сулит перемен
Первые аналитические расчеты доходности акций крупнейших акционерных обществ
показывают, что сделанные в конце 1991 года инвестиции во все наиболее
ликвидные российские акции принесли инвесторам ощутимый убыток. Долгосрочное
инвестирование в акции российских эмитентов, как выяснилось, было обречено на
провал при любых портфельных комбинациях — инфляционный прессинг сделал
рынок акций убыточным для инвесторов, занявших длинную позицию в конце
1991 года.
На представленном графике показан результат наших расчетов относительного
изменения текущего курса акций наиболее крупных и надежных эмитентов за
прошлый год.
Сразу оговоримся, что данная диаграмма не отражает в полной мере доходность
акций (которая составляется из изменения курсового значения и дивиденда).
Диаграмма не учитывает сумм дивидендов, выплаченных за 1991 год или ожидаемых
по результатам 1992 года. Выделить лишь одну составляющую доходности —
изменение курсовой стоимости — нас заставили следующие обстоятельства.
Дивиденды на акции рассматриваемых акционерных обществ, как правило, весьма
невелики (с учетом инфляции). Даже сами общества не придают им большого
значения. Но при этом руководство крупных акционерных обществ часто
оправдывает низкую ставку выплачиваемых дивидендов ростом курсовой стоимости
акций.
Представленная диаграмма не оставляет никаких иллюзий в отношении изменений
курсовой стоимости акций большинства наиболее крупных эмитентов по итогам
1992 года.
Более того, и редкий успех при ближайшем рассмотрении оказывается эфемерным.
Предпримем лишь краткий анализ полученных соотношений. На первый взгляд,
акции Мосбизнесбанка далеко ушли от акций РИНАКО, принеся инвесторам
12% дохода только за счет изменения курсовой стоимости, в то время как курс
акций РИНАКО за год снизился вдвое. Однако при применении методов оценки
реальной доходности акций выяснится, что абсолютно все представленные на
графике ценные бумаги в равной мере оказались убыточными для инвесторов.
Действительно, включение в формулу расчета доходности акций неотъемлемой
инфляционной составляющей (2000% по официальным оценкам) с одинаковым успехом
съедает вложенный в акции капитал для всех акций, в том числе и для тех, по
которым регулярно выплачивались сравнительно высокие дивиденды ("Пермавиа" в
третьем квартале выплатило акционерам дивиденды из расчета 140% годовых).
Очевидно, что в условиях быстрой инфляции предпочтительные позиции с точки
зрения получения дохода получают профессиональные спекулянты, ориентирующиеся
на краткосрочные инвестиции и делающие деньги на постоянной купле-продаже
акций в моменты небольших колебаний их курсов.
Вполне вероятно, что то же самое можно будет сказать в конце 1993 года
относительно выбрасываемых сейчас на рынок акций приватизируемых предприятий.
Но вероятно также и то, что в определенный момент, даже в наступающем году,
долгосрочные инвестиции в некоторые акции начнут становится делом выгодным. О
наступлении этого момента Ъ, по возможности заранее, предупредит своих
читателей.
СЕРГЕЙ Ъ-СКАТЕРЩИКОВ