Валютные торги минувшей недели наконец-то оправдали всеобщие ожидания —
после месячного стояния на месте курс доллара стал подниматься. При этом
равномерные темпы его повышения дают возможность предположить, что
Центральный банк начал проводить новую политику регулирования курса доллара,
отказавшись от попыток удержать его на прежнем уровне, но и не позволяя ему
возрасти более, чем на 3% в ходе одних торгов. Эксперты Ъ предполагают, что в
ближайшее время Центральный банк будет придерживаться именно такой стратегии.
Однако в случае отказа ЦБ от нее, курс доллара совершит резкий скачок вверх.
После подъема курса доллара 23 февраля на 17 рублей ожидалось, что на
следующих торгах его рост будет гораздо большим. На такую возможность
указывал существенный разрыв спроса и предложения на торгах 23 февраля, а
также длительная пауза в ожидании роста курса. В среду, 24 февраля казалось,
что подобные ожидания оправдаются — на торгах ММВБ курс немецкой марки
возрос на 17%. Однако значительного скачка курса доллара не произошло. Доллар
25 февраля поднялся до уровня 593 R/$, то есть на те же 17 рублей.
Возможно, что такой равномерный рост не случаен. С одной стороны,
ретроспективный анализ показывает, что превышение начального спроса над
предложением на $21-26 млн (как это было на торгах 23 и 25 февраля) должно
приводить к росту курса минимум на 25-31 R/$ на каждых торгах. Это значит,
что ЦБ проводил интервенции непосредственно в ходе торгов.
С другой стороны, курсу доллара было "дозволено" несколько возрасти, хотя
ценой увеличения валютных интервенций его можно было еще одни или несколько
торгов удерживать на прежнем уровне. Все это наводит на мысль, что 17 R/$ (то
есть увеличение курса на 3% в ходе одних торгов) является той границей его
роста, которую определил ЦБ. Иными словами, похоже, что ЦБ теперь выбрал в
качестве управляемого параметра не уровень обменного курса, а темпы его
роста.
Рассмотрим, что означает рост курса на 3% за одни торги. По долгосрочной
тенденции курс доллара, начиная с прошедшей осени, возрастал за одни торги в
среднем на 2,5%. Темп роста цен, в значительной степени определяющий
долгосрочную тенденцию курса, за последние четыре месяца оценивается на
уровне 26% в месяц (2,7% за время между соседними торгами). Таким образом,
ограничение роста курса доллара в 3% за одни торги примерно соответствует
текущему уровню инфляции.
По мнению экспертов Ъ, если ЦБ действительно перешел к управлению темпами
изменения обменного курса и отказался от попыток удерживания его уровня, это
может оказать позитивное воздействие на валютный рынок. Во-первых, не
делается (как в начале прошлого года) безнадежных попыток сломать
долгосрочную тенденцию. Следовательно, эта стратегия по меньшей мере
жизнеспособна. Во-вторых, разумное варьирование предельного уровня роста
курса в соответствии с меняющимся темпом инфляции позволит устранить
предпосылки для возникновения масштабной среднесрочной волны, вызываемой
кумулятивным накоплением дефицитности торгов и нарастанием спросового
ажиотажа. В-третьих, такое ограничение позволяет сглаживать краткосрочные
колебания курса, хотя пока еще рано говорить об устранении причин,
порождающих эти колебания.
Вместе с тем анализ краткосрочных тенденций начального спроса и начального
предложения показывает, что потенциал скачка курса далеко не исчерпан
(начальный спрос и предложение разошлись почти так же далеко, как и в момент
резкого подъема курса в январе). Скорее всего, на ближайших двух-трех торгах
следует ожидать более значительного (то есть, больше, чем на 3%) роста курса.
Участники рынка готовы к переходу курса на новый уровень и потенциал спроса
велик. В то же время продавцы, скорее всего, постараются придержать валюту,
намереваясь продать ее по более высокому курсу. Если предположить, что в
условиях большого разрыва спроса и предложения ЦБ не будет препятствовать
выходу курса на новый уровень, то в течение двух-трех торгов курс может
достичь отметки 700 R/$.
В принципе такой вариант развития событий можно было бы прогнозировать — но
только в том случае, если бы у ЦБ кончились валютные ресурсы. По информации
из надежного источника, редакции Ъ стало известно, что валютные ресурсы
Центробанка вполне достаточны — собственных средств на $700 млн и еще почти
нетронутый кредит МВФ на $240 млн.
Если предположить, что рост курса доллара будет адекватен уже произошедшему
на торгах скачку курса немецкой марки, то его можно спрогнозировать на уровне
порядка 680 R/$. Однако ЦБ скорее всего не допустит и такого скачка.
Эксперты Ъ склонны расценивать это значение как верхнюю границу вероятного на
следующей неделе курсового коридора.
Если ЦБ удастся реализовать свою стратегию полностью (то есть он не пожалеет
денег на гашение скачка), динамика курса будет близка к динамике цен, и курс
на этой неделе сложится в пределах 615-616 R/$. Эту величину можно
расценивать как нижнюю границу коридора. Наиболее вероятное значение курса
оценивается экспертами Ъ в интервале 630-640 R/$.
ВЛАДИМИР Ъ-БЕССОНОВ, ТАТЬЯНА Ъ-ГУРОВА, НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНКО, ВАЛЕРИЙ Ъ-ФАДЕЕВ