Рынок рублевых облигаций приходит в себя после общей нервозности второй половины октября. Острота кризиса ликвидности явно пошла на убыль. При росте объемов торгов доходности остаются в привычных диапазонах. А эмитенты, несмотря на несколько не вполне удачных размещений, не потеряли желания выводить на рынок новые инструменты. Таким образом, адаптация рынка к дефициту ликвидности произошла довольно быстро и относительно безболезненно.
Лечебное голодание
Как и предсказывали аналитики рынка, высокие ставки межбанковского кредитования к концу прошлой недели опустились, закрепившись на уровне 4,5-5,0% по overnight. Несмотря на то что присутствие Центробанка на валютных торгах и соответствующая эмиссия рублей по-прежнему остаются минимальными, совокупная рублевая ликвидность стала расти. Суммарный показатель остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ сегодня составляет 387,9 млрд руб., что почти на 5% больше значений двухнедельной давности.
Окончание периода расчетов с государством и сезонное ослабление инвестиционной активности привели к тому, что деньги у инвесторов появились. Это сразу же вызвало снижение объемов прямого репо в ЦБ: имеющийся на следующую неделю объем заявок не дотягивает и до 100 млрд руб., а еще совсем недавно банки занимали у ЦБ по 250 млрд руб. в неделю под залог ликвидных облигаций.
Оживились и эмитенты. Если в разгар кризиса ликвидности рисковал размещаться только "Газпром", то на предстоящей неделе объем новых размещений в 15 млрд руб. обеспечивается за счет новых инструментов компаний различных эшелонов. Диверсификация инструментов, несомненно, является позитивным фактором для рынка, так как дает инвестору возможность выбора оптимальной стратегии в изменившихся условиях. Причем предлагаемые инструменты достаточно надежны, так как неуверенные в успехе эмитенты просто перенесли размещения на более спокойные времена. Таким образом, голодная диета кризиса пошла на пользу экономическому здоровью рынка.
Гонка за лидером
Об оживлении рынка свидетельствует и появление после трехнедельного затишья размещения в секторе субфедералов. Выход на рынок Башкирии с достаточно солидным объемом нового размещения должен прибавить оптимизма игрокам в этом секторе.
Корпоративные размещения представлены в основном компаниями второго-третьего эшелонов. Можно сказать, что после не совсем удачной (размещение было по нижней границе и даже с небольшой премией) "танковой атаки" "Газпрома" в бой за светлое будущее рынка брошена пехота. Для большинства инвесторов это позитивный сигнал. Тем более что имеются весьма привлекательные предложения. Начальник отдела собственных операций ИК "Ак Барс Финанс" Павел Деменков: "Я бы выделил предстоящее размещение пятимиллиардного облигационного займа 'Протека'. Компания с выручкой порядка $2 млрд в год и с налаженными каналами поставок, безусловно, вызовет интерес у инвесторов. Более того, в фармацевтическом секторе давно не было адекватных предложений, и это подогреет интерес к эмитенту. Заявленная организаторами оценка справедливой доходности на уровне 9,25-9,35% годовых близка к действительности".
Бег на месте
Отметим, что из-за кризиса ликвидности рублевый рынок не сумел отыграть ралли, случившееся на рынке валютных долгов. Спрэд ОФЗ 46018 к "России-30" за последние две недели расширился почти на 20 базисных пунктов, но на рублевый рынок этот факт не оказал почти никакого влияния. По мнению экспертов, отложенная реакция на это событие может стать основной идеей роста рынка на предстоящей неделе.
Аналитик МДМ-банка Максим Коровин: "Рынок продемонстрировал устойчивость к достаточно жесткой ситуации с ликвидностью, и теперь нас ждет улучшение конъюнктуры. Рынок обоснованно предвкушает приток рублей из бюджета, где скопился большой объем отложенных расходов. Если же говорить о росте, то основной идеей может стать попытка отыграть пропущенное ралли в еврооблигациях. Однако кризис заставил инвесторов усомниться в том, что рубли всегда будут стоить дешево. Помимо этого валютные форварды указывают на временно исчезнувшую уверенность в укреплении рубля к бивалютной корзине. В этой ситуации мы вряд ли отыграем больше трех-четырех базисных пунктов 'валютной премии', а возможно, и сохраним ее неизменной. Если же еврооблигации продолжат рост, то рублевые выпуски с удовольствием подхватят его".
Несколько иного мнения придерживается начальник аналитического отдела банка "Зенит" Яков Яковлев: "Поводов для оптимизма у рублевых бумаг все равно немного. Вера в укрепление рубля, судя по котировкам форвардных контрактов, постепенно ослабевает, а базовые активы, и вслед за ними и российские еврооблигации, сохраняют довольно высокую волатильность, реагируя на выходящие в США макроэкономические данные. В частности, данные по безработице, вышедшие в прошлую пятницу, перечеркнули весь предыдущий рост Treasuries на прошлой неделе, не оставляя надежд на то, что рублевый рынок после решения проблем с ликвидностью отреагирует на позитивные внешние сигналы. Мы рекомендуем инвесторам искать возможности для покупок в недооцененных выпусках второго-третьего эшелонов, в том числе среди новых бумаг на первичном рынке".