Что творилось на валютной бирже
Первый годовой отчет валютной биржи
На брифинге 4 февраля руководство Банка России обнародовало ранее засекреченные данные о политике банка на Московской межбанковской валютной бирже.
Проанализировав информацию Банка России, эксперты Ъ пришли к выводу, что на протяжении 1992 года Центральный банк все более эффективно управлял валютными котировками. Многое свидетельствует о том, что в конце года банк всеми средствами пытался удержать валютный курс в "коридоре", достаточно узком для того, чтобы дать правительству возможность поставить вопрос о переходе к средневзвешенному единому валютному курсу.
Вместе с тем расчеты показали, что во многом взлет курса в январе был "подготовлен" именно действиями ЦБ, сбившими фазу регулярных колебаний спроса.
Несмотря на потерю возможности аргументировать свою позицию "жизненными аргументами", министр ВЭС Сергей Глазьев на пресс-конференции (3 февраля) и в докладе на заседании президиума Совмина (4 февраля) достаточно определенно высказался в пользу расширения государственного регулирования валютными потоками.
Исходя из этих заявлений, некоторых других фактов и наблюдений, а также неофициальной информации, эксперты Ъ сделали заключение, что в ближайшие месяц--два валютная политика банка и правительства существенно изменится.
Взгляд из правительства на средние цифры
Общий обсчет итогов работы ММВБ в 1992 году показал, что в течение года через биржу (с учетом повторного счета — биржевые игроки могут неоднократно перепродавать одну и ту же партию валюты) было реализовано почти $2,86 млрд, из которых $0,77 млрд (26,8%) составили чистые интервенции Центробанка.
Таким образом, из полученной в течение года суммы экспортной выручки банки и их клиенты продали через биржу не более 5,5%. Отметим, что это — весьма оптимистичная оценка реального положения дел: как уже отмечалось, оборот биржи статистически загрязнен повторным счетом. По оценкам профессиональных игроков, реальные объемы реализации экспортной выручки на бирже не превышают 2% ее оборота в среднем за год, однако в ноябре--декабре, когда в преддверии исполнения налоговых платежей предприятия-экспортеры решили пополнить свои валютные активы, этот показатель поднимался до 10--11%.
Естественно, что подобное положение дел всегда, особенно после признания рыночного курса рубля официальным и законодательного введения 20-процентного норматива реализации выручки на внутреннем рынке, вызывало резкий протест у руководства правительства.
В коридорах власти обсуждались два подхода к решению проблемы. Для того чтобы пресечь встречные продажи валютной выручки предлагалось ввести полную продажу валюты в резерв ЦБ. А чтобы прекратить ее оседание за рубежом — создать под эгидой Комиссии валютного контроля унию МВЭС, ГТК, Центробанка и Прокуратуры против расхитителей выручки.
При этом не лишне напомнить, что впервые рыночный механизм валютной торговли подвергли официальной жесткой критике его авторы — Егор Гайдар и Петр Авен — на последнем в их политической биографии съезде народных депутатов.
Однако отставка Гайдара и неудачная поездка Валентина Степанкова на Кипр (по поводу выведения на чистую воду офшорных компаний, учрежденных российскими субъектами права) несколько сбили ажиотаж вокруг проблем государственного регулирования валютного рынка. Уменьшился и накал кулуарного обсуждения этой проблемы, частота ее упоминания в официальных кругах.
Банковская политика на изломе
Данные, приведенные в таблице и на графиках, прекрасно иллюстрируют два конъюнктурных периода в деятельности ММВБ в прошлом году. Хронологическая граница между ними проходит по середине года, а содержательно они определяются влиянием факторов как объективного, так и субъективного свойства. Первый — изменение курсового режима — уже упоминался, второй — произошедшая в это же время смена руководства Центробанка.
На первом этапе банк, по-существу, взял инициативу в свои руки, четко следуя правительственной установке — сбить биржевой курс до уровня существовавшего тогда специального курса.
Действительно, от месяца к месяцу средневзвешенные котировки снижались, и на торгах 16 июня курс достиг минимальной с начала реформы отметки — 112,3 R/$. Однако этого удалось достичь исключительно за счет масштабных интервенций. В первом полугодии Центробанк продал на бирже больше валюты (60,5%), чем все другие участники торгов.
Естественно, что абсолютный за всю историю биржи пик интервенций ($224,3 млн) пришелся на период, когда курс удалось сбить до минимальных значений. В июне Центробанк за счет своих интервенций покрыл 73% объема биржевой продажи валюты.
В результате, как стало известно из конфиденциальных источников, вступив в должность, Виктор Геращенко обнаружил в стабилизационном фонде чуть более $100 млн. При темпах увеличения интервенций, взятых Георгием Матюхиным, этой суммы хватило бы еще на две недели. Правда, по расчетам экспертов Ъ, этого было бы достаточно, чтобы сбить курс до искомых 80--85 R/$, но после этого Банк России практически перестал бы существовать как субъект биржевого валютного рынка.
Ситуация обязывала сменить стратегию управления торгами, и единственное, что мог предпринять Центробанк, — гасить резкие отклонения курса от общего устойчивого тренда на повышение за счет собственных средств. В итоге в среднем за период до конца года доля чистых интервенций ЦБР составила 17,8% общего объема продаж.
Впрочем, по мнению экспертов Ъ, продолжать сбивать или по меньшей мере просто стабилизировать курс Геращенко не смог бы — даже если по странному стечению обстоятельств он бы этого захотел. После того как между биржевым и официальным курсом перестали существовать количественные различия, естественные (без учета интервенций) обороты на бирже резко выросли (с $40 млн в месяц до $260 млн). В этих условиях для поддержания стабильности курса потребовались бы, по оценкам, ежемесячные интервенции не менее чем в $1000 млн — то есть около 30% суммы среднемесячной экспортной валютной выручки. Иными словами, Центробанку пришлось бы продавать на бирже все приходящиеся на его долю отчисления от выручки, причем по тому же курсу, что он сам ее и покупал у предприятий-экспортеров. Таким образом, у банка не было бы ни цента в резерве — и ни копейки прибыли от операций на бирже.
Вот почему вплоть до середины ноября сама постановка вопроса об удержании курса в "коридоре" с его возможной последующей фиксацией для товарных, фондовых и инвестиционных операций не имел объективной основы.
Загнать курс в "коридор" помогли только объективные факторы: рост спроса на рубли в конце года, а также совпадение колебательных фаз спроса и предложения. В итоге Центральному банку пришлось даже поддерживать доллар, купив в декабре $222 млн. По неофициальной информации, размер стабилизационного фонда был таким образом доведен до $500 млн.
Старожилы валютной биржи не могут припомнить, чтобы в течение девяти торгов валютные котировки оставались стабильными. Подобная удача, видимо, вселила в членов кабинета уверенность в том, что валютный рынок стал полностью управляемым. Особенным контрастом стабилизация биржевого курса смотрелась на фоне полуофициальных прогнозов правительственных экспертов, которые накануне стабилизации предсказывали рост курса к концу года до уровня 715 R/$.
Вместе с тем, по мнению экспертов Ъ, именно покупка Центробанком валюты в декабре и погубила стабильность котировок в январе этого года. Коммерческие банки, получив в декабре от ЦБ 76,5 млрд (в качестве оплаты купленной валюты) значительную часть этой суммы вновь выбросили на биржу в начале 1993 года.
"Новый" подход к старым проблемам
После неудачи по удержанию курса в "коридоре" новое правительство, по мнению экспертов Ъ, решило взять "быка за рога" и попытаться искоренить саму первопричину возникновения спроса на валюту.
Распространение акцизных налогов на импортируемые товары (прежде всего в эту категорию попадает алкоголь, табак, автомобили, посуда, холодильники и СВЧ-печи) и новый порядок уплаты НДС (в момент взимания импортной пошлины) преследуют, как считают эксперты Ъ, не только чисто фискальные цели (подробнее см. Ъ #4, стр. 5). Новые налоги скорее призваны снизить эффективность импортных операций и соответственно сбить спрос на валюту в ходе биржевых торгов. Под этим же углом зрения можно рассмотреть и запрет Центробанка торговать за валюту, в числе прочего, автомобилями, квартирами и землей (подробнее см. Ъ #4, стр. 8), то есть именно теми товарами, которые в последнее время можно было купить преимущественно за валюту.
Вместе с тем не остается без внимания проблема пополнения предложения. Так, выступая на президиуме Совмина, новый министр ВЭС Сергей Глазьев поставил вопрос об отмене экспортных льгот регионам, из-за которых экспортная выручка снижается на $2,6 млрд. Кроме того, Глазьев предложил продавать Центробанку все 50% валютной выручки — чтобы прекратить практику встречных продаж. Некоторые наблюдатели склонны расценивать такое изменение порядка продажи валюты как первый шаг к ее полной обязательной продаже в валютный резерв. (Отметим, что раньше, когда речь шла о полной продаже валюты, имелась в виду ее продажа на бирже.)
В свою очередь, из кругов, близких к Центробанку, поступила информация о том, что на неофициальном уровне комплекс перечисленных выше мер, рассматривается как первый шаг к реанимации специальных курсов.
Вместе с тем на брифинге зампред Центробанка Александр Потемкин заявил, что банк по отношению к правительству "следует в русле", но не отказывается от своей активной роли на валютных торгах и будет и дальше стараться гасить колебания курса, неизбежные при изменениях валютного режима.
НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНКО, МАРИНА Ъ-ШПАГИНА
Итоги торгов на Московской межбанковской и Санкт-Петербургской валютных биржах за 1992 год (среднемесячные данные)
Время торгов Курс рубля к доллару США (рублей за доллар) Объем продаж валюты (млн долларов США) Продажа валюты Центральным банком России (млн долларов США) Продажа валюты коммерческими банками и их клиентами (млн долларов США) Валюта, купленная Центральным банком России на рынке, включая операции вне биржи (млн долларов США)
Январь 204,32 18,38 0,92 17,46
Февраль 175,76 33,25 11,09 22,16
Март 152,77 98,90 68,74 30,16
Апрель 152,78 46,93 22,33 24,60
Май 122,33 100,42 39,86 60,56
Июнь 125,26 308,92 224,29 84,63
Итого за первое полугодие: 606,80 367,23 239,57
Июль 143,45 255,08 131,80 123,28
Август 169,66 269,38 70,00 199,38 17,00
Сентябрь 226,00 466,21 178,99 287,22 27,00
Октябрь 353,39 421,76 149,94 271,82 13,00
Ноябрь 427,02 369,95 119,72 250,23 7,71
Декабрь 414,73 473,22 38,19 435,03 222,70
Итого за второе полугодие: 2255,60 688,64 1566,96 287,41
Всего за год: 2 862,40 1 055,87 1 806,53 287,41
На брифинге 4 февраля руководство Банка России обнародовало ранее засекреченные данные о политике банка на Московской межбанковской валютной бирже.
Проанализировав информацию Банка России, эксперты Ъ пришли к выводу, что на протяжении 1992 года Центральный банк все более эффективно управлял валютными котировками. Многое свидетельствует о том, что в конце года банк всеми средствами пытался удержать валютный курс в "коридоре", достаточно узком для того, чтобы дать правительству возможность поставить вопрос о переходе к средневзвешенному единому валютному курсу.
Вместе с тем расчеты показали, что во многом взлет курса в январе был "подготовлен" именно действиями ЦБ, сбившими фазу регулярных колебаний спроса.
Несмотря на потерю возможности аргументировать свою позицию "жизненными аргументами", министр ВЭС Сергей Глазьев на пресс-конференции (3 февраля) и в докладе на заседании президиума Совмина (4 февраля) достаточно определенно высказался в пользу расширения государственного регулирования валютными потоками.
Исходя из этих заявлений, некоторых других фактов и наблюдений, а также неофициальной информации, эксперты Ъ сделали заключение, что в ближайшие месяц--два валютная политика банка и правительства существенно изменится.
Взгляд из правительства на средние цифры
Общий обсчет итогов работы ММВБ в 1992 году показал, что в течение года через биржу (с учетом повторного счета — биржевые игроки могут неоднократно перепродавать одну и ту же партию валюты) было реализовано почти $2,86 млрд, из которых $0,77 млрд (26,8%) составили чистые интервенции Центробанка.
Таким образом, из полученной в течение года суммы экспортной выручки банки и их клиенты продали через биржу не более 5,5%. Отметим, что это — весьма оптимистичная оценка реального положения дел: как уже отмечалось, оборот биржи статистически загрязнен повторным счетом. По оценкам профессиональных игроков, реальные объемы реализации экспортной выручки на бирже не превышают 2% ее оборота в среднем за год, однако в ноябре--декабре, когда в преддверии исполнения налоговых платежей предприятия-экспортеры решили пополнить свои валютные активы, этот показатель поднимался до 10--11%.
Естественно, что подобное положение дел всегда, особенно после признания рыночного курса рубля официальным и законодательного введения 20-процентного норматива реализации выручки на внутреннем рынке, вызывало резкий протест у руководства правительства.
В коридорах власти обсуждались два подхода к решению проблемы. Для того чтобы пресечь встречные продажи валютной выручки предлагалось ввести полную продажу валюты в резерв ЦБ. А чтобы прекратить ее оседание за рубежом — создать под эгидой Комиссии валютного контроля унию МВЭС, ГТК, Центробанка и Прокуратуры против расхитителей выручки.
При этом не лишне напомнить, что впервые рыночный механизм валютной торговли подвергли официальной жесткой критике его авторы — Егор Гайдар и Петр Авен — на последнем в их политической биографии съезде народных депутатов.
Однако отставка Гайдара и неудачная поездка Валентина Степанкова на Кипр (по поводу выведения на чистую воду офшорных компаний, учрежденных российскими субъектами права) несколько сбили ажиотаж вокруг проблем государственного регулирования валютного рынка. Уменьшился и накал кулуарного обсуждения этой проблемы, частота ее упоминания в официальных кругах.
Банковская политика на изломе
Данные, приведенные в таблице и на графиках, прекрасно иллюстрируют два конъюнктурных периода в деятельности ММВБ в прошлом году. Хронологическая граница между ними проходит по середине года, а содержательно они определяются влиянием факторов как объективного, так и субъективного свойства. Первый — изменение курсового режима — уже упоминался, второй — произошедшая в это же время смена руководства Центробанка.
На первом этапе банк, по-существу, взял инициативу в свои руки, четко следуя правительственной установке — сбить биржевой курс до уровня существовавшего тогда специального курса.
Действительно, от месяца к месяцу средневзвешенные котировки снижались, и на торгах 16 июня курс достиг минимальной с начала реформы отметки — 112,3 R/$. Однако этого удалось достичь исключительно за счет масштабных интервенций. В первом полугодии Центробанк продал на бирже больше валюты (60,5%), чем все другие участники торгов.
Естественно, что абсолютный за всю историю биржи пик интервенций ($224,3 млн) пришелся на период, когда курс удалось сбить до минимальных значений. В июне Центробанк за счет своих интервенций покрыл 73% объема биржевой продажи валюты.
В результате, как стало известно из конфиденциальных источников, вступив в должность, Виктор Геращенко обнаружил в стабилизационном фонде чуть более $100 млн. При темпах увеличения интервенций, взятых Георгием Матюхиным, этой суммы хватило бы еще на две недели. Правда, по расчетам экспертов Ъ, этого было бы достаточно, чтобы сбить курс до искомых 80--85 R/$, но после этого Банк России практически перестал бы существовать как субъект биржевого валютного рынка.
Ситуация обязывала сменить стратегию управления торгами, и единственное, что мог предпринять Центробанк, — гасить резкие отклонения курса от общего устойчивого тренда на повышение за счет собственных средств. В итоге в среднем за период до конца года доля чистых интервенций ЦБР составила 17,8% общего объема продаж.
Впрочем, по мнению экспертов Ъ, продолжать сбивать или по меньшей мере просто стабилизировать курс Геращенко не смог бы — даже если по странному стечению обстоятельств он бы этого захотел. После того как между биржевым и официальным курсом перестали существовать количественные различия, естественные (без учета интервенций) обороты на бирже резко выросли (с $40 млн в месяц до $260 млн). В этих условиях для поддержания стабильности курса потребовались бы, по оценкам, ежемесячные интервенции не менее чем в $1000 млн — то есть около 30% суммы среднемесячной экспортной валютной выручки. Иными словами, Центробанку пришлось бы продавать на бирже все приходящиеся на его долю отчисления от выручки, причем по тому же курсу, что он сам ее и покупал у предприятий-экспортеров. Таким образом, у банка не было бы ни цента в резерве — и ни копейки прибыли от операций на бирже.
Вот почему вплоть до середины ноября сама постановка вопроса об удержании курса в "коридоре" с его возможной последующей фиксацией для товарных, фондовых и инвестиционных операций не имел объективной основы.
Загнать курс в "коридор" помогли только объективные факторы: рост спроса на рубли в конце года, а также совпадение колебательных фаз спроса и предложения. В итоге Центральному банку пришлось даже поддерживать доллар, купив в декабре $222 млн. По неофициальной информации, размер стабилизационного фонда был таким образом доведен до $500 млн.
Старожилы валютной биржи не могут припомнить, чтобы в течение девяти торгов валютные котировки оставались стабильными. Подобная удача, видимо, вселила в членов кабинета уверенность в том, что валютный рынок стал полностью управляемым. Особенным контрастом стабилизация биржевого курса смотрелась на фоне полуофициальных прогнозов правительственных экспертов, которые накануне стабилизации предсказывали рост курса к концу года до уровня 715 R/$.
Вместе с тем, по мнению экспертов Ъ, именно покупка Центробанком валюты в декабре и погубила стабильность котировок в январе этого года. Коммерческие банки, получив в декабре от ЦБ 76,5 млрд (в качестве оплаты купленной валюты) значительную часть этой суммы вновь выбросили на биржу в начале 1993 года.
"Новый" подход к старым проблемам
После неудачи по удержанию курса в "коридоре" новое правительство, по мнению экспертов Ъ, решило взять "быка за рога" и попытаться искоренить саму первопричину возникновения спроса на валюту.
Распространение акцизных налогов на импортируемые товары (прежде всего в эту категорию попадает алкоголь, табак, автомобили, посуда, холодильники и СВЧ-печи) и новый порядок уплаты НДС (в момент взимания импортной пошлины) преследуют, как считают эксперты Ъ, не только чисто фискальные цели (подробнее см. Ъ #4, стр. 5). Новые налоги скорее призваны снизить эффективность импортных операций и соответственно сбить спрос на валюту в ходе биржевых торгов. Под этим же углом зрения можно рассмотреть и запрет Центробанка торговать за валюту, в числе прочего, автомобилями, квартирами и землей (подробнее см. Ъ #4, стр. 8), то есть именно теми товарами, которые в последнее время можно было купить преимущественно за валюту.
Вместе с тем не остается без внимания проблема пополнения предложения. Так, выступая на президиуме Совмина, новый министр ВЭС Сергей Глазьев поставил вопрос об отмене экспортных льгот регионам, из-за которых экспортная выручка снижается на $2,6 млрд. Кроме того, Глазьев предложил продавать Центробанку все 50% валютной выручки — чтобы прекратить практику встречных продаж. Некоторые наблюдатели склонны расценивать такое изменение порядка продажи валюты как первый шаг к ее полной обязательной продаже в валютный резерв. (Отметим, что раньше, когда речь шла о полной продаже валюты, имелась в виду ее продажа на бирже.)
В свою очередь, из кругов, близких к Центробанку, поступила информация о том, что на неофициальном уровне комплекс перечисленных выше мер, рассматривается как первый шаг к реанимации специальных курсов.
Вместе с тем на брифинге зампред Центробанка Александр Потемкин заявил, что банк по отношению к правительству "следует в русле", но не отказывается от своей активной роли на валютных торгах и будет и дальше стараться гасить колебания курса, неизбежные при изменениях валютного режима.
НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНКО, МАРИНА Ъ-ШПАГИНА
Итоги торгов на Московской межбанковской и Санкт-Петербургской валютных биржах за 1992 год (среднемесячные данные)
Время торгов Курс рубля к доллару США (рублей за доллар) Объем продаж валюты (млн долларов США) Продажа валюты Центральным банком России (млн долларов США) Продажа валюты коммерческими банками и их клиентами (млн долларов США) Валюта, купленная Центральным банком России на рынке, включая операции вне биржи (млн долларов США)
Январь 204,32 18,38 0,92 17,46
Февраль 175,76 33,25 11,09 22,16
Март 152,77 98,90 68,74 30,16
Апрель 152,78 46,93 22,33 24,60
Май 122,33 100,42 39,86 60,56
Июнь 125,26 308,92 224,29 84,63
Итого за первое полугодие: 606,80 367,23 239,57
Июль 143,45 255,08 131,80 123,28
Август 169,66 269,38 70,00 199,38 17,00
Сентябрь 226,00 466,21 178,99 287,22 27,00
Октябрь 353,39 421,76 149,94 271,82 13,00
Ноябрь 427,02 369,95 119,72 250,23 7,71
Декабрь 414,73 473,22 38,19 435,03 222,70
Итого за второе полугодие: 2255,60 688,64 1566,96 287,41
Всего за год: 2 862,40 1 055,87 1 806,53 287,41