В течение ближайшей недели эксперты не ожидают каких-либо существенных событий, способных повлиять на динамику российского рынка акций. Если с ценами на нефть ничего кардинального не произойдет, он, по мнению аналитиков, скорее всего, будет понемногу расти. В этих условиях краткосрочные колебания будут определяться спекулянтами. Благо информационные поводы для игры у них есть — это и намеченное на пятницу заседание совета директоров РАО ЕЭС, и сохраняющаяся неопределенность вокруг IPO Сбербанка.
Рост на стагнации
Прошедшая неделя порадовала участников российского рынка акций. На заседании комитета по открытым рынкам (FOMC) ФРС США в среду было принято ожидаемое решение оставить без изменения процентную ставку. При этом комментарии ФРС относительно угрозы инфляции оказались довольно мягкими, хотя многие участники рынка опасались их ужесточения и даже говорили о вероятном росте ставок в перспективе ближайших месяцев. Теперь эти опасения, похоже, развеялись.
"В итоге по результатам прошлой недели сохраняются прежние ожидания относительно процентных ставок в США,— пишут в своем отчете аналитики УК 'МДМ Эссет Менеджмент'.— Вероятность понижения ставки до июня 2007 года оценивается рынком в 1%, вероятность понижения в период, включающий сентябрьское заседание FOMC, оценивается в 50%, а вероятность понижения до конца 2007 года — примерно в 70%".
Снятие напряженности относительно возможного ужесточения денежной политики ФРС оказало положительное влияние на мировые фондовые рынки. Одновременно произошло еще одно важное событие. Под влиянием заявлений стран ОПЕК (прежде всего Саудовской Аравии) о намерении действительно сократить уровень нефтедобычи двинулись вверх нефтяные цены.
Теперь, полагают аналитики, если цены на нефть задержатся на достигнутых уровнях, российские нефтяные фишки должны прибавить в цене, потянув за собой весь рынок. Тем более что причин, способных помешать этому, не видно. "На этой неделе особо важных событий, могущих сильно повлиять на фондовый рынок, не ожидается,— полагает директор аналитического департамента Банка Москвы Кирилл Тремасов.— Поэтому он будет ориентироваться на рынок нефти. А там сложился уровень цен, вполне комфортный с точки зрения целесообразности покупки акций нефтекомпаний. Наши фавориты — ЛУКОЙЛ и 'Татнефть'".
С ним соглашается руководитель аналитического отдела УК "Интерфин капитал" Анатолий Каплин: "Основное событие, которое будет определять динамику российского рынка акций на этой неделе, уже произошло на прошлой — это рост цен на нефть. Теперь, если нефтяные цены хотя бы останутся на прежнем уровне, инвесторы начнут переоценку акций российских blue chips". Насколько серьезной может быть эта переоценка, говорят данные нашей таблицы, согласно которой разница между средней долгосрочной оценкой аналитиков и текущий ценой на акции того же ЛУКОЙЛа составляет 23,9%.
Правда, оптимизм коллег не разделяет аналитик инвестдепартамента ВТБ-24 Станислав Клещев. Он полагает, что указанная переоценка уже произошла и сильного движения котировок вверх не будет. "Из соображений технического анализа цены на нефть вплотную подошли к критическому уровню сопротивления,— отметил он.— И это будет сдерживать движение вверх российского рынка. В течение ближайшей недели он может расти, но по ее итогам, вероятно, индекс РТС останется на нынешних уровнях".
Своевременный совет
В условиях отсутствия ожидания каких-либо серьезных событий рынок пока довольствуется тем, что есть,— игра идет больше под влиянием спекулятивных идей. Именно этим в основном аналитики объясняют наблюдающийся рост бумаг электрогенерирующих компаний в преддверии намеченного на пятницу заседания совета директоров РАО ЕЭС.
"Это чисто спекулятивный фактор,— рассуждает Станислав Клещев,— поскольку на заседании совета не будут обсуждаться проблемы, способные повлиять на переоценку отрасли в целом. Совет лишь рассмотрит вопросы допэмиссии ТГК-1, ТГК-9 и ОГК-4, причем они были включены в повестку дня довольно давно. Однако спекулятивный спрос проецируется на отрасль в целом, что на фоне низкой ликвидности бумаг приводит к всплеску котировок".
"В акциях ОГК и ТГК наблюдается действительно какой-то безумный рост,— соглашается Кирилл Тремасов.— Впрочем, видимо, здесь не обходится без участия каких-то стратегических инвесторов. В таких условиях портфельному инвестору лучше покупать акции РАО ЕЭС — если посчитать отношение капитализации к вырабатываемой мощности, они окажутся дешевле бумаг ТГК и ОГК. И при разделе имущества РАО инвестор получит больше".
Отметим, что, согласно усредненной оценке аналитиков, акции ОГК-3 и ОГК-5 сейчас переоценены (потенциал роста — -31,9% и -5,6% соответственно), а акции РАО ЕЭС недооценены (+10,6%). Анатолий Каплин соглашается, что бумаги этих энергокомпаний выглядят переоцененными на фоне сектора в целом, "хотя и не на 30%, конечно, а скорее на 5-10%", и советует в связи с этим обратить внимание на наметившийся спрос на акции ГЭС. "С фундаментальной точки зрения это логично,— сказал аналитик.— У них капитализация в пересчете на мощность на 15% ниже, чем у компаний тепловой генерации. А должна быть выше, поскольку производство электроэнергии на ГЭС дешевле".
Главная фишка
Еще одна бумага, за которой пристально следит сейчас рынок,— акции Сбербанка, продемонстрировавшие на прошлой неделе фантастические падения и взлеты. При этом по сравнению с данными недельной давности котировки их в нашей таблице выросли, но увеличилась и средняя расчетная цена, так что потенциал роста тоже подрос — с 15,0% до 17,8%.
Увеличение средней цены было связано с довольно высокой оценкой, выставленной эмитенту ФК "Уралсиб", $3950 за акцию. Как пояснила аналитик компании Наталья Майорова, на выставление оценки на уровне существенно выше текущих цен повлияли два фактора: грядущее увеличение капитала банка, которое он сможет использовать для развития, и ожидаемое увеличение его доли на кредитном рынке.
ИК "Финам" тоже повысила недавно оценку Сбербанка, но до более скромного уровня — $3800 за акцию. "Мы считаем, что оценки в районе $4000 слишком агрессивны,— сказала аналитик компании Ольга Беленькая.— После проведения IPO банку предстоит осваивать крупные суммы денег, а это непростой и долгий процесс. Поэтому мы ожидаем, что к 2010 году рентабельность капитала у Сбербанка упадет с нынешних 30% до 19-20% годовых. Правда, окончательно выставлять оценки можно будет только по итогам допэмиссии".
Кирилл Тремасов (прогноз — $3700 за акцию Сбербанка) полагает, что "на рынке акций Сбербанка много будет зависеть от результатов IPO. Но резкого роста точно не будет — переоценка уже произошла. Скорее всего, мы будем наблюдать картину типа той, что была у 'Роснефти' — устойчивый, но не сильный повышательный тренд. То есть инвесторы, купившие акции в ходе IPO, получат доход, но ниже среднерыночного".
Станислав же Клещев считает справедливой оценку на уровне текущих цен и ожидает, что размещение пройдет по ценам еще более низким. "Мне кажется, все как-то неожиданно перестали обращать внимание на то, что привлечь $12 млрд на российском рынке крайне тяжело — это очень большие деньги. Так что говорить еще о какой-то премии к рыночным ценам просто невозможно",— полагает он.
Денежный вопрос
В условиях некоторой неопределенности на рынке акций рынок облигаций, напротив, несколько оживляется после долгого застоя. В немалой степени этому способствует улучшение ситуации с рублевой ликвидностью.
Суммарный уровень рублевой ликвидности (остатки на корсчетах и депозиты в ЦБ) составляет 627,4 млрд руб., что на 2,6% больше показателя недельной давности. На первый взгляд рост представляется незначительным. Но если учесть, что перед этим ликвидность на протяжении пяти недель подряд стремительно падала, то налицо перелом тренда. Тенденция повышения ставок на межбанковском рынке также переломилась: ставки overnight, например, опустились до 1,75-2,25% годовых.
Это подтверждает и аналитик рынка долговых обязательств ИГ "Капиталъ" Владимир Харченко: "Рублевая ликвидность стабилизировалась и начала расти. Особенно ярко это прослеживается по остаткам на корсчетах. Рост ликвидности спровоцировал и некоторый рост котировок. Увеличился спрос на второй эшелон; первый эшелон и сектор госбумаг сумели восстановить январские потери".
Эмитенты спешат воспользоваться благоприятным моментом и провести давно запланированные размещения. Объем предлагаемых инструментов резко вырос: если неделю назад общий объем новых размещений составлял всего 3 млрд руб. (без учета ОФЗ), то на предстоящей неделе увеличится до 9,5 млрд руб. При этом короткие ОФЗ на 12 млрд руб. тоже размещаются. Из корпоративных размещений самым крупным будет 9-й выпуск АИЖК на 5 млрд руб. Подчеркивая привлекательность этого выпуска, директор по управлению активами УК "Тринфико" Егор Кротков отметил: "На рынке рублевых облигаций обращаются уже восемь выпусков АИЖК. Эмитент прекрасно знаком рынку, поэтому проблем с размещением не будет. Справедливую доходность этого инструмента можно оценить на уровне 7,79-7,81% годовых".
Начальник отдела брокерского обслуживания УК "Еврофинанс" Андрей Катипунго заметил, что "инвесторы соскучились по крупным корпоративным аукционам": "Подтверждением этому служит тот факт, что заем АИЖК был полностью расписан за три дня до его проведения. Обычно книга заявок не закрывается настолько рано. Видимо, предлагаемый объем размещения все же маловат: рынок переварил бы и больше. Разумеется, в такой ситуации проблем с размещением быть не должно. Полагаю, что справедливая доходность 9-го выпуска АИЖК чуть меньше 8% годовых, при том, что организаторы заявляют коридор 7,87-8,14%".
При стабильных доходностях спекулятивная стратегия становится невыгодной для частного инвестора. Гораздо интереснее смотрится первичный рынок. Участники рынка определили наиболее перспективные направления вложения средств. Прогноз начальника аналитического отдела Москоммерцбанка Романа Тарасова был таким: "Что касается наиболее перспективных отраслей, то в условиях растущей экономики это будут отрасли, ориентированные на конечного потребителя. Например, крупнейшие торговые сети, региональные девелоперские компании и компании, работающие в отрасли услуг связи". По мнению Андрея Катипунго, "наиболее интересной для частного инвестора представляется волна размещений, которая должна последовать за стабилизацией. ФСФР уже зарегистрировала большое количество выпусков, которые ждали благоприятного момента для выхода на рынок. Момент, похоже, настал. Наиболее перспективными представляются бумаги региональных ипотечных компаний, а также промышленных предприятий в быстрорастущих отраслях, таких как металлообработка и машиностроение".
