На рынке рублевых облигаций наблюдается долгожданный рост ликвидности: общий объем за неделю увеличился почти на 20%. Ее уровень повышается резкими скачками, причем почти вся дополнительная ликвидность уходит на покупку первичных размещений. Это побуждает эмитентов не только повышать доходность предлагаемых инструментов, но и ловить момент для выхода на рынок.
Эффект маятника
Период дефицита ликвидности на рынке рублевых облигаций постепенно уходит в прошлое. Ставки на рынке межбанковского кредитования (МБК) опустились до 3-4% по overnight. Кроме того, средний объем ежедневных операций репо с ЦБ составляет около 5 млрд руб., тогда как еще неделю назад доходил до 17 млрд руб. Общий уровень ликвидности (сумма корсчетов и депозитов в ЦБ) составляет 450,1 млрд руб. Это на 19,6% больше, чем неделю назад (376,2 млрд руб.). Причем резко, почти на 30%, упал объем депозитов в ЦБ.
Оправдываются прогнозы участников рынка об увеличении притока ликвидности, в том числе и из бюджета. В этой ситуации покупки рублевых облигаций возобновились, однако рост котировок невелик. Предновогоднего ралли пока не наблюдается. Участники рынка понимают, что маятник ликвидности в январе может опять качнуться в сторону сокращения, и обращают больше внимания на рынок первичных размещений.
Аналитик по долговым инструментам Альфа-банка Екатерина Леонова: "В начале декабря ситуация на рынке корпоративного долга начала постепенно выправляться. Наблюдается ослабление дефицита рублевой ликвидности и снижение ставок МБК до 5% годовых. Кроме того, активизации спроса способствуют резкое укрепление рубля (что повышает привлекательность инвестирования в рублевые активы) и благоприятная конъюнктура рынка валютных облигаций. Эти факторы придают крепость внутреннему долговому рынку. Однако естественным ограничителем спроса в ближайшую неделю, да и до конца декабря, выступит избыточное предложение новых выпусков. Декабрь 2006-го обещает поставить исторический рекорд по объемам размещения. Суммарный размер уже заявленных выпусков приблизился к 110 млрд руб. Причем надо учитывать, что основная масса размещений пройдет до 22 декабря, поскольку в последнюю неделю года активность рынка традиционно снижается. В этих условиях участники рынка будут использовать каждую возможность для высвобождения в портфелях места под новые бумаги, избавляясь по мере возможности от уже торгуемых выпусков. В наибольшей мере пострадают облигации, близкие по кредитному качеству и отраслевой принадлежности эмитента к размещаемым выпускам".
С ней соглашается начальник отдела анализа рынка долговых обязательств инвестиционного банка "КИТ Финанс" Владимир Малиновский: "Начало декабря принесло долгожданное облегчение на российский денежный рынок. Улучшение ситуации с ликвидностью моментально отразилось на увеличении спроса на долговые инструменты: интерес к ОФЗ, займам Москвы и 'фишкам' корпоративного сегмента позволил доходностям этих бумаг упасть на 3-5 базовых пунктов. Считаю, что в настоящее время созданы предпосылки для активизации покупателей и снижения доходности на рублевом рынке облигаций. Ожидаю дальнейшего восстановления денежного рынка в декабре и продолжения покупок долговых инструментов. Считаю целесообразным продолжать увеличивать долю долгосрочных займов в облигационном портфеле в расчете на спекулятивный рост котировок в течение ближайших нескольких месяцев. К покупке интересны как государственные облигации (ОФЗ 46014, 46017, 46018, 46020, Мгор-44, Мгор-39), так и корпоративные (выпуски РЖД, 'Газпрома', ФСК, ОГК-5, ГидроОГК)".
Во втором и третьем эшелонах движений пока нет, поэтому некоторые участники рынка не разделяют оптимистического настроя. Например, управляющий портфелем облигаций УК "ПиоГлобал Эссет Менеджмент" Александр Матюхин заявил: "Рынок внешне спокойный, ничего значительного на нем не происходит. Однако уже пробивает себе дорогу робкая тенденция к возвращению ликвидности. Она проявляется в некотором повышении спроса, в том числе и на облигации второго-третьего эшелонов. Даже крупные инвестиционные банки, у которых еще недавно были только лимиты друг на друга и, может быть, еще на первый эшелон, начинают интересоваться более широким спектром инструментов. Интерес инвесторов поддерживается тем, что новые эмитенты размещаются с более высокими доходностями, адекватными нынешнему состоянию рынка. Пока нельзя с определенностью сказать, что в результате этого на рынке рублевых облигаций непременно случится рост. Тенденция к возврату рублевой ликвидности пока еще слишком слабая и неопределенная. Однако если она сможет закрепиться, то есть некоторая надежда на ралли в конце декабря — начале января".
Занять, чтобы купить
Поскольку дополнительная ликвидность приходит на рынок не плавно, а резкими скачками, эмитенты вынуждены очень тщательно выбирать момент для крупных размещений. В этой ситуации в выгодном положении оказывается банковский сектор. Банки пытаются разместиться как можно быстрее, чтобы иметь возможность самим сформировать портфели из более доходных эмитентов.
Поэтому Екатерина Леонова не видит в предстоящих размещениях интереса для инвесторов. Она сказала: "Первая декада декабря проходит под знаком банковского сектора. Инвесторам предлагаются облигации пяти банков суммарным объемом свыше 10 млрд руб. Банки торопятся привлечь средства до выхода остальных эмитентов, опасаясь конкуренции с их стороны. Исторически сектор банковских облигаций менее ликвиден по сравнению с другими секторами корпоративного рынка, что чаще всего компенсируется дополнительной премией при размещении. Однако, учитывая сложившийся переизбыток новых выпусков, эмитенты практически всех секторов будут предлагать свои выпуски по более высокой доходности в борьбе за средства инвесторов. В этих условиях рекомендуем дождаться выхода более привлекательных эмитентов".
Владимир Малиновский также утверждает, что банковский сектор не очень интересен. Он сказал: "Из предстоящих размещений интересным представляется участие в аукционе по займу 'ОЗНА-Финанс'. Основным ориентиром для размещения будет служить состоявшийся недавно аукцион по выпуску 'Гидромашсервис'. С учетом разницы в масштабах деятельности считаю интересным покупку облигаций 'ОЗНА-Финанс' от 10,5% годовых к годовой оферте".
Другие участники рынка не разделяют эту точку зрения. Например, Александр Матюхин заявил: "Из предлагаемых размещений интересен Мастер-банк. На мой взгляд, справедливая доходность этого размещения составляет 11,75-12% годовых по купону".
Аналитик ИГ "Регион" Константин Комиссаров считает интересным более широкий спектр предлагаемых инструментов: "Могу указать следующие значения для справедливой доходности предстоящих размещений: Мастер-банк — 11,80-12,00% годовых по купону, КМБ-банк — 7,85-8,06%, 'Сахатранснефтегаз' — 12,00-12,50%".