Рынок американских казначейских облигаций в первой половине прошлой недели торговался достаточно стабильно после резкого роста котировок 2 июня на фоне слабых данных по рынку труда. Несмотря на то что вышедшие двумя неделями ранее слабые данные по занятости указывают на возможное замедление экономического роста, на прошлой неделе инвесторы сфокусировались на более значимой теме — теме инфляции.
Опубликованные в понедельник данные по росту ценового индекса ISM Non-manufacturing на 5,5 пункта, а также вторящие индексу представители ФРС, указывающие на усиление инфляционных рисков, не позволили рынку продолжить рост. В условиях, когда и глава ФРС Бен Бернанке, и его подчиненные говорят о том, что базовая инфляция близка к верхней границе приемлемого диапазона, ни снижающийся рынок акций, ни падающие цены на нефть не оказали рынку UST поддержку.
В начале торговой сессии в четверг рынок начал было расти, однако начавшееся чуть позднее ралли на рынке акций не позволило ценам на US Treasuries закрепиться на достигнутых уровнях. В результате по итогам дня рост цен на длинные выпуски не превысил 0,5 процентного пункта. В пятницу были опубликованы данные по торговому балансу США и динамике цен на импортные товары. Нужно отметить, что рост цен на импортируемые товары оказался выше ожидаемого уровня, что может служить еще одним сигналом, подтверждающим грядущее повышение ставки Fed Funds.
Рынок российских евробондов на прошлой неделе чувствовал себя не лучшим образом. "Россия-30" торговалась в узком диапазоне от 107% до 107,6% от номинала, а спрэд выпуска к 10-летним американским бондам находился на уровне 130 базисных пунктов (б. п.), что является максимальным уровнем с октября 2005 года. Рост спрэда наблюдался в рамках общей коррекции на emerging markets, вызванной помимо прочих факторов началом снижения цен на товары: с первой декады мая сводный индекс товарных рынков Commodities Research Bureau (CRB) упал на 7,4%.
На рынке рублевых облигаций в течение прошлой недели активность вторичных торгов была невысокой. Рынок находился под влиянием двух разнонаправленных факторов. Так, с одной стороны, опасения относительно роста ставки Fed Funds в США не позволяли трейдерам совершать агрессивные покупки. С другой стороны, в России сейчас достаточно высокий уровень ликвидности: при сумме остатков на корреспондентских и депозитных счетах почти 700 млрд рублей и ставках овернайт, не превышающих 2-3% годовых, потребности продавать бумаги тоже нет.
Колебания цен на ОФЗ не превышали 20 б. п., а ставки наиболее ликвидных выпусков по итогам недели если и выросли, то в пределах 2-3 б. п. Большинство "голубых фишек" в корпоративном сегменте снизились в цене на фоне снижения мировых emerging markets.
Так что все основные события на прошлой неделе разворачивались на первичном рынке, где прошел ряд интересных размещений. В частности, бумаги разместили такие компании, как "Дальсвязь", "Черкизово", "Сибакадембанк", "Белон" и "Евросеть". Все размещения прошли в целом удачно; уровни цен соответствовали прогнозам организаторов займов.
Рынок акций
На прошедшей неделе рынок российских акций продолжил свое снижение. Индекс РТС потерял около 12% процентов. Больше всего пострадали акции "Сургутнефтегаза" (-17,70%), ЛУКОЙЛа (-15,32%), ГМК "Норильский никель" (-15,30%) и "Газпрома" (-14,50%). Меньше, чем индекс, упали акции "Вымпелкома" по причине публикации хороших результатов за первый квартал 2006 года и выкупа почти 4% акций сотового оператора по поручению компании Telenor. Норвежская компания Telenor, которой принадлежит 27% "Вымпелкома", проинформировала Комиссию по ценным бумагам и биржам США о подписании с банком ING договора обмена в отношении депозитарных расписок "Вымпелкома", таким образом, найдя красивый способ осуществить вышеупомянутый выкуп.
Также значительно меньше, чем индекс, упали акции РАО "ЕЭС России" по причине одобрения правительством плана привлечения частных инвестиций в энергетический сектор. По заявлениям председателя правления РАО Анатолия Чубайса, которые он сделал в ходе телеконференции с инвесторами, к 2010 году доля регулируемого рынка сократится до 15-20%. Из этой оценки следует, что темпы либерализации рынка в период с 2008 по 2010 год должны составить порядка 25% в год. Из наиболее ликвидных бумаг с небольшим плюсом (+0,25%) неделю закончили акции "Ростелекома" — по всей вероятности, благодаря наличию на этом рынке стратегических покупателей.
Основным катализатором падения на отечественном рынке стало выступление в начале прошлой недели главы ФРС США Бена Бернанке. Он отметил озабоченность темпами инфляции, что было воспринято инвесторами во всем мире как сигнал того, что ФРС США и далее будет проводить политику повышения процентных ставок, возможно, даже более высокими темпами. Причем процентные ставки увеличивает не только ФРС США. Так, 8 июня Европейский центробанк поднял ставку на 0,25%, до уровня 2,75%. Из стран, относящихся к развивающимся рынкам, на прошлой неделе процентные ставки подняли Южная Корея, Турция, Таиланд и ЮАР.
Рост процентных ставок по всему миру приводит к тому, что у инвесторов уменьшается желание принимать риски, и они начинают избавляться от наиболее рискованных активов, какими являются, например, акции и в первую очередь акции компаний, работающих на развивающихся рынках, в том числе и российском. Именно этот процесс мы и наблюдали всю прошлую неделю.
Отметим, что Бен Бернанке неоднократно заявлял, что, принимая решение об изменении процентной ставки, ФРС США будет в первую очередь опираться на статистические данные, характеризующие инфляционную составляющую. Поэтому трудно переоценить при текущем положении дел на фондовых рынках значение таких данных, как индекс цен производителей (PPI), который выйдет 13 июня, и индекс цен потребителей (CPI), который выйдет 14 июня.
Кроме того, стоит отметить, что нефтегазовые, горнорудные и сталелитейные компании являются локомотивами российской экономики и основными "голубыми фишками" на фондовом рынке, а цены на нефть и газ, цветные металлы, сталь находятся вблизи своих исторически максимальных значений. А в своих моделях оценки компаний большинство аналитиков крайне консервативны относительно цен на сырье в долгосрочной перспективе. Поэтому если текущий уровень сырьевых цен окажется не просто кратковременным всплеском, а переходом на эти новые уровни, связанным со спросом со стороны появившихся и динамично развивающихся экономик Китая и Индии, то наши компании-экспортеры и дальше будут демонстрировать положительную динамику объема продаж и прибылей. Правда, вряд ли у кого-то сейчас есть ответ на вопрос, что же важнее — угроза дальнейшего роста ставок по всему миру или позитивные результаты деятельности ведущих российских компаний.