Звон больших денег
Оставшееся до новогодних каникул время и начало следующего года сулят российскому фондовому рынку хорошие перспективы роста. Причин две — восстановление ликвидности денежного рынка из-за притока в банковскую систему гигантского объема не израсходованных ранее бюджетных средств и слабые данные по темпам роста западной экономики, способные привести к падению мировых процентных ставок и притоку в Россию средств зарубежных инвесторов.
Рублевый профицит
Рынок рублевых облигаций сумел сохранить стабильность, несмотря на сокращение ликвидности в сентябре--ноябре. Большинству участников рынка удалось переждать неблагоприятный период без резкого снижения котировок. В настоящий момент рынок находится в ожидании притока бюджетных средств в банковскую систему. Такое скачкообразное повышение ликвидности случалось уже два последних года, и нет никаких причин полагать, что 2006-й станет исключением. По мнению экспертов, комфортный уровень ликвидности для рынка соответствует 4-5% годовых по ставкам overnight рынка межбанковского кредитования (МБК). При имеющемся сегодня уровне 6% годовых это выглядит вполне достижимым.
Аналитики и участники рынка единодушны в ожидании скорого восстановления высоких уровней рублевой ликвидности. Например, аналитик ФК "Уралсиб" Дмитрий Дудкин утверждает: "Фактор рублевого дефицита должен с большой вероятностью прекратить свое действие в январе 2007 года, после того как на рынок будет выброшен почти 1 трлн рублей бюджетных денег, не истраченных ранее в 2006 году. Таким образом, единственная серьезная причина, мешающая росту долгового рынка, прекратит существование. Если говорить о сроке порядка двух-трех месяцев, наш взгляд является позитивным в отношении рублевого долга и умеренно позитивным в отношении евробондов".
С ним соглашается аналитик по рынку облигаций ОАО "Брокерский дом 'Открытие'" Александр Афонин: "До февраля обстановка будет повторять ситуацию, сложившуюся в прошлом году. То есть примерно до середины декабря рынок будет плавно снижаться или двигаться в рамках бокового тренда, что будет результатом сохраняющегося дефицита рублей в банковской системе. Однако во второй половине декабря рублевая ликвидность начнет увеличиваться, что приведет к росту спроса на облигации и, следовательно, повышению цен на долговом рынке. Я думаю, что данная тенденция сохранится и в начале следующего года".
Момент истины
Участники рынка расходятся во мнении относительно момента прихода на рынок дополнительной ликвидности. Собственно, угадывание этого момента может стать основной интригой ближайших недель: инвесторы, сумевшие купить инструменты по низкой цене перед самым поступлением дополнительных средств в систему, окажутся в большом выигрыше.
Аналитик ИГ "Регион" Константин Комиссаров: "На наш взгляд, во второй декаде декабря можно ожидать снижения ставок на межбанковском рынке. Текущая ситуация во многом повторяет картину прошлого года. Тогда ставки на МБК резко взлетели в конце третьего квартала, в ноябре колебались на уровне 4-7%, а во второй половине декабря снизились до 4%. В этой ситуации картина рынка, скорее всего, будет определяться количеством первичных размещений. Если будет очередной рекорд, то даже в условиях некоторого снижения ставок проблемы с ликвидностью сохранятся".
Начальник аналитического отдела банка "Зенит" Яков Яковлев подытоживает: "В декабре мы не исключаем роста оптимизма на рынке рублевого долга, который, похоже, постепенно приходит в себя после острого дефицита ликвидности в октябре--ноябре. Главные надежды связаны с притоком свежих средств в финансовую систему, а именно неизрасходованных бюджетных остатков. Исходя из отчета об исполнении федерального бюджета за январь--октябрь объем запланированных, но не осуществленных расходов составляет 837 млрд рублей. Приток ликвидности позволяет рассчитывать на то, что рынок сможет переварить довольно существенный объем первичного предложения новых выпусков, намеченных до конца года, и инвесторы получат традиционный новогодний подарок в виде ралли в ликвидных бумагах. Хотя исходя из опыта прошлого года не исключено, что бюджетные деньги придут только во второй половине месяца.
Оптимизм может сохраниться и после праздников, если, конечно, за время новогодних каникул внешняя конъюнктура не преподнесет каких-то неприятных сюрпризов. Однако в более долгосрочной перспективе, когда эффект от притока бюджетных средств исчерпает себя, не исключено, что рублевому рынку придется привыкать к высоким ставкам на межбанке. Период сверхликвидности на денежном рынке, когда ставки держались на уровне 1-2%, скорее всего, остался в прошлом вместе с рекордными ценами на нефть. Тем более что политику 'высоких ставок' активно продвигает в жизнь Центральный банк, повышая свои ставки по коротким депозитам. Скорее всего, в следующем году эта практика будет продолжена".
Внешний фон
В ближайшие два месяца влияние внешнего фона на рынок рублевых облигаций предполагается позитивным. Слабые показатели ведущих мировых экономик заставляют финансовые власти соответствующих стран принимать некоторые меры по их стимулированию. В частности, по неподтвержденным данным, ФРС США может вновь понизить процентную ставку. Если это случится, то возможна волна экономического роста, которая докатится до России довольно быстро.
Дмитрий Дудкин: "В настоящий момент внешняя конъюнктура рынка является устойчивой. В то же время имеется по крайней мере три позитивных фактора, способные подтолкнуть отечественный рынок к росту. Во-первых, на относительно слабых экономических данных, приходящих из США, очень крепко себя чувствуют облигации казначейства США, что положительно сказывается как на рублевом рынке, так и на рынке евробондов. Во-вторых, укрепление евро по отношению к доллару, которое с большой вероятностью будет продолжаться в ближайшем будущем, двигает вверх курс рубля, тем самым стимулируя спрос на рублевые инструменты. Следует еще учесть, что спрэд 'России-30' к 10-летним Treasuries составляет сейчас 115 базисных пунктов (б. п.), что неоправданно много с фундаментальной точки зрения. Помимо этого спрэд длинных ОФЗ к 'России-30' также очень широк — около 90 б. п., тогда как несколькими месяцами ранее он сжимался до 45 б. п. Оба приведенных фактора дают надежду на сокращение спрэда относительно Treasuries как евробондового, так и рублевого рынка".
Заметим, что если сокращение спрэда произойдет, то ждать его надо до Рождества, так как ралли имеют обыкновение заканчиваться до праздников. Мысли о благоприятном внешнем фоне развивает Константин Комиссаров: "Конъюнктура в следующем году, скорее всего, будет благоприятной. Высока вероятность снижения ставок ФРС США в первом полугодии, что будет способствовать росту стоимости долговых инструментов. Последние статистические данные подтверждают эту гипотезу: ВВП США за третий квартал оказался гораздо ниже ожиданий, большинство прогнозов указывают на дальнейшее замедление экономики США и в четвертом квартале. На 2007 год прогнозируемый ВВП составляет 2,8%, а это ниже долгосрочных темпов роста. Думаю, что в такой ситуации у ФРС просто не останется резонов удерживать ставку на текущем уровне, мой прогноз — ее снижение в первом полугодии на 25-50 б. п. По идее это должно привести к снижению доходностей бумаг первого эшелона на соразмерную величину". С ним соглашается Александр Афонин: "Снижению доходностей рублевых облигаций, особенно в сегменте наиболее надежных бумаг, будет способствовать высокий потенциал сужения спрэда между рублевыми и валютными российскими облигациями".
Станислав Свиридов, руководитель группы анализа рынка акций банка "Союз": "Инфляционные риски в США постепенно снижаются. В частности, ноябрьские данные свидетельствуют о замедлении темпа роста базового индекса потребительских цен (Core CPI). В октябре этот показатель вырос всего на 0,1% к предыдущему месяцу, что является минимальным повышением за восемь месяцев. Выход данных, показывающих снижение инфляционных рисков, позволит ФРС США в среднесрочной перспективе перейти к снижению базовой ставки, что должно поддержать мировые фондовые рынки".
Скрытые параметры
Конец года должен ознаменоваться выходом на рынок тех размещений, которые были отложены до момента разрешения проблем с ликвидностью. По различным оценкам, совокупный объем новых размещений в декабре-январе может достичь 100 млрд рублей. В условиях жесткой конкуренции размещений инвесторы вполне могут требовать у эмитентов премии. Этот процесс может стать еще одной интригой в предстоящий период. Не исключено, что осознающие опасность эмитенты могут перенести размещения еще раз.
Эксперты рынка понимают это. Например, Константин Комиссаров заявил: "Из анонсированных выпусков для инвесторов будут интересны 'Гидромаш', 'Нитол-2', 'Лебедянский', а также Газпромбанк-2, СУ-155, ЛСР. Конкретных дат пока не называлось, поэтому говорить о том, что размещения произойдут до февраля, я бы не стал". Александр Афонин уточняет: "Больше всего из-за дефицита рублей подешевели облигации второго-третьего эшелонов, поэтому именно эти бумаги являются наиболее интересными для покупки".
В предстоящие два месяца на рынке рублевых облигаций ожидается интересная динамика и в секторе ОФЗ. Не исключено, что Минфин объявит в декабре новый выпуск или доразмещение, чтобы частично стерилизовать пришедшую в банковскую систему дополнительную ликвидность. Именно так он поступил в начале ноября. Одновременно ЦБ стал редким гостем на валютных аукционах. Если сценарий повторится, то в условиях небыстрого решения с ликвидностью инвесторам и игрокам будет из чего выбирать.
Нефтяная переоценка
Оценки конъюнктуры российского рынка акций в ближайшие три месяца в целом также можно назвать оптимистичными. При отсутствии серьезных потрясений не только на мировых фондовых площадках, но и на нефтяном рынке индекс РТС способен преодолеть в новом году свои исторические максимумы. В качестве сдерживающих факторов можно назвать фундаментально высокую оценку российских нефтяных компаний, а в качестве двигателей роста — высокий спрос инвесторов на бумаги энергетического и потребительского секторов, считают эксперты.
К ближайшим новостям, способным серьезно повлиять на ход событий, можно отнести декабрьское заседание ФРС США, на котором решится дальнейшая судьба процентных ставок, и внеплановое заседание стран--членов ОПЕК, на котором будет приниматься решение, сохранить добычу нефти на прежнем уровне или снизить ее. Станислав Свиридов: "Ключевым фактором, определяющим конъюнктуру российского фондового рынка, в последнее время является динамика цен на нефть. После того как котировки на черное золото в конце сентября стабилизировались около отметки $60 за баррель (этому предшествовало их падение на 25% в августе--сентябре), возобновился подъем нашего рынка. Стабилизации нефтяных котировок во многом способствовали усилия ОПЕК, направленные на восстановление баланса спроса и предложения нефти. В частности, картель принял решение с 1 ноября снизить добычу нефти на 1,2 млн баррелей в сутки (около 4,4% от его дневной добычи в сентябре). В случае дальнейшего снижения котировок вполне возможно еще одно снижение добычи нефти картелем. Таким образом, можно предположить, что в среднесрочной перспективе цены на нефть останутся в коридоре $55-60 за баррель, который ОПЕК считает оптимальным как для экспортеров, так и для потребителей нефти".
Олег Соломин, начальник аналитического управления банка "Петрокоммерц": "До конца февраля 2007 года наш взгляд на российский фондовый рынок остается позитивным. Фундаментально справедливым уровнем по индексу РТС, по нашей оценке, является уровень 2055 пунктов. Среди вероятных драйверов роста рынка можно отметить сохраняющуюся вероятность роста мировых цен на нефть до фундаментально справедливого уровня $64,7 за баррель на конец года в связи с ростом мирового потребления топлива в зимний период и сокращением предложения нефти со стороны ОПЕК".
Иной точки зрения придерживается замдиректора аналитического департамента "Атона" Юлия Бушуева, которая считает, что новогоднего ралли не ожидается, поскольку рынок фундаментально находится на достаточно высоких уровнях. Учитывая, что большая часть российского рынка — это нефтяные бумаги, у которых фундаментально ограничен потенциал роста, говорить, что индекс РТС будет расти, не стоит, считает она. Российские нефтяные компании сейчас стоят на уровне 7-7,5 EBIDTA, и это довольно дорого, поэтому массового притока денег туда не стоит ожидать.
"Даже при относительно низких для нынешнего периода развития мировой экономики ценах на рынке нефти акции российских нефтяных компаний остаются стабильными, а краткосрочные колебания укладываются в рамки корректирующего бокового тренда",— отмечает Алла Петрова, начальник отдела анализа рынка акций ИБ "КИТ Финанс". При этом рынок в целом продолжает рост за счет все большей активизации торговли акциями компаний секторов, связанных с внутренним спросом на продукцию. Поэтому произошедшее снижение мировых цен на нефть можно рассматривать как благоприятный фактор для дальнейшего развития и диверсификации российского фондового рынка.
Что же касается возможного продолжения паузы в цикле повышения базовых ставок ФРС США или их снижения, большинство участников рынка положительно расценивают влияние данных процессов на российский рынок акций. Станислав Свиридов: "При благоприятном стечении обстоятельств индекс РТС вполне способен обновить исторические максимумы и в первом квартале 2007 года выйти на уровень 1900-2000 пунктов".
Также положительное влияние на рынок акций должно оказать восстановление ликвидности денежного рынка. Алла Петрова: "Более существенному росту рынка акций в октябре и ноябре мешали высокие ставки на внутреннем денежном рынке, и если за счет появления дополнительных денег ставки снизятся, то мы увидим превышение годовых максимумов по индексу РТС даже при условии, что не будет существенного роста цен на нефть. Мы не исключаем, что этот возможный рост крупные игроки будут использовать для частичной фиксации прибыли, так как российский рынок принес в этом году самые высокие доходы из всех развивающихся рынков. Поэтому закрытие года мы видим более спокойным. Возможно, что индекс РТС к концу года после роста вновь скорректируется на уровень 1700 пунктов или даже ниже".
Новые имена
Самые большие ожидания аналитики связывают с повышенным интересом инвесторов к бумагам компаний энергетического и потребительского секторов, способных продолжить показывать динамику "лучше рынка". Алексей Долгих, вице-президент ИК "Тройка Диалог": "Мне кажется, что основная тенденция, которая сейчас наблюдается, а именно высокий спрос на энергетику, сохранится. Будет продолжаться интерес к ОГК, ТГК, магистральным сетям. В целом рынок достаточно позитивный. Вполне вероятно, что индекс РТС может прийти к концу февраля на уровень порядка 2000 пунктов".
Юлия Бушуева: "В долгосрочной перспективе выгодной инвестицией можно назвать ГМК 'Норильский никель', поскольку спрос на весь спектр металлов — не только никель, но и платину, палладий — сохраняется. Также повышенный интерес вызывают компании потребительского рынка. И не только розничные сети, а все компании, которые ориентированы на внутренний спрос, в том числе производители продуктов. Стоит отметить, что даже если бумаги потребительского сектора будут показывать рост, они не сдвинут уровни индекса РТС, который на 80% состоит из нефтяного сектора. Поэтому есть вероятность, что в среднесрочной перспективе уровень индекса не сильно будет отличаться от текущих показателей, а консолидация вокруг диапазона 1600-1750 сохранится".
Аналитик ИФК "Солид" Дмитрий Дзюба говорит, что смещение акцентов в сторону банковского сектора, энергетики, телекоммуникационного и потребительского секторов даже при несколько депрессивном рынке нефти оказывает поддержку рынку в целом. "В то же время,— отмечает он,— приходится вновь констатировать, что отечественный рынок — большей частью сырьевой и наибольшее внимание инвесторов по-прежнему будет обращено на новости нефтегазового сектора". "Поскольку компании нефтянки являются основой расчетной базы индекса РТС, при снижении нефтяных цен прогноз по индексу также понизится. Согласно нашим расчетам, при средней цене на нефть $55 за баррель возможный коридор значений индекса РТС находится на уровне 1365-1215 пунктов. В случае, если мы увидим усиление активности во втором эшелоне, это послужит признаком возвращения доверия к российским бумагам. Приток денег, который возможен по этому сценарию, способен вызвать рост рынка акций. Наши расчеты показывают, что сейчас бумаги большинства компаний находятся или в границах справедливых оценок, или вблизи них. При сохранении текущих тенденций можно ожидать бокового движения рынка, то есть сохранения достигнутых уровней по индексу в районе 1700 пунктов",— считает эксперт.
"Февраль характерен еще и тем, что появляются первые итоги производственной и финансовой деятельности компаний за предыдущий год,— отмечает Алла Петрова.— Для подавляющего большинства российских компаний он является успешным, поэтому на ожиданиях публикаций годовых результатов на фондовом рынке вновь появится спрос на акции. Поэтому можно ожидать, что многолетняя традиция российского рынка — рост в первые два месяца года — сохранится и в 2007 году, а индекс РТС повысится до 1840-1850 пунктов".
Астрологический прогноз для финансовых рынков на зиму 2006-2007 годов
Зима 2006-2007 годов проходит с некоторым преобладанием напряженных аспектов дальних планет, поэтому макроэкономический фон не слишком благоприятен. Будут усиливаться инфляционные процессы с обесцениванием всех валют, а также будет наблюдаться рост коррупции в большинстве стран мира и международных организациях. Возможны значительные колебания курсов акций и валют.
Фондовый рынок. Падение цен на нефть продолжится, поэтому многие российские компании, завязанные на сырьевой сектор, будут терять свою капитализацию, что способно потащить вниз весь рынок. И если в декабре периоды роста и падения уравновесят друг друга, то в январе некоторый спад может возобладать ближе к концу месяца, а в феврале — в середине месяца. В марте, в период затмений, ситуация станет неустойчивой с преимущественным движением вниз.
5 декабря неустойчивая ситуация, можно продавать бумаги, если нет намерения держать их долго. Оставшиеся дни недели, с 6 по 8 декабря, для биржевых операций малопригодны.
Следующая неделя снова начнется с напряженных дней 11-12 декабря, и только к вечеру 13-го числа ситуация нормализуется — можно купить немного бумаг. 14-15-е — гармоничные дни, пригодные для торговли и игры как на повышение, так и на понижение. Цены должны быть близки к равновесию.
Дни 18-20 декабря, перед новолунием, больше подходят для продажи бумаг. 21-го числа при желании можно совершать покупку или продажу, но внимательно присмотревшись к конкретной компании. В области энергетики и телекоммуникаций возможны скачки цен, в том числе и вниз. 22 декабря — неудачный день для любых действий.
С 25 по 29 декабря сочетаются благоприятные и неблагоприятные аспекты. В целом рынок может быть близок к затишью, но по отдельным бумагам возможны разнонаправленные движения, в том числе в зависимости от новостей.
Длительные выходные и праздники 1-8 января проходят в основном на гармоничном фоне, и можно предположить, что мировые индексы вырастут.
8-12 января также в основном позитивная динамика, можно ожидать роста рынка.
15-19 января лучше зафиксировать полученные результаты, надеяться же на дальнейший рост рынка сложно.
22-26 января возможны неожиданные колебания в разные стороны по разным видам бумаг и биржевых товаров.
29-31 января состояние слабопозитивное, возможен небольшой рост.
1-2 февраля звездные аспекты благоприятствуют росту.
5-9 февраля ситуация неустойчивая. Может появиться ранее скрытая информация, произойти скандал в финансовой области, что начнет негативно влиять на рынки.
12-16 февраля ситуация противоречивая, так как одни факторы за рост, другие — за падение. Все-таки наиболее вероятна остановка с последующей тенденцией к понижению.
19-23 февраля лучше заниматься продажей, на рост надеяться уже не приходится.
26-28 февраля — углубление негативных тенденций.
Сырьевые рынки. Цены на нефть в основном будут падать, особенно сильно в феврале. В середине зимы возможна небольшая корректировка вверх, но в целом по итогам зимнего сезона они снизятся.
Что касается цветных металлов, то цены на них в основном должны расти. Можно предположить подорожание олова уже в декабре 2006 года, меди — в феврале, свинца — ближе к осени 2007 года.
Недвижимость. По всей видимости, пик цен на недвижимость в России, особенно в Москве, уже миновал. Зимой можно в целом ожидать сохранения цен на существующих уровнях, а к весне даже начала некоторого снижения.
Валюта. Падение нефтяных цен негативно скажется и на курсе рубля. Если до конца года он, скорее всего, сильно не упадет, а останется по отношению к корзине валют примерно на существующем уровне, то вот в 2007 году может начаться его некоторое снижение. Правда, в первые месяцы года совсем небольшое. Более существенным оно может стать в марте и затем в конце года.
Что касается пары "евро--доллар", то сильно их соотношение по итогам зимы не изменится, но все-таки возможно небольшое укрепление евро. Вблизи Нового года возможен успех доллара, а вот в феврале-марте — успех евро (и довольно значительный). В целом европейская валюта остается предпочтительной по отношению к остальным.