облигации
Рынок рублевых облигаций переживает возвращение ликвидности. Суммарная ликвидность за неделю выросла на 32%. Причинами стали приток бюджетных средств и скупка Центробанком повышающегося доллара. Однако роста котировок облигаций на рынке не наблюдается, так как инвесторы сосредотачивают свое внимание на первичных размещениях.
Возвращение блудной ликвидности
Общий объем рублевой ликвидности (сумма средств на корсчетах и на депозитах в ЦБ) вернулся к уровню четырехмесячной давности и превысил 573,2 млрд руб. По сравнению с 433,6 млрд руб. неделей ранее это выглядит впечатляюще (рост почти на треть — 32%). Причем большую часть прироста составляют именно средства на корсчетах: объемы депозитов в ЦБ за неделю практически не изменились. Приток ликвидности сразу же вызвал резкое снижение ставок на рынке межбанковского кредита (МБК). Например, ставки overnight сейчас составляют 2-2,5%. Неделю назад участники рынка искренне радовались уровню краткосрочных МБК в 4%, но теперь кажется, что и в два раза меньше не предел. Ведь уровень в 2,5% сформирован накануне платежей по НДС 20 декабря, а после расчетов с государством ставки могут упасть еще ниже. При этом банки почти не занимают у ЦБ: объем прямого репо упал до мизерных 1 млрд руб. в день, а неделю назад, случалось, в день брали и по 30 млрд.
Участники рынка указывают на две основные причины возвращения ликвидности: вливание в банковскую систему ранее неизрасходованных бюджетных средств и игра ЦБ на повышение доллара. Например аналитик МДМ-банка Максим Коровин полагает, что "идея с отложенными бюджетными расходами так и не 'выстрелила'. Основной приток средств связан с политикой ЦБ. Например, 18 декабря в банковскую систему поступило 15 млрд руб. И источник — продажа валюты в ЦБ 15 декабря". Ему возражает старший аналитик ФК "Уралсиб" Дмитрий Дудкин: "Основным источником притока ликвидности стали отложенные бюджетные расходы. Средства на их исполнение традиционно поступают в банковскую систему во второй половине декабря. Так произошло и на этот раз".
Отложенное ралли
Несмотря на общий комфортный фон, серьезного роста на рынке не наблюдается. Участники рынка связывают это с тем, что многие инвесторы уже сформировали свои портфели, а также с ожидающимися в конце года большими объемами первичных размещений — около 25 млрд руб. за неделю. Дмитрий Дудкин: "Рынок достаточно крепкий, но фактически неподвижный. Сейчас все еще большой объем первичных размещений. Это отбивает у инвесторов охоту к спекуляциям: ни у кого нет желания устраивать ралли сейчас. Мы ожидаем роста в начале следующего года. Широкий спрэд длинных ОФЗ к России-30 и продолжающееся укрепление рубля будут этому способствовать. Для рынка сейчас трудно найти негативные факторы, везде сплошной позитив. Так что рост будет".
Более консервативное мнение у аналитика ИК "Ренессанс Капитал" Николая Подгузова: "В принципе покупки на рынке уже начались, хотя и идут неагрессивно. Сейчас росту рынка все еще мешает значительный объем первичных размещений. Полагаю, что в начале следующего года рост будет уверенным, но спокойным и затяжным. Он начнется сначала в первом эшелоне, и только затем в игру вступят бумаги второго и третьего эшелонов, которые сейчас как раз активно размещаются. Поэтому рекомендую инвесторам сейчас покупать на вторичном рынке облигации ФСК и АИЖК, а также другие бумаги первого эшелона".
Не качеством, так количеством
Несмотря на сохранение общего объема еженедельных размещений на высоком уровне, качество их изменилось. Предлагаемые инструменты поражают разнообразием, но крупных размещений почти нет: показатель объема размещения на единицу заемщика едва превышает 1 млрд руб. Участники рынка полагают, что в последние недели 2006 года размещаются те, кто по разным причинам не смог сделать этого раньше. Николай Подгузов: "Сейчас размещается твердый третий эшелон. Это высокодоходные бумаги, которые пригодны для спекуляций в конце января — начале февраля. Инвесторы уже сформировали консервативную часть своих портфелей и теперь заканчивают формировать рискованную часть из предлагаемых инструментов. С кредитной точки зрения из размещений мы выделяем УМПО. Продукция УМПО отправляется на экспорт только через 'Рособоронэкспорт', но мы не считаем этот факт однозначным минусом. Сопоставляя этот выпуск с облигациями таких эмитентов, как МиГ, 'Сатурн', УВЗФ и 'Росвертол', нам кажется, что купон не должен быть выше 9,75% годовых".
Несколько другой круг размещений, представляющий интерес для потенциальных инвесторов, определила аналитик ФК "Уралсиб" Кити Панцхава. Она заявила: "Среди интересных размещений предстоящей недели можно выделить дебютный выпуск "Патэрсон-Инвест". Справедливую доходность этого инструмента можно оценить в 10,6-11,05% годовых к оферте. Также интересен второй выпуск облигаций "Вагонмаш". Его справедливую доходность можно оценить на уровне 11,3%, однако малый объем размещения может создать проблемы с ликвидностью. Для агрессивных инвесторов могу рекомендовать первый выпуск "Бородино-Финанс". Согласно эмиссионным документам, бизнес компании страдает малой прозрачностью. Доходность таких инструментов должна оцениваться выше 12,5% годовых. В то же время организаторы заявили уровень в 10,5%. Можно побороться за премию".