Рынок рублевых облигаций бьет абсолютный рекорд объема размещений за все время его существования: общая сумма заявок на ближайшую неделю — 36 млрд руб.
Денежный мешок
Застрельщиками среди эмитентов выступили банки. Они первыми почувствовали восстановление уровня ликвидности до приемлемых величин. Ключевой индикатор — ставка межбанковского кредитования overnight — составляет 4,5-5,5% годовых, причем случаются скачки до 6%. Разумеется, это не тот уровень, который хотело бы видеть банковское сообщество (по различным оценкам, комфортным для банковской системы является уровень 4%). Но к дорогим рублям можно и нужно привыкнуть. Осознав это и оценив потенциальной уровень отложенных размещений, банки вышли на рынок облигаций со стратегией "занять, чтобы купить".
Однако эти расчеты могут быть существенно скорректированы из-за политики денежных властей. Участники рынка нервничают и расходятся во мнениях. Например, начальник аналитического отдела банка "Зенит" Яков Яковлев заявил: "Почти половина декабря осталась позади, а золотой дождь в виде неизрасходованных бюджетных средств пока так и не пролился на денежный рынок. При этом уже на этой неделе начался очередной период налоговых выплат, в понедельник банки проводили уплату акцизов по нефтепродуктам, и ставки на МБК оказались на уровне 5-6% годовых. Для рынка рублевого долга новое ухудшение денежной ликвидности совсем некстати: объем первичного предложения на этой неделе только по корпоративным выпускам превышает 30 млрд руб., еще 6 млрд руб.— аукцион по ОФЗ 46018 (из них, правда, 3,7 млрд руб. перекрывается купонными выплатами по другим выпускам ОФЗ). Полагаю, что на этой неделе рынок будет ощущать на себе давление со стороны большого объема первичного предложения и нехватки ликвидности, что может найти отражение в выборочных продажах во втором-третьем эшелонах. При этом повышенным вниманием, вероятно, будут пользоваться 'голубые фишки' и ОФЗ, обеспечивающие инвесторам дополнительную поддержку в условиях низкой ликвидности — как потенциальный залог для получения репо ЦБ".
С ним не согласна аналитик ИК "Тройка Диалог" Анна Матвеева. Свою позицию она аргументировала так: "Ситуация на рынке рублевых долговых обязательств достаточно стабильна. После улучшения конъюнктуры валютного и денежного сегментов финансового рынка котировки рублевых облигаций могли бы пойти вверх, однако сдерживающим этот рост фактором выступает большой объем предстоящего первичного размещения — на ближайшую неделю он оценивается в 28,6 млрд руб. в сегменте негосударственных бумаг и 6 млрд руб. на рынке ОФЗ. С началом декабря несколько вырос приток рублевых ресурсов в финансовую систему. Это привело к разрядке напряженности на рынке МБК и снижению ставок кредитов overnight до уровня 3-4%. Однако не стоит ожидать дальнейшего существенного снижения ставок overnight даже в случае резкого роста государственных расходов. Ведь 11 декабря ЦБ повысил ставки по всем депозитным операциям на 0,25%, задавая тем самым нижний уровень стоимости заемных средств на рынке МБК. В частности, по кредитам overnight этот уровень сейчас составляет 2,25% годовых. Не исключено, что в следующем году ЦБ продолжит повышать ставки. Курс национальной валюты также сдвинулся с мертвой точки и демонстрирует тенденцию к укреплению против доллара США, оказывая поддержку рынку внутреннего долга".
Еще более оптимистичен аналитик МДМ-банка Михаил Галкин, который заявил: "Настроение на рынке рублевых облигаций можно охарактеризовать словами 'стабильность' и 'спокойствие'. Банки справились с расчетами по налогам без значительных объемов прямого репо с ЦБ. Кроме того, возросли объемы покупки валюты ЦБ, иногда до $1 млрд в день. В результате может возникнуть дополнительный приток ликвидности в финансовую систему. Мы предполагаем, что ставки overnight могут опуститься до уровня 3,5-4,5% годовых. При этом активность торгов достаточно высока как в секторе госбумаг, так и в корпоративном сегменте. У некоторых игроков корпоративного сегмента в свете предстоящих размещений возникло желание зафиксировать прибыль. В результате котировки немного снизились".
Меню игрока
Первичные размещения предстоящей недели характеризуются не только рекордными объемами, но и разнообразием. После банков на рынок вышли весьма интересные корпоративные эмитенты. Но даже они могут оказаться в ситуации, когда рынок потребует премии.
Так, например, считает Анна Матвеева, которая заявила: "Наиболее интересными из предстоящих размещений станут два выпуска ЛУКОЙЛа на общую сумму 14 млрд руб. с погашением через пять и семь лет. Мы оцениваем справедливую доходность этих бумаг на уровне 7,1-7,2% и 7,35-7,45% годовых соответственно. Также интерес для инвесторов представляют облигации 'Ленэнерго'. Это пятилетние бумаги на сумму 3 млрд руб. Их справедливая доходность, по нашей оценке, составляет 8,8-9% годовых. Мы не исключаем, что даже первоклассным заемщикам придется предоставить небольшую премию — в 5-10 базисных пунктов по отношению к справедливому рыночному уровню. По итогам этих аукционов можно ожидать оживления вторичного рынка, а направление движения котировок будет зависеть от итогов первичных размещений".
С этой оценкой не согласен Михаил Галкин. Он полагает: "Планируется, что по короткому займу ЛУКОЙЛа ставка купона сложится на уровне 7,05-7,2%, а по более длинному — на уровне 7,6-7,7%. На наш взгляд, более интересным является длинный заем, который предполагает премию в 50 базисных пунктов к кривой РЖД. Мы прогнозируем высокий спрос на облигации ЛУКОЙЛа, который обусловлен редкостью данного имени на рынке".
Аналитик ФК "Уралсиб" Дмитрий Дудкин видит больший диапазон интересных для инвесторов предложений. Он сказал: "Долги ЛУКОЙЛа традиционно торговались на уровне 'Газпрома' и РЖД, а иногда и ниже в доходности. Сейчас облигации ЛУКОЙЛ-2 находятся в точке 7% на срок три года. Исходя из кривой доходности, премия за два года составляет 20-25 базисных пунктов, поэтому справедливый диапазон для пятилетних бумаг ЛУКОЙЛ-3 — 7,2-7,25% годовых. Соответственно, семилетние бумаги ЛУКОЙЛ-4 должны разместиться с доходностью 7,45-7,6% годовых. Интересен для инвесторов и 'Северо-Западный телеком'. Выпуск будет относительно небольшим по объему (2 млрд руб.) и будет иметь дюрацию до погашения порядка три года три месяца, а также call-опцион через два года по цене 102. Эмитент по своему кредитному качеству (среди телекомов 'Связьинвеста') уступает только 'Волга-Телекому'".