По итогам 2005 года российские публичные компании выплатили дивиденды на сумму свыше 500 млрд руб. Это в два раза больше, чем годом ранее. В дальнейшем можно ожидать роста, хотя и не такого стремительного, совокупных выплат, тем более что государство собирается стимулировать к этому эмитентов.
По итогам 2005 года объем выплат крупнейших российских публичных компаний (по версии журнала "Деньги", см. #34 от 28 августа) составил 501 млрд руб. Это в два раза больше, чем за 2004 год (около 245 млрд руб.). По сравнению с прошлым годом объем выплаченных крупнейшими публичными компаниями дивидендов вырос более чем вдвое. Прежде такая динамика наблюдалась разве что три и пять лет назад, когда ЮКОС и "Сибнефть" практиковали поистине астрономические выплаты акционерам накануне планируемых объединений.
Стоит отметить, что и по итогам 2005 года самые большие выплаты пришлись на довольно ограниченный круг компаний. Безусловным фаворитом стала компания "ТНК-ВР холдинг", выплатившая своим акционерам более 131 млрд руб., то есть более $4,8 млрд — четвертую часть всех выплаченных публичными компаниями дивидендов. Традиционно высокими были дивиденды у ряда нефтегазовых компаний — "Газпром нефти", "Газпрома", "Сургутнефтегаза", "Славнефти" и ЛУКОЙЛа. Эти компании выплатили своим акционерам $1-1,5 млрд. Высокими оказались и полугодовые дивиденды "Мегионнефтегаза" (около $1 млрд). Дальше плотной группой идут металлургические компании — прошлогодняя благоприятная конъюнктура на мировых сырьевых рынках обернулась для них высокой прибылью.
Как отметил старший менеджер компании Ernst & Young Олег Данилин, "экономические тенденции рынка просты и очевидны: собственники имеют намерение продать компании или их часть и перед продажей выводят деньги, либо они не считают необходимым реинвестировать прибыль в компании при действительно значительном росте прибыли (в частности, связанном с высокими ценами на нефть)". Кроме того, как отмечает руководитель управления активами УК "Альфа Капитал" Александра Крапивко, к причинам роста дивидендных выплат относится "и высокая прибыль компаний за прошлый год, и желание менеджмента повысить капитализацию компаний (за счет повышения прозрачности и лояльности миноритарных акционеров)".
Стоит отметить, что суммарная чистая прибыль этих компаний, рассчитанная по российским стандартам, увеличилась значительно меньше, всего на 30%, и составила около 1,2 трлн руб. В этом расчете не были учтены баснословные убытки ЮКОСа, имеющие слабое отношение к производственной деятельности компании. Таким образом, с каждым годом российские компании становятся щедрее.
Вместе с тем на фоне стремительного роста акций все эти дивидендные радости просто меркнут. Так, за последний год у большинства публичных российских компаний прирост курсовой стоимости существенно превышал дивидендную доходность. При этом дивидендная доходность значительно проигрывала депозитным ставкам. На трехлетнем интервале ситуация с дивидендами меняется в лучшую сторону, но не кардинально. Как отметил портфельный управляющий УК "Метрополь" Андрей Беспалов, "рост дивидендов на фоне достаточно активного роста курсовой стоимости сырьевых компаний, как правило, свидетельствует лишь о том, что компании исчерпали возможности для интенсивного ускоренного роста и входят в стадию снятия сливок".
Как отмечает аналитик Альфа-банка Ангелика Генкель, "тенденция к росту дивидендных выплат не является устойчивой и зависит от конъюнктуры рынка продукции, которую эмитенты производят. В 2006 году, по всей видимости, дивидендные выплаты отдельных нефтяных компаний могут быть существенными, но могут оказаться и меньше показателей 2005 года — в зависимости от долговой нагрузки, инвестиционных проектов и т. д.". Кроме того, по словам партнера PricewaterhouseCoopers Алексея Кондрашова, "существующая сегодня система налогообложения, при которой дивиденды, полученные от российской 'дочки', облагаются по ставке 9%, а от зарубежной — по 15%, не способствует прозрачности денежных потоков. Приходится что-нибудь изобретать или вообще отказываться от перевода дивидендов материнской компании. Ведь с распределяемой в виде дивидендов прибыли обычно уже был уплачен налог — 24-процентный в России или в размерах, установленных законодательством иностранных государств".
И аналитики сходятся во мнении, что рост дивидендных выплат продолжится, пусть и не таким взрывными темпами, как по итогам 2005 года. По словам Юлии Жигулиной, "есть предпосылки к тому, что рост не прекратится и в 2006-2008 годах". По ее мнению, "у нефтяных компаний имеется избыток денежных средств, которые не так выгодно держать на счетах, не распределяя их среди акционеров. Поскольку в большинстве отечественных компаний контрольный пакет акций принадлежит основным акционерам, которые и определяют размеры дивидендных выплат, их рост выглядит вполне логичным".
По оценке Ангелики Генкель, "размер дивидендов в РФ приблизился к показателям западных рынков капиталов (около 2,2% в 2005 году). В текущем году, как показывают цифры, конъюнктура рынка дивидендов изменилась не сильно и примерно соответствует ситуации 2005 года". По итогам первого полугодия российские публичные эмитенты выплатили или собираются выплатить уже около 20 млрд руб. Пока этот показатель отстает от графика прошлого года, когда по итогам полугодия эмитенты направили на выплаты 51 млрд руб. Впрочем, компании переходят на альтернативные источники поощрения акционеров. Так, на днях компания "Полюс Золото" объявила подробности выкупа акций у акционеров. Ценные бумаги будут выкупать в течение месяца, до начала ноября, по $58. Компания собирается потратить на выкуп $1 млрд, что позволит консолидировать на своем счету около 9% акций. В прошлом месяце подобную программу анонсировала компания МТС (выкуп до 10% акций).
Однако не стоит сбрасывать со счетов и государственный фактор. Как отметил старший аналитик ИК "Совлинк" Николай Саперов, "в конце мая 2006 года было подписано правительственное распоряжение о единой дивидендной политике госкомпаний, которое обязывает их направлять на дивиденды фиксированную часть чистой прибыли, а расчет дивидендов производить из консолидированной чистой прибыли, а не из прибыли материнской компании. При этом минимальная рекомендованная планка — 20% чистой прибыли".
Это может оказаться весьма существенной добавкой. Так, по оценке Ъ, чистая прибыль по международным стандартам у публичных компаний в 2004-2005 годах превышала прибыль по РСБУ на 25-28% (без учета ЮКОСа). Однако в первую очередь это может коснуться "Газпрома", чья прибыль по итогам 2005 года по МСФО в полтора раза превзошла прибыль по РСБУ (315 млрд против 203 млрд руб.). Учитывая, что на выплаты дивидендов пошло только 17% чистой прибыли по РСБУ, коррекция расчета может привести к почти удвоению выплат дивидендов "Газпрома" (то есть к добавке в общую сумму выплат около $1 млрд). Желание государства установить минимальный уровень выплат дивидендов в госкомпаниях подтолкнет крупные компании следовать этому примеру, отмечает Александр Крапивко.