Котировки на рынке рублевых облигаций начали медленно снижаться, объем новых размещений также упал. Ставки на рынке межбанковского кредитования (МБК) остаются на высоком уровне, и в условиях стабильно дорогих денег эмитенты не спешат предлагать рынку новые инструменты. Отложенные на конец года размещения уже создали "навес" над рынком, который может оказать на него серьезное давление.
Объем рублевой ликвидности (сумма корсчетов и депозитов в ЦБ) составляет лишь 373,3 млрд руб., что на 2,8% меньше, чем неделю назад. Уровень ликвидности не только не восстановился, но и вплотную приблизился к минимальным октябрьским 370 млрд руб. Многие участники рынка полагали тогда, что меньше быть не может. Однако предстоящие выплаты акцизов на сумму около 140 млрд руб. могут пробить и это дно.
Тем не менее ставки МБК по overnight пока держатся на уровне 5,5-6,5%, не демонстрируя резких скачков. Сброс бумаг начался, но игроки достаточно осторожны: котировки хотя и снижаются, но не более чем на 10-15 базисных пунктов (б. п.) в день. Однако за неделю падение составляет уже вполне ощутимые 30-60 б. п. Видимо, участники рынка приняли молчаливое коллективное решение "пересидеть" неблагоприятный период и дождаться вливаний дополнительной ликвидности в банковскую систему из-за бюджетных расходов декабря. Но обязательства каждого из них в отдельности все же побуждают их продавать, что вызывает снижение котировок.
Аналитик ИК "Тройка Диалог" Анна Матвеева: "Ситуация на рынке сейчас непростая — в финансовой системе наблюдается острый дефицит рублевой ликвидности. Стоимость однодневных межбанковских кредитов выросла до 6% годовых, что способствует сокращению позиций банков в рублевых облигациях. В последнюю неделю месяца напряженность на денежном рынке еще возрастет в силу налоговых платежей и закрытия балансов участниками рынка. Кроме того, не внушают оптимизма ни валютный, ни внешний долговой рынки. В этой ситуации иностранные операторы предпочитают воздержаться от активных действий, а внутренние игроки склонны осторожно сокращать свои позиции. Конъюнктура рынка вряд ли улучшится до середины декабря. В начале следующего месяца можно ожидать некоторого снижения стоимости кредитов МБК, но при этом наплыва первичного предложения. Во второй половине декабря, по нашему мнению, наступит разрядка напряженности, вызванная ростом государственных расходов, а следовательно, большого количества дешевых денег в системе".
Аналитик по долговым инструментам Альфа-банка Екатерина Леонова: "Рост краткосрочных денежных ставок не привел к масштабным продажам долговых обязательств. Это связано с двумя факторами. Во-первых, уровень развития межбанковского РЕПО стал намного выше, что позволяет банкам активно использовать данный инструмент для мобилизации рублевых средств. Во-вторых, банки ожидают прихода рублей в декабре за счет неиспользованных бюджетных средств и стараются избежать значительного падения стоимости накопленных позиций и формирования отрицательной переоценки в конце года. Тем не менее на последней неделе рынок получил еще один негативный сигнал, который привел к интенсификации продаж по всему спектру бумаг: сразу по нескольким компаниям-эмитентам — 'Дикси', 'Русснефть', 'Протек' — появились негативные корпоративные новости. В итоге во второй декаде ноября рынок показал заметное снижение цен, составлявшее по наиболее торгуемым бумагам 30-60 б. п.".
Ухудшение конъюнктуры отбивает у эмитентов охоту к новым размещениям. Планируемый объем еженедельных размещений составляет всего 5 млрд руб., тогда как еще неделю назад доходил до 20 млрд руб. Делать инвесторам новогодние подарки в виде повышенных премий эмитенты пока отказываются.
Аналитик ИГ "Регион" Константин Комиссаров: "В сложившихся обстоятельствах понятно желание эмитентов подождать начала нового месяца. Скорее всего, в начале декабря можно ожидать снижения ставок и улучшения конъюнктуры. Ведь большинство выпусков прошлой недели разместились либо по верхним границам прогнозов, либо даже несколько выше".
С ним соглашается Екатерина Леонова: "За участие в размещениях в столь сложный для рынка период инвесторы требуют дополнительной премии даже от высоконадежных первоклассных заемщиков. В частности, Минфин при размещении ОФЗ на аукционах 15 ноября дал премию в размере 30-40 б. п. Газпромбанк также повысил прогноз размещения второго выпуска, запланированного на 29 ноября, на 20-30 б. п. Тем не менее большинство эмитентов сохраняют планы по размещению в текущем году. Таким образом, декабрь обещает побить все рекорды по объемам эмиссий, совокупный объем которых может превысить 100 млрд руб. В результате появившиеся свободные средства — неиспользованные бюджетные ресурсы — будут в значительной мере абсорбированы эмитентами".
Но несмотря на сложности, новые размещения на рынке все же появляются. Но этой неделе их будет пять (см. "Календарь инвестора"). Анна Матвеева: "Мы оцениваем справедливую доходность дебютных облигаций 'М Видео-финанс' на сумму 2 млрд руб. к оферте через один год в размере 9,8-10,1% годовых". Константин Комиссаров: "Из интересных размещений можно отметить 'М Видео-финанс', у которого справедливая доходность по купону оценивается в 9,75-10,25%, а также 'Парнас-М', чья справедливая доходность по купону составляет, по нашему мнению, 10,5-10,9%". Екатерина Леонова: "Инвесторам будут интересны облигации 'Парнас-М' (при доходности выше 11,2% годовых к трехгодичной оферте) и 'М Видео-финанс' (выше 10% годовых к годовой оферте)".