С 15 марта начинается чековый аукцион по продаже акций Московского автозавода
имени Лихачева (ПО "ЗИЛ"). Подача заявок на участие в аукционе — до
20 апреля. На сегодня это самое крупное из приватизируемых предприятий, акции
которого продаются на чековом аукционе. Ход приватизации ЗИЛа подробно
освещался во многих изданиях, в том числе и в Ъ (см. 1992, #44, с. 14, #45,
с. 21). Эксперты Ъ отмечали, что аукцион акций ЗИЛа предполагается проводить
со многими отступлениями от действующего законодательства, что в плане
приватизации АО содержатся положения, также отличающиеся от установленных
стандартов. В окончательном варианте проспекта эмиссии ПО "ЗИЛ", которым
располагает редакция Ъ, устранены не все такие несоответствия. Тем не менее
аукцион по продаже акций ЗИЛа открывается, и нам не остается ничего другого,
как предложить вниманию читателя экспресс-анализ проспекта эмиссии завода по
методике Ъ.
Общая характеристика предприятия
ПО "ЗИЛ" специализируется на выпуске грузовиков среднего класса с
бензиновыми, газовыми и дизельными двигателями. Кроме того, объединение
выпускает полноприводные вездеходы, "президентские" лимузины ЗИЛ-41047,
автомобильные двигатели, автозапчасти, а также холодильники, микроволновые
печи и кухонную мебель.
Уставный капитал ЗИЛа составляет 2926,616 млн руб., балансовая стоимость
основных фондов — 3913 млн руб., общая численность работников — около
103 тыс. чел. Предприятие расположено на земельном участке площадью
1052,7 га. В ПО "ЗИЛ" входят 15 подразделений (заводы в Москве, Мценске,
Пензе, Пскове, Рязани, Смоленске, Екатеринбурге и других городах). Коллектив
объединения, приватизирующегося в качестве единого хозяйствующего субъекта,
выбрал первый вариант приватизации.
Показатель износа основных фондов предприятия (отношение абсолютного износа
основных фондов к их первоначальной стоимости) на 1 января 1993 г. составил
40,1%.
Анализ доходности
Балансовая прибыль ПО "ЗИЛ" за 1992 г. составила 11,2 млрд руб. Объем
реализации — 37,4 млрд руб. Коэффициент прибыльности от производственной
деятельности (отношение двух названных показателей) для ПО "ЗИЛ" составил в
1992 г. 29,9%, что представляет собой довольно высокий показатель. Это
значит, что каждый рубль продаж предприятия включает почти 30 коп. валовой
прибыли. Для более тонкого анализа можно использовать показатель,
дополнительный к коэффициенту прибыльности, обычно называемый коэффициентом
эксплуатационных затрат. В данном случае он равен 70,1%. Степень
удовлетворительности функционирования предприятия можно анализировать исходя
еще из одного показателя, а именно — коэффициента рентабельности (отношение
чистой прибыли к объему реализации продукции). Для ЗИЛа данный показатель
составил, по балансу за 1992 г., 19,4%. Это означает, что в 1992 г. ЗИЛ
получил с одного рубля проданных товаров почти 20 коп. чистой прибыли.
Таким образом, дивиденды по акциям ПО "ЗИЛ" могли бы составить в 1992 году не
более 251% — таково отношение чистой прибыли к уставному капиталу. (На самом
деле дивиденды, конечно, были бы меньше — есть ведь и другие каналы
использования чистой прибыли: инвестиции, например.) Ценовые пропорции на
российских рынках столь неустойчивы, что было бы неосторожно предсказывать на
1993 год именно такую или даже близкую величину доходности акций — она может
оказаться и больше, и меньше. Приведенное число следует рассматривать лишь
как некий ориентир для дальнейшего анализа. Можно предвидеть, что
незавершенное строительство и значительный объем имеющегося на ЗИЛе
неустановленного оборудования снизят данный показатель, однако, по мнению
экспертов Ъ, доходность акций ЗИЛа будет существенно выше депозитной ставки.
Финансовое состояние
Анализа баланса ПО "ЗИЛ" позволяет рассчитать ряд важных показателей,
характеризующих его финансовое состояние. В частности, общая стоимость
имущества предприятия на 1 января 1993 г. равнялась 105,828 млрд руб.,
стоимость оборотных (мобильных) средств — 39,47 млрд руб. (или 37,3% от
стоимости имущества); величина собственных средств — 70,158 млрд руб.,
величина заемных средств — 35,67 млрд руб. (или 33,7% от стоимости
имущества). На 1 января 1993 г. ЗИЛ имел собственных оборотных средств
3,8 млрд руб. Коэффициент маневренности (отношение собственных оборотных
средств к общей величине источников собственных средств) на начало нынешнего
года составил 5%. Это означает, что лишь 1/20 часть собственных средств ЗИЛа
находится в мобильной форме, то есть предприятие может ими свободно
распоряжаться. В качестве оптимальной величины обычно рекомендуется цифра в
10 раз большая той, которая получается по балансу ЗИЛа. Надо отметить, что за
1992 г. данный показатель сократился в 3,6 раза. Такая динамика, как можно
прочесть в любом учебнике, отрицательно характеризует финансовую устойчивость
ЗИЛа.
Однако здесь необходимо сделать одну весьма существенную оговорку. Да,
коэффициент маневренности на ЗИЛе в прошлом году резко снизился, но он, к
сожалению, в ходе памятных всем общеэкономических процессов многократно
снизился у подавляющего большинства российских предприятий. И теория,
конечно, права: это обстоятельство очень дурно характеризует их финансовую
устойчивость. В таких условиях судить о возможности инвестиций в акции того
же ЗИЛа следует не по падению его коэффициента маневренности, а по тому,
насколько больше или меньше он упал на ЗИЛе, чем в среднем по стране или —
поскольку среднероссийских данных такого рода ни у кого нет — у другого
предприятия, рассматриваемого как альтернативный объект инвестиций. Так же
следует оценивать и все аналитические показатели, приводимые дальше. Что
делать — акций финансово устойчивых предприятий на чековых аукционах, надо
думать, будет чрезвычайно мало.
Автозавод имел на 1 января 1993 г. запасов и затрат на сумму 17,0 млрд руб.,
причем коэффициент обеспеченности запасов и затрат собственными источниками
формирования составлял 0,22. За 1992 г. данный коэффициент сократился более,
чем в 3,5 раза. Это крайне негативно отражается на финансовой устойчивости
предприятия, которому для покрытия своих потребностей и формирования запасов
и затрат необходимо прибегать к большому объему заемных средств.
Коэффициент автономии, показывающий, насколько обязательства предприятия
могут быть покрыты его собственными средствами, также имел в 1992 г.
негативную динамику, что демонстрирует определенный регресс в
финансово-хозяйственной деятельности ЗИЛа в прошедшем году. (Повторим: то же
самое можно сказать про многие и многие предприятия; вопрос в степени
регресса.)
Представляют аналитический интерес и более частные показатели. Например, для
приближенной оценки доли заемных средств в финансировании капитальных
вложений можно использовать коэффициент долгосрочного привлечения заемных
средств. По состоянию на начало 1993 г. этот показатель был равен 0,08. Таким
образом, для финансирования инвестиций ЗИЛ использует в основном свои
собственные средства, не привлекая долгосрочные кредиты и иные займы.
В целом на основании анализа финансовой отчетности автозавод может быть
охарактеризован как недостаточно надежный партнер, кредитоспособность
которого вызывает немалые сомнения.
Ликвидность баланса
Кредитоспособность предприятия, то есть способность полно и в срок
рассчитываться по всем своим обязательствам, характеризуется также и
показателями ликвидности баланса. Ликвидность баланса можно определить как
степень покрытия обязательств предприятия его активами, причем должны
совпадать сроки превращения активов предприятия в наличные деньги и сроки
погашения обязательств.
Сгруппировав средства актива предприятия по степени их ликвидности и пассива
— по срокам их погашения, можно проанализировать ликвидность баланса. В
нашем случае необходимо констатировать, что баланс ЗИЛа обладает достаточно
высокой степенью текущей ликвидности (отношение наиболее ликвидных и быстро
реализуемых активов к наиболее срочным обязательствам и краткосрочным
пассивам). Это означает, что на ближайшем промежутке времени автозавод
обладает достаточной платежеспособностью.
Тем не менее коэффициент абсолютной ликвидности, показывающий, какую часть
краткосрочной задолженности предприятие может погасить в ближайшее время,
равен для автозавода ЗИЛ 11%. Нормальное ограничение для данного показателя
находится в пределах от 0,2 до 0,7, следовательно, ЗИЛ не дотягивает до
удовлетворительного уровня ликвидности активов.
Конъюнктура
Производственное объединение ЗИЛ выпускает довольно разноплановый ассортимент
продукции, однако широкому потребителю наиболее известны грузовики и
холодильники марки ЗИЛ, а также автомобили представительского класса и
некоторые виды военной техники. Конъюнктура рынка разных гражданских товаров,
выпускаемых ЗИЛом, несколько различна. Ъ уже характеризовал продукцию
предприятия (см. Ъ, 1992, #45, с. 21), однако прошло уже достаточно времени и
имеет смысл взглянуть на конъюнктуру рынка заново.
Объемы промышленного производства грузовиков в целом по России по сравнению с
декабрем 1992 г. в январе 1993 г. снизились на 25%, причем от уровня декабря
1991 г. производство грузовиков сократилось на 20%. Это несколько больше
общих размеров снижения промышленного производства в экономике России за
1992 г.
За февраль цены на продукцию объединения выросли в среднем на 25%. Это
позволило ЗИЛу иметь достаточно высокие показатели доходности. Цены на
грузовики ЗИЛ-130 составляли около 1,5 млн руб., а на грузовик ЗИЛ-4331 —
4,9 млн руб. Причем на московских биржах грузовик ЗИЛ можно купить дешевле
заводской цены. В частности, как писал Ъ, цены в феврале на бирже "Московская
торговая палата" на некоторые модификации ЗИЛов были ниже цен
завода-изготовителя. Относительно низкие биржевые цены в феврале — не
новость. Еще в ноябре эксперты Ъ отмечали снижение цен на грузовые автомобили
марки ЗИЛ. В этой связи представляется достаточно сложной задача
прогнозирования спроса на грузовые автомобили вообще и на ЗИЛы — в
частности.
Рыночные перспективы холодильников ЗИЛ гораздо более ясны. Напомним только,
что ЗИЛы — единственные в СНГ холодильники, уверенно котирующиеся на
западных рынках. По интегральному критерию "цена плюс качество" они занимают
прекрасную позицию и весьма привлекательны для зарубежных потребителей —
конечно, небогатых.
Достаточно большую роль играет автозавод для Москвы. ЗИЛ обеспечивает работой
более чем 100 тыс. москвичей и выпускает продукцию, которую московское
правительство включило в перечень товаров, предназначенных для формирования
городского обменного фонда на 1993 г. (для дополнительного привлечения в
Москву продовольственных товаров). 24 тыс. грузовиков включены правительством
Москвы в данный фонд. Следовательно, власти и в дальнейшем сохранят высокую
степень заинтересованности в процветании данного предприятия.
Наконец, назовем еще один фактор, который может повлиять на доходность
предприятия как в положительную, так и в отрицательную сторону. Это —
универсальность структуры предприятия. Уже по перечню заводов, входящих в
производственное объединение ЗИЛ, очевидно, что такой громоздкий конгломерат
может стать препятствием для развития предприятия. С другой стороны, на
начальной стадии приватизации это создает и немалые удобства, прежде всего —
широкое поле для маневра. Наличие в структуре ЗИЛа вспомогательных и
заготовительных производств создает некоторую автономию функционирования
завода.
Перспективы развития ЗИЛа. Новые виды продукции
Потенциальных инвесторов должны заинтересовать и перспективные планы по
развитию номенклатуры выпускаемой объединением продукции. Еще осенью прошлого
года Ъ сообщал о завершении работ по эскизному проектированию малотоннажного
городского автомобиля ЗИЛ-5301. В планы объединения входила разработка на
базе созданного автомобиля целой серии "муниципальных" машин: микроавтобуса,
автомобиля скорой помощи, реанимобиля, грузовика, рефрижератора и т. д.
Потребность в такого рода машине в нашей стране чрезвычайно остра:
маневренная машина, обладающая улучшенными экологическими характеристиками,
была бы незаменима на городских улицах. В конце 1994 г. завод запланировал
начать серийное производство таких автомобилей, комплектуя их двигателями
известных западных фирм, с которыми ЗИЛ проводил активные переговоры. В
1995 г. планируется перейти на выпуск собственного двигателя под данную марку
автомобиля, не уступающую аналогичным зарубежным образцам.
Другой перспективной разработкой производственного объединения ЗИЛ является
грузовой колесный вездеход ЗИЛ-4972 (о нем Ъ писал в одном из своих последних
номеров), созданный на базе вездехода-амфибии "Синяя птица". Планируется, что
данные машины будет выпускать Подольский машиностроительный завод, а ЗИЛ
будет обеспечивать опытно-конструкторскую разработку, а также различных узлы
и детали вездехода. По мнению специалистов, данная модель будет иметь успех
не только на внутреннем, но и на внешнем рынке. Вездеход отличается
уникальной проходимостью, обладает способностью пересекать рвы глубиной 2 м,
преодолевать угол грунтового подъема до 40 градусов. Другие характеристики
вездехода даже превосходят аналогичные показатели западной техники того же
класса.
Потенциальные инвесторы могут надеяться на хорошие перспективы развития
объединения — по крайней мере, судя по планам завода, будущее у него вполне
обеспечено. Однако в этой бочке меда есть и ложка дегтя: обилие планов может
не совпасть с мелочами жизни. Именно такое несовпадение не позволило ЗИЛу до
сих пор перейти от морально устаревшей модели ЗИЛ-130 к дизельному грузовику
ЗИЛ-4331. Последний выпускается небольшими партиями, имеет существенные
конструктивные недоделки, да и просто за 25-летний срок разработки сам сумел
устареть. Однако (и это видно даже из сопоставления биржевых цен на эти
грузовики) дизельная машина имеет пока достаточно сильную конъюнктуру.
Экспертное заключение
Эксперты Ъ могут рекомендовать покупку акций ЗИЛа инвесторам, которые
формируют достаточно большой инвестиционный портфель. Данные акции обладают
достаточной степенью доходности и ликвидности, однако, по объективным
бухгалтерским показателям, финансовая надежность вложений невелика. Впрочем,
как мы уже говорили, финансовые неурядицы сегодня — повальное явление среди
российских предприятий. Из общих соображений понятно, что надежность ЗИЛа по
сравнению с другими анализируемыми предприятиями существенно выше.
ДМИТРИЙ Ъ-ТУШУНОВ