25 февраля в Москве открылся Московский межрегиональный аукцион по продаже
акций приватизируемых предприятий, расположенных в разных городах России.
Среди прочих предприятий (в том числе и уже анализировавшихся нами ранее)
выставлены акции крайне интересного акционерного общества "Владимирский
тракторный завод". Распродается довольно солидный пакет — 25% уставного
капитала.
С точки зрения конъюнктуры рынка продукция ВТЗ относится к разряду
чрезвычайно привлекательной, а само предприятие к числу потенциально
доходных. Основная продукция ВТЗ — колесные тракторы "Владимирец" пользуются
спросом на мировом рынке. АО ВТЗ является акционером ВАО "Трактороэкспорт"
Автосельхозмашхолдинга. В состав ВТЗ на правах подразделения входит
внешнеторговая фирма "Владимирец", а также предприятия, производящие
комплектующие изделия и оснастку (механо-сборочный, инструментальный,
агрегатный заводы). Кроме того, АО выпускает товары народного потребления:
мотоблоки, двигатели, теплицы. Среднесписочная численность работников
предприятия — 16500 человек, балансовая стоимость основных фондов по
состоянию на 1 июля 1992 г. составила 444,818 млн руб., уставный фонд
образуемого АО — 565,96 млн руб.
Пользуясь методикой Ъ по экспресс-анализу проспектов эмиссий, а также
экспертными оценками конъюнктуры рынка сельхозтехники, попытаемся оценить
выгодность и надежность вложений приватизационных чеков в акции Владимирского
завода.
Доходность и финансовое состояние. Если оценить финансовое состояние
ВТЗ исходя из формальных критериев (коэффициентов автономии, маневренности и
др.), обычно применяемых экспертами Ъ при анализе проспектов эмиссии
приватизируемых предприятий, то полученные данные характеризуют предприятие с
наилучшей стороны.
Однако объем кредиторской задолженности предприятия, составлявший по
состоянию на 1 ноября 1992 г. 2,211 млрд руб., коренным образом меняет
привлекательную картину финансовой устойчивости предприятия. Действительно,
имея объем балансовой прибыли за 1 полугодие в размере немногим больше
0,5 млрд руб., ВТЗ задолжал своим поставщикам сумму, в 4 раза превосходящую
полугодовую прибыль. Поэтому в процессе приватизации данный фактор может
серьезно подорвать доверие потенциальных инвесторов к акциям ВТЗ.
Что касается доходности ВТЗ, то картина здесь также не обнадеживает (если
судить по основным показателям развития предприятия). План приватизации (в
отличие от информационного сообщения) содержит цифру полугодовой фактической
прибыли, полученной после уплаты налогов и других обязательных платежей,
которая, естественно, существенно меньше, нежели величина балансовой прибыли.
Соотнесение полученной экспертным путем годовой фактической прибыли и
величины уставного капитала дает нам показатель максимально возможной (в
нынешнем масштабе цен) доходности вложений в акции ВТЗ, равный приблизительно
180%. Хотя это и вполне приемлемый уровень верхней границы дивиденда, однако
здесь необходимо учесть ряд факторов, которые неизбежно понизят максимальный
уровень доходности.
Так, на предприятии имеется довольно большой объем незавершенного
строительства и неустановленного оборудования (по оценкам на 1 июля 1992 г.
ВТЗ имел более, чем на 1 млрд руб. неустановленного оборудования). Причем
коэффициент финальности составлял по разным объектам от 2% до 8%. Это
означает, что после проведения акционирования перед ВТЗ встанет проблема
незавершенки. Завод вынужден будет либо продолжать строительство и
модернизацию производства, тем самым уменьшая объем распределяемой на акции
прибыли и понижая их доходность, либо законсервировать начатые строительством
объекты, что само по себе также потребует крупных вложений, либо продать
незавершенку и неустановленное оборудование. В данной ситуации наиболее
вероятной является реализация именно последней возможности, что естественным
образом сузит пространство маневра для предприятия в будущем и сделает
перспективы его развития весьма туманными.
Такие выводы явились для экспертов Ъ полной неожиданностью, поскольку
конъюнктура рынка сельскохозяйственной техники весьма благосклонна к
продукции Владимирского тракторного завода.
Конъюнктура. Инвестиции в тракторное и сельскохозяйственное
машиностроение в настоящее время достаточно рискованны. Долговременные
вложения в условиях высокой инфляции практически неприемлемы для инвесторов.
Однако в случае с ВТЗ этот пессимистичный вывод подлежит некоторой
корректировке: предприятие выпускает продукцию, пользующуюся хорошим и
стабильным спросом на мировом рынке. Хорошее качество и дешевизна продукции
ВТЗ позволили ей завоевать на мировом рынке свою нишу. Большое количество
тракторов "Владимирец" покупают у предприятия канадские, австралийские фирмы.
Продукция предприятия в условиях отрасли достаточно ликвидна в отличие,
скажем, от гусеничных тракторов ДТ-75 Волгоградского завода, о которых мы
говорили в предыдущем номере. В условиях развития фермерства и формирования
спроса на сельхозтехнику со стороны небольших крестьянских хозяйств можно
прогнозировать существенное повышение спроса на продукцию ВТЗ и рост
доходности вложений для инвесторов, которые сейчас купят акции АО. Вложения
окупятся довольно быстро, по крайней мере быстрее, чем вложения во многие
другие предприятия этой же отрасли экономики.
Другим резервом повышения доходности АО являются вспомогательные и
заготовительные производства, которые в условиях кризиса спроса на новую
технику могут выпускать высококачественные комплектующие изделия и запасные
части для уже эксплуатирующихся тракторов. Наконец, потенциал ВТЗ в части
производства товаров народного потребления далеко не исчерпан, особенно по
выпуску таких дефицитных сельхозорудий, как мотоблоки.
Экспертное заключение. Таким образом, можно констатировать, что
предприятие, по-видимому, будет иметь высокий рейтинг у потенциальных
инвесторов исходя прежде всего из соображений конъюнктуры рынка. Эксперты Ъ
советовали бы внимательнее присмотреться к акциям ВТЗ, поскольку это —
потенциально доходное предприятие, обладающее вдобавок хорошими перспективами
на мировом рынке.
Адрес ВТЗ: 600005, Владимир, ул. Тракторная, 43.
Адрес Московского межрегионального аукциона: Выставочный комплекс
"Экспоцентр" на Краснопресненской наб., павильон 1, вход "С", 2-й этаж.
Телефон: (095) 205-60-86.
ДМИТРИЙ Ъ-ТУШУНОВ