инструменты \ валютные активы
На прошлой неделе зампред ЦБ Константин Корищенко заявил, что существующие колебания рубля связаны не только с ценами на нефть, но и с тем, как хеджевые фонды и инвестиционные банки оценивают привлекательность российских активов. Оценка степени указанной корреляции доступна, вероятно, лишь ЦБ. А вот привлекательность рубля как валюты оценить вполне можно.
Привлекательность валюты зависит не только от динамики изменения ее курса, но и от доходности активов, номинированных в этой валюте. Покупая российские рубли, иностранные инвесторы обычно инвестируют их на фондовом рынке, и их совокупный доход определяется динамикой как валютного, так и фондового рынков. Для оценки сравнительной привлекательности рубля мы составили корзины с ведущими мировыми валютами (евро, доллар, британский фунт и японская иена). Корзина на 30% состоит из самой валюты, на 60% — из облигаций, номинированных в этой валюте, и на 10% — из акций, входящих в местный фондовый индекс.
По итогам октября британский фунт оказался самой привлекательной валютой. За месяц курс фунта относительно доллара вырос на 1,9%. Мощную поддержку своей валюте оказали и акции: британский индекс FTSE 100 вырос на 2,8%. Не подкачали и безрисковые активы: доходность британских среднесрочных бондов (один-три года) находится на уровне 5% годовых, что стабильно выше, чем в Германии и США.
Похоже, в мире наконец поверили, что британская экономика ускоряется. Еще в августе Банк Англии неожиданно повысил ставку до 4,75% годовых. В сентябре министр финансов страны Гордон Браун заявил, что экономический рост в Великобритании в этом году "сильнее и более сбалансирован", чем в 2005-м. В октябре мы увидели подтверждение его слов.
Евро стал второй по привлекательности валютой месяца. Его курс относительно доллара вырос несильно, на 0,7%. В октябре европейская валюта, достигнув локальных максимумов, вернулась почти на уровень конца сентября. Существенную поддержку евро оказывали фондовые рынки. Европейские акции росли лучше американских: германский индекс DAХ увеличился за месяц на 4,4%, в то время как американский DOW Jones — всего на 3,4%. Да и доходности на рынке немецких госбумаг после роста на 0,93% стали более привлекательными для инвесторов.
Спрос на активы, номинированные в евро, подстегивается ожиданиями ускорения экономического роста и повышения ставок. На прошлой неделе президент европейского центробанка Жан-Клод Трише дал понять, что в декабре базовая процентная ставка может быть вновь повышена, что будет позитивом для курса евро. Иностранцы поверили и представителю центрального банка Китая, который заявил, что доллар относительно евро еще подешевеет к концу года.
Японская иена — аутсайдер месяца. Валюта, которая в летние месяцы била и доллар, и евро, и фунт, в октябре сдала позиции. Виноват Банк Японии, который передумал повышать ставки с нынешнего уровня 0,25% годовых. Похоже, инвесторы продавали иену, курс которой относительно доллара снизился на 1%, и вкладывали деньги в европейские и американские ценные бумаги, по которым доходность выше. Немного перепало и японскому рынку: индекс Nikkei вырос за месяц на 1,7%. Судя по всему, иена не долго будет оставаться в аутсайдерах. Во всяком случае, первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев заявил, что доля иены в структуре золотовалютных резервов России будет увеличена.
Российский рубль на фоне именитых конкурентов выглядит неплохо. Его привлекательность в октябре, хоть и была хуже европейских валют, превзошла привлекательность японской иены и сравнялась с привлекательностью доллара.
В октябре курс доллар/рубль, следуя за динамикой бивалютной корзины, описал дугу, имитирующую движение доллар/евро на валютном рынке, и вернулся к уровню начала месяца — 26,77 руб./$. Выручил фондовый рынок, который продолжает расти. Индекс ММВБ по итогам месяца вырос на 4,4%. Сказывается переоценка перспектив компаний.
Таким образом, привлекательность как российских активов, так и российского рубля в прошедшем месяце оказалась на достаточно высоком уровне. Следуя логике Константина Корищенко, стоило бы надеяться и на рост самого курса рубля. Впрочем, в отсутствие свободного плавания и стремления ЦБ не допустить чрезмерного укрепления рубля рассчитывать на это не стоит. И привлекательность рубля может повышаться лишь вслед за ростом привлекательности российских активов. Иными словами, остается надеяться на рост фондового рынка.