Сохранение высокого уровня ликвидности на российском финансовом рынке благоприятно сказывается на сегменте рублевых облигаций. Несмотря на это, негативные известия с внешних рынков порождают неопределенность. Рынок характеризуется повышенной волатильностью и, как следствие, отсутствием большого числа размещений.
На минувшей неделе негатив на рынке акций не стал катализатором аналогичных событий в секторе облигаций во многом из-за сохраняющегося высокого уровня рублевой ликвидности. Ситуацию прокомментировал директор аналитического управления ИК "Ренессанс Капитал" Алексей Моисеев: "На прошлой неделе долгожданный рост цен КО США не привел к повышению котировок на рублевом долговом рынке, несмотря на сохраняющиеся благоприятные внутренние факторы. Общие негативные настроения на рынках развивающихся стран оказали основное негативное влияние на настроения российских инвесторов. В то же время избыточная ликвидность и позитивный внутренний новостной фон сдерживали негатив с внешних рынков, а в период налоговых платежей удерживали ставки денежного рынка от драматического роста. Коррекция на рынке российских акций не привела к миграции средств на рынок рублевых долговых инструментов. И связано это с тем, что падение рынка акций не носило локального характера, а происходило на фоне глубокой коррекции на глобальных рынках ценных бумаг, и в том числе на рынках развивающихся стран",— отметил он.
С ним согласен аналитик ИГ "Капиталъ" Владимир Харченко. "Тот факт, что падение российских акций наложило отпечаток на динамику цен рублевых облигаций, объясняется их общей зависимостью от действий нерезидентов. Заметное охлаждение иностранных инвесторов к долговым обязательствам развивающихся стран ограничило влияние положительных внутренних факторов. Как следствие, рост рублевых облигаций в рамках коррекции оказался кратковременным, а предложение облигаций на первичном рынке стало низким",— считает он.
На предстоящей неделе ожидаются всего три размещения. Наибольший интерес у инвесторов вызывает размещение первого выпуска "Техносилы" на 2 млрд рублей. Большой объем размещения в сочетании с дебютным фактором говорит о том, что эмитент чувствует себя уверенно и идет на риск размещения при достаточно волатильном рынке сознательно. И судя по всему, готов дать существенную премию рынку, так как инвесторы настроены довольно агрессивно. Аналитик ИБ "Траст" Михаил Галкин: "Отсутствие прозрачной холдинговой структуры, равно как отсутствие консолидированной аудированной отчетности, накладывает определенные ограничения на кредитное качество 'Техносилы'. Два поручителя по облигационному займу имеют основные средства на $60 млн, большая часть из которых не обременена залогом. При этом компании-поручители не генерируют значимого операционного потока. Кроме того, 'Техносила' обладает средней по розничному сегменту рентабельностью (EBITDA margin — 7,5%) и относительно высокой долговой нагрузкой. После привлечения займа, по нашим оценкам, показатель 'долг/EBITDA' превысит 4, что является довольно высоким уровнем. В целом мы относим розничные компании в секторе 'бытовая техника и электроника' к группе более высокого риска, по сравнению с продуктовыми ритейлерами. Компании в этой отрасли несут повышенные риски, связанные с регулированием импорта реализуемой продукции. Это подтверждают недавние истории с арестами или задержанием партий импортных товаров, в одной из которых была задействована и 'Техносила'. Учитывая непростую организационную структуру, отраслевые риски и скромный финансовый профиль, можно утверждать, что доходность около 11% достаточно справедливо соответствует кредитному качеству данной компании".
Аналитик ИНГ-банка Дмитрий Дудкин во многом согласен с такой оценкой эмитента, однако считает, у того есть возможность занять дешевле: "У 'Техносилы' отсутствует отчетность по МСФО (она ожидается только в 2007 году) и кредитные рейтинги. Кроме того, показатель 'долг/EBITDA' у компании довольно высокий — 3,35. С другой стороны, показатель 'долг/активы' равен сейчас 0,38, то есть находится на приемлемом уровне. Поэтому компания должна торговаться с премией к бумагам ТД 'Копейка', но с дисконтом к облигациям торговой сети 'Мир', который хуже 'Техносилы' по кредитному качеству. Доходность облигаций 'Копейки' на два года сейчас составляет около 9% годовых, облигаций 'Мира' — около 9,75%. В результате получается, что 'Техносила' должна разместиться в диапазоне 9,5-9,75% доходности к оферте". Промежуточную позицию по данному эмитенту занимает Владимир Харченко. Он считает, что доходность "Техносилы" может составить 10,25-10,5% годовых к оферте.
Еще одним эмитентом, размещающим облигации на предстоящей неделе, может стать "Камская долина". Точная дата размещения на момент сдачи номера в печать определена не была, хотя период размещения обозначен. Возможно, эмитент примет решение вообще отменить размещение в связи с повышенной волатильностью рынка. На рынке обращаются уже два выпуска "Камской долины", то есть кредитная история у эмитента есть. Тем не менее инвесторы достаточно настороженно встретили новую бумагу. Владимир Харченко: "В условиях ухудшения конъюнктуры вторичного рынка для инвесторов более предпочтительными становятся бумаги второго-третьего эшелона с небольшим периодом обращения. Облигации 'Камской долины', имея срок погашения три года, соответствуют этим параметрам лишь отчасти. Потому их размещение, скорее всего, пройдет с премией. Доходность облигаций может составить 14,9-15,5% годовых".