Суммарный объем запланированных на июнь-2006 размещений составляет 38 млрд руб., что на 10 млрд руб. больше, чем в июне 2005 года. Однако нынешняя неделя размещениями бедна, их ожидается всего три, а их совокупный объем составляет всего 3 млрд руб., что в пять раз меньше, чем на прошлой неделе. Возможно, такая невысокая активность эмитентов позволит сгладить негативный эффект от наметившейся тенденции замедления темпов роста рублевой ликвидности рынка.
Объем рублевой ликвидности продолжает оставаться на весьма высоком уровне — 677 млрд руб., из которых 367 млрд руб. составляют остатки на корсчетах. Впервые за долгое время объем рублевой ликвидности стал постоянным и даже немного сокращается. Однако эксперты пока не склонны видеть в этом какой-либо серьезный сигнал для рынка.
Аналитик по рублевым облигациям Райффайзенбанка Михаил Борисов полагает, что "основными факторами на российском рынке являются неопределенность вокруг денежной политики ФРС США, с одной стороны, и исключительно комфортные ставки на рублевом денежном рынке — с другой. Высокая рублевая ликвидность уравновешивает наблюдавшийся в последнее время отток средств с развивающихся рынков. Хотя после недавнего выступления главы ФРС рынки уверены в повышении ставки на заседании ФРС 29 июня, относительно дальнейших перспектив ничего не ясно. Рынок следит за данными по экономике США. Скорее всего, до заседания и появления комментария к решению ФРС неопределенность не снизится, и сохранится невысокая активность игроков".
Несколько иная позиция у заместителя начальника инвестиционного департамента Конверсбанка Дмитрия Посохова: "Рынок достаточно спокоен. Я не ожидаю каких-либо резких движений вниз, если только он не преподнесет нам неожиданных сюрпризов. Общее падение развивающихся рынков пока очень слабо сказывается на рублевых облигациях. На мой взгляд, рынок еще долго может противостоять негативным внешним факторам. На следующей неделе пройдут первые налоговые выплаты этого месяца, что несколько снизит количество краткосрочных рублевых ресурсов, которые тем не менее останутся в избытке".
Из заявленных на предстоящей неделе размещений наибольшее внимание экспертов на рынке привлекло дебютное размещение бумаг банка "Санкт-Петербург". Начальник отдела анализа конъюнктурно-аналитического управления Росбанка Павел Сапрунов: "Первый выпуск облигаций банка 'Санкт-Петербург' должен разместиться в спокойном режиме. Эмитент достаточно известный, хотя облигаций ранее не выпускал. Тем не менее размещения с премией не ожидается. В последние несколько недель даже при больших объемах размещения проходили примерно так, как того и желали их организаторы. Данный случай — не исключение. Справедливый уровень доходности можно оценить в 9,5-9,7% годовых".
Схожую оценку предстоящему размещению дает аналитик Райффайзенбанка Максим Раскоснов: "Заем будет достаточно коротким — предусмотрена оферта через год. Моя оценка 'справедливой' ставки купона — 9,60-9,80%, что даст эффективную доходность к погашению на уровне 9,95-10,17% годовых и спрэд в 390-410 базовых пунктов (б. п.) к ОФЗ. Сравнить заем банка 'Санкт-Петербург' можно, например, с 'Сибакадемом-3', аукцион по которому состоялся на прошлой неделе. Сибакадембанк в относительных терминах разместился дешевле — спрэд к ОФЗ составил около 340 б. п. Разница в 50-70 б. п. между Сибакадембанком и банком 'Санкт-Петербург' оправдана хорошим потенциалом роста 'Сибакадема' за счет объединения с УВТБ и более высокой ликвидностью займа за счет его большего размера. Вместе с тем оба банка работают в промышленно развитых регионах, оба независимы от каких-либо ФПГ, оба достаточно активно развиваются и растут. Поэтому доходность на уровне 10% годовых по облигациям банка 'Санкт-Петербург', скорее всего, привлечет инвесторов, так как они получат достаточно высокий купон при относительно короткой дюрации, при этом кредитное качество эмитента достаточно высоко".
Внимание аналитиков сектора более рискованных инструментов привлекло дебютное размещение облигаций "МЕТАР Финанс". Например, Михаил Борисов оценивает новую бумагу настороженно: "От 'МЕТАР-Финанс' впечатление очень неоднозначное. С одной стороны, эмитент публикует аудированную отчетность по МСФО, раскрывает своих владельцев, демонстрирует неплохую рентабельность по EBITDA (14%). С другой стороны, оборот компании в 2005 году составил 770 млн руб., что всего в полтора раза больше объема привлекаемого займа (500 млн руб.), и финансовые показатели говорят о значительной долговой нагрузке (отношение долга к EBITDA — около 4 в 2005 году). Потребности в капзатратах у эмитента значительны. Только 140 млн руб. из привлекаемых средств пойдут на рефинансирование, поэтому после размещения облигаций долговая нагрузка вырастет. Кроме того, в число поручителей не вошло ООО ТД МЕТАР. С учетом премий за дебют, малый размер выпуска и в то же время — сравнительно амбициозный срок (2 года до оферты), считаю справедливой доходность 12,5-13% годовых. Таким образом, ставка купона в 12,95% (соответствует доходности 13,37% к оферте), прогнозируемая организатором, представляется довольно привлекательной".