На этой неделе подводятся итоги чекового аукциона по продаже акций АО
"Производственное объединение 'Волгоградский тракторный завод им.
Ф.Э. Дзержинского'" (ПО ВГТЗ). Продажа акций таких предприятий всегда
привлекала как крупных инвесторов, так и широкие слои населения, привыкшего
верить в мощь отечественной тяжелой индустрии. Однако не стоит полагаться на
первый душевный порыв. Лучше попробовать подсчитать эффективность и
надежность вложений, а по результатам анализа решать, проплачивать ли заявку
и приобретать ли акции завода на вторичном рынке.
Уставный капитал АО утвержден в размере 1312,28 млн руб. Трудовой коллектив
предприятия выбрал первый вариант льгот. Продаже мелким инвесторам на
специализированном чековом аукционе подлежит 22% общего числа акций
предприятия на сумму почти 290 млн руб. Согласно проспекту эмиссии, на
инвестиционные торги, которые пройдут с 1 марта по 1 сентября, предприятие
планирует выставить для продажи крупным инвесторам пакеты акций (по
1000 штук) на общую сумму 108 млн руб. (8,23% уставного капитала).
На 1 июля прошлого года на ВГТЗ работало 26 417 человек среднесписочного
состава; балансовая стоимость основных фондов предприятия за вычетом износа
по первоначальной стоимости составляла 425,204 млн руб. Основная продукция
ВГТЗ — тракторы и специальная техника, запасные части к ним. Кроме того,
завод производит широкую номенклатуру инструментов и технологической
оснастки, товаров народного потребления (садово-огородный инвентарь,
мясорубки, соковыжималки), занимается внешнеэкономической деятельностью,
проводит торгово-закупочные и посреднические операции. В состав ВГТЗ на
правах подразделений входят ряд крупных предприятий машиностроительной и
металлургической промышленности (волгоградские инструментальный,
машиностроительный и ремонтно-механический заводы, завод точных метизов,
Волгоградский и Фроловский сталелитейные заводы).
Доходность и финансовое состояние. Методическая схема Ъ позволяет
проводить экспресс-анализ планов приватизации предприятий, опираясь на
подсчет показателей, прямо не указанных в проспекте эмиссии АО. Так, для ВГТЗ
можно, анализируя основные характеристики объекта из проспекта эмиссии,
подсчитать максимально возможный размер дивидендов, которые АО будет в
состоянии выплачивать своим акционерам. Эта величина (отношение чистой
прибыли к размеру уставного капитала) одновременно характеризует и потенциал
самофинансирования предприятия.
Если предположить, что в 1993 году объем чистой прибыли ВГТЗ сохранится на
уровне прошлого года, ставка дивиденда составит около 70%. Это значит, что
максимальная величина дивиденда не превысит уровень выплат по обычным
банковским депозитам, которые, заметим, куда надежнее любых акций. Иными
словами, по критерию доходности вложения акции ВГТЗ a priori невыгодны. Если
же учесть, что предприятию предстоит переоценка балансовой стоимости основных
фондов с повышающим коэффициентом 20,5 (см. Ъ #38 за 1992 год, стр. 14), — а
это неизбежно повысит долю амортизации в структуре цены продукции завода —
прогнозируемая величина дивиденда ВГТЗ снизится до 30--40% годовых. Нельзя
забывать, что прибыль, идущая на выплату дивидендов, будет сокращаться еще и
по причине наличия на ВГТЗ существенных объемов незавершенного строительства
и неустановленного оборудования. Таким образом, реальный дивиденд, на который
могут рассчитывать инвесторы, сократится до символического уровня в 20--25%
годовых.
Конъюнктура. Грустная картина низкой доходности вложений в акции ВГТЗ
усугубляется безрадостным прогнозом конъюнктуры продукции предприятия на
рынке. Гусеничный трактор ДТ-75 и его модификации не отвечают потребностям
рынка, неконкурентоспособны, морально устарели. Планы реконструкции
предприятия и разработки новой модели тракторов в проспекте эмиссии не
прописаны. Кроме того, у головного предприятия отсутствуют резервные площади,
позволившие бы вести разговор о новом строительстве современных корпусов
(основная площадка предприятия строилась в 1928--30 гг.) или о расширении
действующих мощностей (ВГТЗ практически "зажат" между курганом и Волгой и
тянется вдоль берега реки узкой полосой на несколько километров).
Инвестиции в тракторное и сельскохозяйственное машиностроение в настоящее
время достаточно рискованны: инвесторы не могут надеяться на быструю отдачу
от своих вложений. Особенно это относится к предприятиям, выпускающим
продукцию с низкой ликвидностью (например, гусеничные тракторы). Отметим
также, что в отрасли тракторного и сельхозмашиностроения в прошлом году
отмечен существенный спад производства и сбыта. Так, по данным Госкомстата,
выпуск зерноуборочных комбайнов и тракторов составил в 1992 году 76--77%
уровня 1991 года. Правда, сам факт спада производства в той или иной отрасли
еще не говорит о том, что отрасль не заслуживает внимания потенциальных
инвесторов. В прошлом году спад произошел прежде всего в отраслях, которые
должны были обеспечивать структурную перестройку экономики, либо в сферах,
работающих на потребительский рынок. Поэтому в условиях восстановления спроса
инвестиции в эти отрасли окупятся достаточно быстро. Однако в случае с ВГТЗ
резкое падение платежеспособного спроса на продукцию предприятия усугубляется
ее маловероятным рыночным успехом.
Впрочем, было бы опрометчивым с нашей стороны предположить, что у ВГТЗ нет
планов развития на ближайшую и отдаленную перспективы. Очевидно, что
руководство предприятия будет предпринимать (и, наверное, уже предпринимает)
большие усилия по привлечению на завод западных инвесторов и крупных
российских инвестиционных структур. Так, ВГТЗ является акционером ВАО
"Трактороэкспорт", "Автосельхозмашхолдинг", РТСБ. Потенциально выгодным
объектом вложений могут являться вспомогательные производства, продукция
которых дефицитна и высоколиквидна. Производство запасных частей к тракторам
и другой сельскохозяйственной технике в условиях кризиса спроса на новую
технику также может принести АО существенную прибыль. Наконец, как и у любого
российского машиностроительного предприятия, у ВГТЗ есть большой потенциал
производства товаров народного потребления.
Экспертное заключение. Исходя из критериев доходности вложений в акции
ВГТЗ, эксперты Ъ вынуждены констатировать низкую инвестиционную
привлекательность гиганта первой пятилетки. Потенциальным инвесторам не
рекомендуется вкладывать свои приватизационные чеки в акции этого
предприятия: слабая конъюнктура рынка сельхозмашиностроения, низкая степень
конкурентоспособности выпускаемой ВГТЗ продукции, неясные перспективы выхода
АО на мировой рынок — все эти факторы не позволяют считать инвестиции в
акции ПО ВГТЗ удачными.
Адрес ПО ВГТЗ: 400061, Волгоград, пл. Дзержинского.
ДМИТРИЙ ТУШУНОВ
Железобетонный вариант
Фонд имущества Пермской области объявил о проведении чекового аукциона по
продаже акций АО "Пермское проектно-строительное объединение" (АО ППСО).
Заявки на участие в аукционе принимаются до 27 февраля. Номинальная стоимость
акции — 1000 руб. Объединение занимается проектированием и строительством
жилых домов и объектов соцкультбыта. Основная продукция АО — сборный
железобетон, оконные и дверные блоки, паркет. На предприятии работает
4411 человек.
Устойчивость финансового состояния. Анализ баланса предприятия по
состоянию на 1 января и 1 июня 1992 года позволяет рассчитать ряд
коэффициентов, характеризующих финансовую устойчивость предприятия. Так,
коэффициент автономии (отношение источников собственных средств к общему
итогу баланса) показывает, насколько свободно АО в расходовании средств, все
ли обязательства могут быть покрыты собственными источниками формирования. За
первое полугодие прошлого года ППСО резко ухудшило свое положение по этому
показателю. Падение коэффициента автономии за пять месяцев в 2,75 раза
повлекло за собой переход предприятия из разряда надежных заемщиков в
ненадежные. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств дополняет
коэффициент автономии и подтверждает вывод о высокой степени ненадежности
предприятия. Ухудшение этих показателей за первую половину 1992 года отчасти
компенсируется удовлетворительным уровнем коэффициентов маневренности и
обеспеченности запасов и затрат собственными источниками формирования.
Коэффициент маневренности АО за пять месяцев 1992 года вышел на оптимальный
уровень и составлял на 1 июня 0,76. Это значит, что предприятие могло
свободно маневрировать 76% собственных средств. Собственных источников у АО
хватало также и на обеспечение запасов и затрат.
Конъюнктура. В прошлом году в жилищном строительстве был отмечен
существенный спад производства. Так, по данным Госкомстата, показатель сдачи
в эксплуатацию жилых домов снизился до уровня 1956 года. За счет всех
источников финансирования в 1992 году сдано 37,9 млн кв. м жилья, что
составило 77% уровня 1991 года. На эти цели предприятия использовали
530 млрд руб. (70% к уровню 1991 года в сопоставимых ценах). Глубокий спад
переживала и отрасль стройматериалов, в которой выпуск основных видов
продукции снизился до уровня начала 70-х годов.
Тем не менее эксперты Ъ склонны считать эту сферу весьма привлекательной для
потенциальных инвесторов: преодоление кризиса спроса повлечет за собой резкий
скачок доходности предприятий строительной сферы. Предпринимаемые
правительством меры по стимулированию жилищного строительства, в частности,
отмена с 1 октября налога на прибыль, направляемую на социально-культурное
строительство, могут значительно подстегнуть рост инвестиций в строительство
жилья. Косвенно это подтверждает сообщение Госкомстата о том, что 51% жилья
введен в строй в IV квартале 1992 года.
Цены на продукцию, выпускаемую АО, на протяжении последних лет стабильно
росли. Так, по промышленности строительных материалов (АО выпускает сборный
железобетон) рост цен за прошлый год составил 4460%. Поэтому и в этом смысле
вложения в акции АО ППСО довольно привлекательны.
Экспертное заключение. Несмотря на невысокие показатели финансовой
надежности и устойчивости предприятия, эксперты Ъ все-таки могут
рекомендовать потенциальным инвесторам вложения в отрасль жилищного
строительства. Необходимо помнить, что инвестиции в эту отрасль (в том числе
и покупка акций АО ППСО) достаточно надежны, что обеспечивается чрезвычайно
емким спросом на жилье. Жилищная политика находится и всегда будет находиться
в зоне государственных льгот и субсидий. С другой стороны, растущий спрос на
престижные загородные дома, особняки и коттеджи способен обеспечить
прибыльность вложений.
Адрес АО ППСО: 614600, ГСП, Пермь, ул. Куйбышева, 118. Телефон для справок:
(3422) 49-28-86.
ДМИТРИЙ ТУШУНОВ
Первым делом — самолеты
Фонд имущества Пермской области объявил о продлении до 11 марта приема заявок
на участие в чековом аукционе по продаже акций АО "Пермские моторы". 29%
акций уставного капитала АО будет продано с аукциона. Эксперты Ъ советуют
инвесторам обратить пристальное внимание на продажу акций данного
предприятия, продукция которого считается лучшей в своей отрасли и
соответствующей всем мировым стандартам
Предприятие относится к авиационной промышленности и производит авиационные и
ракетные двигатели. Численность занятых на начало 1993 г. составляла 35 тыс.
человек. Уставный капитал АО — 817,671 млн руб. Площадь земельного участка
— 31 002 га.
Устойчивость финансового состояния. АО опубликовало баланс по состоянию
на 1 января 1993 г. Сразу отметим, что коэффициент автономии по состоянию на
начало 1993 г. находится на приемлемом уровне, что свидетельствует о том, что
предприятие в состоянии отвечать по своим обязательствам перед кредиторами.
Обязательства АО могут быть покрыты собственными источниками формирования и
практически по данному показателю АО может характеризоваться с самой лучшей
стороны: величина показателя — немного выше нормального значения — говорит
о том, что предприятие в ближайшем будущем не столкнется с финансовыми
затруднениями.
Расчет коэффициента соотношения заемных и собственных средств (он равен
отношению величины обязательств предприятия к величине его собственных
средств) по балансу АО показывает, что предприятие имеет достаточно большой
потенциал самофинансирования. А хорошая репутация АО как заемщика является
залогом того, что и в дальнейшем предприятие не будет испытывать сложностей с
финансированием и кредитованием.
Соотношение собственных и заемных средств АО (коэффициент маневренности),
однако, не столь вдохновляюще хорош. Хотя устоявшихся критериев данного
показателя не существует и здесь велико влияние специфики отрасли, тем не
менее по данному показателю АО "Пермские моторы" — одно из наиболее
неустойчивых из всех анализировавшихся нами предприятий. Данный показатель,
характеризующий долю собственных средств, которой может свободно
маневрировать предприятие, находится на крайне низком уровне. Это означает,
что лишь относительно небольшая часть собственных средств предприятия
мобильна и может быть использована им для финансового маневра.
Как следствие этого предприятие имеет низкий показатель коэффициента
обеспеченности запасов и затрат собственными источниками формирования. Это
означает, что для АО существует вполне реальная опасность наступления
неплатежеспособности. Усредненный нормальный уровень анализируемого
показателя находится в границах 0,6--0,8, тогда как анализ баланса АО дает
нам цифру, как минимум в 8--10 раз меньшую. Существенный разброс
вышеназванных коэффициентов не позволяет сделать однозначный вывод о
финансовой устойчивости АО "Пермские моторы". Это, однако, может
компенсироваться высокой потенциальной прибыльностью акций предприятия, а
также потенциалом дочерней фирмы завода — инвестиционной компании
"Пермавиа", фонды которой одни из наиболее устойчивых и высоко котирующихся
на рынке ценных бумаг.
Конъюнктура. АО "Пермские моторы" выпускает лучший российский
авиационный двигатель для гражданских самолетов ПС-90. По оценкам
специалистов, этот двигатель полностью отвечает мировым стандартам качества и
экологическим нормам. АО является учредителем 14 предприятий, в том числе с
участием иностранного капитала. Таким образом, продукция АО может иметь
стабильный спрос как на внутреннем российском рынке, так и на мировом рынке
авиационных двигателей. Сотрудничество АО с западными компаниями
осуществляется в основном по линии ассоциации "Союза авиационного
двигателестроения" (АССАД), куда входят менеджеры крупнейших зарубежных
изготовителей авиационных двигателей. Кооперация с западными партнерами и
осуществление совместных проектов, однако, не снимают вопроса об ужесточении
конкуренции фирм за российский рынок. Ситуация осложняется тем, что продукция
крупнейших мировых фирм, производящих авиационные двигатели, по российским
меркам считается чрезвычайно дорогой. Пермские двигатели на этом фоне
выглядят вполне конкурентоспособными.
Экспертное заключение. Как и в случае с другим пермским предприятием,
попавшим в данный обзор эмиссионных проспектов, эксперты Ъ советовали бы
потенциальным инвесторам вкладывать средства в покупку акций АО "Пермские
моторы". Некоторая финансовая неустойчивость данного АО с лихвой окупается
высокой конъюнктурной привлекательностью его акций, а перспективы выхода на
внешний рынок сулят акционерам немалые выгоды. Но даже если предприятие и не
завоюет внешний рынок, доминирование на российском рынке в долговременной
перспективе ему обеспечено.
Адрес АО "Пермские моторы": 614010, г. Пермь, Комсомольский пр-т, 93.
Телефоны для справок в Перми: (3422) 49-96-67, 49-91-29. Телефоны Московского
представительства: (095) 923-41-80, 921-15-37.
ДМИТРИЙ Ъ-ТУШУНОВ