облигации
Надежды участников долгового рынка на восстановление высокого уровня рублевой ликвидности пока не оправдываются. В условиях дорогих денег многие эмитенты, запланировавшие масштабные размещения на конец ноября, вынуждены пересматривать график займов. Зато для инвесторов открываются неплохие возможности для приобретения надежных инструментов с повышенной доходностью.
Дорогие деньги
В начале ноября многие участники долгового рынка предсказывали скорое восстановление высокого уровня рублевой ликвидности. Окончание периода расчетов с государством и рост поступлений от внешней конъюнктуры, казалось бы, способствовали формированию таких ожиданий. Однако действительность пока что сильно расходится с прогнозами. Сумма корсчетов и депозитов в ЦБ составляет лишь 384,1 млрд руб., что на 1% меньше, чем неделю назад. Уровень ликвидности, конечно, выше, чем месяц назад, но всего на 3,5%. Таким образом, говорить о восстановлении высокого уровня ликвидности нельзя.
Зато высказанная месяц назад журналом "Деньги" гипотеза о длительной стабилизации рублевой ликвидности на низком уровне пока подтверждается объективными данными.
Тем более что активность ЦБ на валютном рынке и соответствующая эмиссия рублей испытывает значительные ежедневные колебания. Например, 10 ноября ЦБ эмитировал около 25 млрд руб., а 13 ноября — только 3 млрд руб. Между тем ежедневный объем заимствований в рамках прямого репо стабильно держится на уровне 15-20 млрд руб. Уже сложилась некая пирамидальная схема, при которой для возврата старых кредитов по репо и выкупа заложенных в ЦБ активов банки вынуждены брать новые кредиты и расширять объем заимствований в рамках репо. Опасности обрушения этой пирамиды пока нет, ведь процентная ставка репо стабильна. Однако не следует забывать, что этот инструмент находится в руках ЦБ и является внешним по отношению к долговому рынку.
В этих условиях ставки рынка межбанковского кредитования (МБК) по overnight находятся в районе 5,5-6%, и нет причин для их снижения к комфортным для рынка 4-4,5%. Наоборот, есть объективные причины для нового роста ставок МБК до уровня 8-10%, ведь с 15 ноября начинается новый период расчетов с государством.
Основная причина отсутствия свежих инъекций ликвидности — мощная бюджетная стерилизация. 13 ноября Минфин отчитался о ходе исполнения федерального бюджета за январь--октябрь. Согласно отчету, на 1 ноября объем профинансированных, но не исполненных бюджетных расходов составлял 780 млрд руб. (или около 21% от суммы начисленных расходов). Напомним, что еще на 1 октября "навес" отложенных бюджетных расходов составлял лишь около 320 млрд руб.
Очередь за распродажей
В условиях дефицита рублей котировки идут вниз, а доходности возрастают. При этом обороты продолжают оставаться низкими в силу того, что продавать бумаги невыгодно и лучше часть их заложить в репо. Видимо, в предстоящий период эти негативные тенденции будут только усиливаться.
Медленное снижение котировок вызывает радостное оживление среди спекулянтов, которые ощущают себя стоящими в очереди за выгодной распродажей. Например, аналитик ЗАО "Финам" Александр Ташинцев констатирует: "Если рублевый дефицит останется на прежнем уровне, тогда стоит ожидать активизации продаж, особенно в длинных выпусках. Более того, при сохранении проблем с ликвидностью мы не исключаем возможности переноса сроков ряда размещений".
С ним соглашается начальник аналитического отдела ОАО "АКБ 'Союз'" Дмитрий Богословский: "Напряженность на денежном рынке не спала, и есть все основания ее сохранения до конца месяца, так как в середине недели начнутся налоговые платежи. В последние дни увеличились объемы продаж валюты со стороны коммерческих банков на фоне слабости рубля на рынке FOREX, что помогает бороться с нехваткой рублевых средств. Несколько усилившиеся продажи рублевых облигаций указывают на то, что инвесторы не ожидают скорого восстановления ликвидности. В то же время за последние две недели существенно расширились спрэды к валютным облигациям, что делает длинные и ликвидные рублевые бумаги интересными для покупки на перспективу одного месяца, так как мы рассчитываем на исправление ситуации на денежном рынке в декабре".
Капризы инвестора
Инвесторы в сложившихся условиях становятся весьма разборчивыми и требуют от новых размещений значительных премий. Тем более что Минфин собирается 15 ноября разместить на аукционе длинные ОФЗ на 15 млрд руб. Чтобы разместить выпуск, Минфину придется дать премию к 6,85% (текущая доходность к ОФЗ с погашением в 2036 году). Если это произойдет, то параметры инструмента станут очень привлекательными для спекуляций.
В корпоративном секторе эмитентам также приходится подстраиваться под капризы инвесторов. Они пытаются делать это, предлагая им все более привлекательный набор инструментов. Аналитики рынка отмечают обилие возможностей. Александр Ташинцев полагает: "Интересным для участников долгового рынка может стать размещение Московского залогового банка общим объемом 0,8 млрд руб. Мы планируем, что данный выпуск будет размещен с премией к рынку и будет иметь потенциал к ее сокращению".