на маленькие города, делающие небольшие заимствования, так как публичное намного дороже,— объяснил инициативу господин Петрашко.— Делать публичным выпуск, допустим, на 5 миллионов гривен нет смысла". Напомним, что до сих пор муниципальные облигации выпускали в основном лишь крупные города (см. таблицу).
Эксперт по вопросам бюджетов Ассоциации городов Украины Юрий Ганущак говорит, что города заинтересованы в привлечении заемных средств для реконструкции дорог и коммунального хозяйства, изношенного на 70%. Поэтому частными размещениями в первую очередь воспользуются небольшие города. "Им не нужны десятки миллионов гривен, а всего лишь пять-десять миллионов, которые будут направлены на решение местных проблем,— уверен советник председателя правления Укргазбанка Александр Охрименко.— Если это будет публичное размещение, оно обречено на провал — небольшие объемы не интересны рынку".
Аналитик инвесткомпании (ИК) Foyil Securities Вадима Москаленко соглашается, что на рынке наблюдается низкий спрос на муниципальные бумаги: с начала 2007 года объем торгов ими на ПФТС составил 205,34 млн грн (менее 10% рынка ценных бумаг). "Есть несколько бумаг, к примеру Комсомольска, Винницы и Ивано-Франковска, по которым на рынке низкая активность из-за их неликвидности",— сказал аналитик. А трейдер ИК "Тройка Диалог Украина" Сергей Рабцун уверен, что на бонды маленьких городов вряд ли будет спрос, так как инвесторы обращают внимание на большие города с кредитной историей: "Но если маленький город выпускает облигации хотя бы на четверть под гарантии Минфина, а не под местный бюджет, то, конечно, спрос будет. Но Минфин редко это делает".
Впрочем, в ГКЦБФР уверены в успехе инициативы. Стимулом проведения закрытых размещений, в которых узкий круг инвесторов (до 100) определятся до выпуска бумаг, станет экономия средств. По словам господина Петрашко, при публичной продаже необходимо нести затраты, связанные с раскрытием информации проспекта эмиссии, получением кредитного рейтинга и его поддержкой, а также уплатой госпошлины в размере 0,1% от объема эмиссии. "При частном размещении госпошлина не платится, рейтинг не нужен и публиковать ничего не надо,— сказал чиновник.— Город может договориться с инвесторами по объему заимствования, срокам, условиям оферты, упростив себе жизнь". Например, при выпуске облигаций на 10 млн грн затраты на андеррайтинг и получение рейтинга составляют около 100 тыс. грн, при закрытом (на андеррайтинг) — 40-50 тыс. грн.
Однако участники рынка отмечают, что снижение стоимости выпуска облигаций маленьких городов в ходе частного размещения в итоге приведет к росту доходности бумаг и долговой нагрузке на местный бюджет. Напомним, что инвесторы, которые покупают бумаги в ходе закрытого размещения, не могут их продать на рынке, а лишь другим участникам размещения, что снижает ликвидность бумаг. В итоге, по словам Сергея Рабцуна, доходность бумаг небольших городов может быть увеличена в среднем на 5% (сейчас средняя доходность — 12%).