Рынок рублевых облигаций пересидел коррекцию на рынке акций и теперь набирает обороты. На этой неделе на нем ожидается бум размещений. Их совокупный объем составит рекордные в этом году 15 млрд руб.— больше половины всех запланированных на июнь выпусков. Так что инвесторам самое время подумать о формировании позиций на период летних отпусков.
Рублевая ликвидность продолжает возрастать за счет продажи долларов экспортерами и населением. Совокупные остатки на корсчетах превысили планку 350 млрд руб., а суммарный показатель остатков на корсчетах и депозитов в ЦБ — 711 млрд руб. На этот рост ликвидности эмитенты отвечают новыми размещениями на любой вкус. Перед сезоном отпусков и летним затишьем каждый эмитент стремится занять дешевле. На этой неделе ожидается девять новых размещений, причем объем каждого из них превосходит 1 млрд руб.
На рынке субфедеральных займов новых размещений два — Чувашской Республики и Республики Карелия. Что касается чувашских бумаг, аналитик ООО УК "Агана" Александр Балезин считает: "Похожие бумаги Ярославской области ранее размещались в течение месяца, и в результате было размещено около 75% выпуска. На этом фоне, с одной стороны, у Чувашии могут возникнуть трудности с размещением своих облигаций, но с другой стороны, выпуск обеспечен частичной гарантией IFC, поэтому, на мой взгляд, организатору удастся разместить данный выпуск в рамках заявленных 7,9-8,0% годовых". С ним соглашается специалист по инструментам с фиксированной доходностью ИК "Финам" Наталья Кондрашина: "В обращении сейчас находятся два выпуска Чувашии, с погашением в 2007 и 2009 годах; они торгуются с доходностью к погашению 7,96% и 7,5% годовых соответственно. Положительным моментом является присвоение агентством Moody`s предстоящему выпуску рейтинга на уровне Ba2 по международной шкале и Aa2 по национальной шкале. Учитывая положительную кредитную историю эмитента, ориентир по доходности — 7,9-8,1%".
Большинство корпоративных эмитентов этой недели уже известны рынку. Наиболее объемные размещения ожидаются от "ТД 'Евросеть'" и двух выпусков "Дальсвязи". Эксперты оценивают их достаточно позитивно. Наталья Кондрашина: "'Евросеть' — ведущий дилер операторов сетей мобильной связи — успешно погасила первый выпуск и 6 июня размещает трехлетний заем на 3 млрд руб. Облигационный заем привлекается для финансирования оборотного капитала. Агрессивная политика свидетельствует о возможном улучшении финансовых показателей компании. Группа имеет положительную кредитную историю, долговая нагрузка на начало 2006 года составила 5,4 млн руб. К аналогам 'Евросети' можно отнести ритейлеров ('Магнит', 'Пятерочка') и компании телекоммуникационного сектора. Таким образом, прогнозируемая доходность облигаций к оферте — 10-10,3%". Более оптимистичную позицию высказывает Александр Балезин: "Для 'Евросети' ориентиром могут быть полуторагодовые бумаги 'Техносилы', размещенные 1 июня под 10,3% год. Учитывая, что у 'Евросети' больший масштаб бизнеса плюс отчетность по МСФО, справедливая доходность выпуска должна составить 9,75-10% годовых". Аналитик ОАО "Брокерский дом 'Открытие'" Александр Афонин придерживается иной точки зрения. "'Евросеть' растет бурными темпами,— говорит он.— Объем продаж каждый год увеличивается втрое, возникает ощущение, что компания не собирается останавливаться, однако не все так безоблачно — рынок сотовой связи в России уже подошел к насыщению. Ставка купона на аукционе должна составить примерно 9,2-9,8% годовых."
Одновременное размещение двух выпусков облигаций "Дальсвязи" вызвало неоднозначные оценки аналитиков. Например, аналитик банка "Союз" Дмитрий Богословский полагает, что "аукцион по 'Дальсвязи' станет главным размещением недели". "'Дальсвязь' предлагает два выпуска облигаций пока еще не очень распространенного типа с амортизацией долга,— говорит он.— Дюрация более короткого выпуска составляет примерно 2,2 года, длинного — 3,4 года. При текущей конъюнктуре долгового рынка первый выпуск более предпочтителен, хотя каждый инвестор будет выбирать рыночный риск бумаги в соответствии со своей оценкой перспектив рынка. Облигации 'Дальсвязи' при прочих равных условиях должны иметь премию к выпускам 'Уралсвязьинформа' и 'Сибирьтелекома' до десяти базисных пунктов. Мы оцениваем справедливую доходность короткого выпуска эмитента на уровне 8.7% годовых, длинного — 8,9% годовых". Александр Афонин: "'Дальсвязь' показывает стабильный рост выручки, среднегодовой показатель прироста находится на уровне 15%. Рентабельность EBITDA невысока для телекоммуникационных компаний — примерно 12%. Долговая нагрузка у компании чуть ниже среднего для отрасли уровня, примерно 50% от суммы активов. Ставки купонов обоих выпусков "Дальсвязи" должны составить приблизительно 8,2-8,8% годовых".
С этой позицией согласна Наталья Кондрашина: "По выпускам 'Дальсвязи' предусмотрена амортизация долга, что является положительным моментом, так как снижает кредитные риски эмитента. В настоящее время кредитный рейтинг компании от Fitch установлен на уровне В, прогноз стабильный. Несмотря на то что в 2005 году чистая прибыль компании сократилась на 25% (за счет продажи части активов), выручка от реализации увеличилась на 17%. И мы считаем, что кредитоспособность эмитента находится на приемлемом уровне. Средства от выпуска облигаций компания планирует направить на рефинансирование краткосрочной задолженности, что позволит улучшить показатели ликвидности. Ориентир по доходности к погашению 'Дальсвязь-3' — 8,7-8,9% годовых, доходность к оферте 'Дальсвязь-2' — на уровне 8,9-9,2% годовых".