Рынок рублевых облигаций три недели стоически сопротивлялся давлению неблагоприятных событий на рынке российских акций и на международном долговом рынке. Лишь в конце прошлой он дрогнул. Доходности пошли вверх, а остатки на корсчетах и депозитах несколько сократились. В этих условиях эмитенты спешат с размещениями: на предстоящей неделе их суммарный объем превысит 17 млрд руб.
Среди ожидаемых на этой неделе размещений — только корпоративные. Новые субфедеральные облигации не выходят на рынок уже больше месяца. Вероятно, бюджеты регионов после налогового пополнения в мае-июне пока не нуждаются в средствах. Сыграла свою роль и рекомендация Минфина не перегружать региональные бюджеты лишней задолженностью.
Зато корпоративные эмитенты предлагают изобилие новых инструментов. Некоторые из них, например Номос-банк, даже являются организаторами собственных размещений. Формально одновременно выступать в роли эмитента и организатора не запрещено, однако это не очень распространенная практика. Тем более при объеме 3 млрд руб., как в данном случае. Видимо, эмитент очень уверен в себе, хотя эксперты рынка оценивают его по-разному.
Например, финансовый аналитик ИК "Брокеркредитсервис" Татьяна Бобровская заявила: "По данному выпуску Номос-банка инвесторы будут ориентироваться на предыдущие облигационные займы этого банка, в частности, на размещенный в апреле, схожий по дюрации, выпуск еврооблигаций, по которому ставка купона установлена на уровне 8,25% годовых. Мы ожидаем установления ставки купона на уровне 8,5-8,7% годовых". С этим мнением не согласен аналитик ИБ "Траст" Николай Подгузов. "Ориентируясь на доходность валютных облигаций справедливый уровень доходности для Номос-банка можно предположить на уровне 9,00-9,25%",— утверждает он.
Наиболее интересным размещением предстоящей недели все аналитики единодушно признают бумаги "Мечела". Большой объем размещения (5 млрд руб.) в сочетании с высокой дюрацией (7 лет) не может не вызвать интереса. К тому же это своп-сделка: все предыдущие займы "Мечела" замещаются новым очень длинным выпуском без увеличения совокупной долговой нагрузки. Отметим, что своп-сделки на российском рынке пока еще редки, и если данное размещение окажется удачным, то можно будет ожидать появления новых инструментов этого же типа.
Эксперты рынка оценивают размещение "Мечела" в целом положительно. Аналитик ИБ "Траст" Михаил Галкин пояснил: "При определении справедливой доходности выпуска 'Мечела' к оферте мы ориентировались на доходность выпусков сопоставимой по кредитному качеству ТМК, а также доходность сопоставимых по дюрации еврооблигационных выпусков 'Северстали' и 'Евраза' с учетом стандартной премии в 100 базовых пунктов (рублевая доходность к валютной). По этим оценкам, справедливая доходность составляет около 8,5%".
Почти такую же оценку справедливой доходности дает аналитик ИГ "Атон" Алексей Ю. "Стоит отметить, что планируемый выпуск облигаций на 5 млрд руб. не увеличит размера долга 'Мечела', поскольку компания выкупила по оферте свои облигации на 2 млрд руб. в мае и на 3 млрд руб. в июне. Новое размещение удешевляет стоимость заимствований и повышает ликвидность облигаций компании. Недавний выкуп облигаций с рынка высвободил достаточное количество кредитных лимитов, поэтому компания может сравнительно легко собрать необходимый спрос. Некоторой проблемой может быть сравнительно длинный срок планируемых облигаций, так как в настоящий момент конъюнктура финансовых рынков не располагает к покупке долгосрочных выпусков. При сложившихся уровнях доходности корпоративных облигаций первого и второго эшелонов адекватной ставкой купона можно считать 8,00-8,25% годовых",— полагает эксперт.
Наиболее консервативен аналитик ING-банка Дмитрий Дудкин: "В свое время по облигациям данного эмитента не было отчетности МФСО, и поэтому была премия. Сейчас отчетность есть, но пока еще нет международного рейтинга. Впрочем, учитывая историю торгов, инвесторы могут это простить. Справедливая доходность на аукционе скорее всего составит 8,75% годовых".
Из крупных размещений предстоящей недели можно также отметить дебютный выпуск Финансбанка. Эмитент является третьим по величине игроком на рынке потребительского кредитования, поэтому инвесторы прекрасно осознают, на развитие каких проектов пойдут полученные при размещении средства. При оценке уровня риска данного займа мнения аналитиков разошлись. В частности, управляющий фондом "Русские облигации" компании "ОФГ Инвест" Максим Тишин заявил: "Финансбанк активно развивает потребкредитование и при размещении явно рассчитывает на поддержку материнской группы. Справедливый диапазон для Финансбанка может быть 9,4-9,6%". Николай Подгузов с этим не согласен. "Ориентируясь на доходность валютных облигаций (7,7% годовых.— Ъ), справедливый уровень доходности Финансбанка может быть оценен на уровне 8,75-9,00%",— заявил он.