Затишье на рынке рублевых облигаций продолжается. Вместе с тем идущие на рынке процессы, в частности сокращение ликвидности денежного рынка, говорят о том, что размещать займы эмитентам будет все труднее и труднее. В этих условиях на первые роли выходят высоконадежные госбумаги.
Рынок рублевых облигаций внешне остается стабильным. Большинство аналитиков с этим согласны. Например, начальник аналитического управления Москоммерцбанка Роман Тарасов считает, что "ситуация на рынке рублевых облигаций в последние дни остается стабильной. Доходности изменяются минимально, хотя на альтернативном рынке долларовых облигаций они немного выросли. Таким образом, спрэд в доходностях между рублевыми и долларовыми облигациями снизился и в настоящий момент для годовых облигаций находится в районе нуля. Мы считаем, что в ближайшее время рубль останется стабильным к корзине валют, поэтому не ожидаем существенного изменения данного спрэда. Также мы не ожидаем изменения доходности базового актива, поскольку похоже, что в действиях ФРС по изменению ставок настал длительный перерыв. Что касается третьего важнейшего показателя — кредитоспособности российских компаний и субъектов федерации, то в растущей экономике она будет расти, что будет приводить к плавному снижению кредитного спрэда".
Однако на фоне внешней стабильности рынка в экономике происходят серьезные макроэкономические изменения, способные повлиять на него. Наиболее серьезные из них произошли в межбанковском секторе денежного рынка. Повышение ЦБ ставки привлечения краткосрочных депозитов привело к тому, что банкам стало довольно выгодно сначала класть поступающие средства (не только собственные, но и, например, выручку экспортеров и другие инкассирования) на недельный депозит в ЦБ. Поэтому в начале октября депозиты в ЦБ стали расти, а остатки на корсчетах снизились на 6,2% за неделю. При этом суммарная ликвидность за неделю упала почти на 2%.
Сейчас поток развернулся в обратном направлении: депозиты в ЦБ снизились на 46,4% при росте остатков на корсчетах на 47,4%. Суммарная ликвидность составляет 556,2 млрд руб., что на 7,3% меньше показателя прошлой недели. Таким образом, при сокращении общей ликвидности игроки мотивированы еще и к недельной паузе между поступлением средств на счета и выводом их на финансовый рынок.
В этих условиях у эмитентов возникают затруднения с новыми размещениями. Рынку надо предлагать либо более надежные инструменты, либо платить дополнительную премию. Времена, когда инвесторы под давлением избыточной ликвидности скупали все, что им предлагалось, видимо, прошли. Практика показывает, что эмитенты в массе своей пока не готовы к работе в новых условиях. Общий объем размещений предстоящей недели составляет всего 6 млрд руб. (без учета доразмещения ОФЗ на 11 млрд руб.), что мало даже по сравнению с 9 млрд руб. прошлой недели.
При низкой активности корпоративных эмитентов основным игроком на рынке первичных размещений на предстоящей неделе станет российский Минфин, объявивший о доразмещении ОФЗ. Аналитик МДМ-банка Михаил Галкин: "На первичном рынке рублевых бумаг самым важным событием станет доразмещение Минфином среднесрочного выпуска ОФЗ 25059 объемом 11 млрд руб. Как обычно, результаты доразмещений спекулятивно интересных выпусков ОФЗ достаточно красноречиво отражают состояние рыночной конъюнктуры и настроения игроков". С ним солидарен аналитик ФК "Уралсиб" Дмитрий Дудкин: "Основным событием первичных размещений остается предстоящий аукцион по дополнительному траншу пятилетней ОФЗ 25059".
Наметилось также повышение активности в секторе субфедеральных займов. Пока стабильно проходит по одному размещению в неделю, однако еще месяц назад новых размещений в этом секторе не было по нескольку недель подряд. К тому же растет объем займов. Дмитрий Дудкин: "В субфедеральном сегменте нам в ближайшие семь дней предстоит только размещение Белгородской области объемом 1 млрд руб. Однако значительного оживления здесь ждать не стоит: регионы заимствуют в строгом соответствии со своими бюджетами, где на соотношение долга и операционных доходов Минфином наложены строгие ограничения".
В корпоративном секторе сейчас размещают займы в основном те, кто способен предложить инвесторам высокую премию к рынку. Таково, например, размещение банка "Хоум Кредит Финанс". Михаил Галкин: "Очень любопытным, на мой взгляд, будет размещение выпуска ХКФ-банка. Банк размещает эмиссию в трудный для себя момент — уже достаточно продолжительное время он не может справиться с ростом просроченной задолженности, уровень которой в кредитном портфеле на конец июня составил почти 16%. Показательным в этом смысле стало сокращение активов в первом полугодии на 7%. Похоже, что в этот раз ХКФ придется заплатить достаточно высокий купон. По моим оценкам, он сложится в диапазоне 9,5-10% годовых. В любом случае это будет намного выше доходностей купонов предыдущих выпусков облигаций банка, составлявших 8,25% и 8,50% годовых". Дмитрий Дудкин: "Бумаги банка ХКФ, размещение которых пройдет с доходностью более 10% к оферте через два года, представляют существенный интерес для институциональных инвесторов, поскольку доходность выпуска будет достаточно высокой, однако при этом кредитное качество банка не вызывает сомнений: ХКФ — один из самых высококапитализированных банков в российской банковской системе, при этом он пользуется поддержкой своей 'родительской' группы PPF".