Новых размещений на рублевом долговом рынке будет всего два, зато оба они вызвали ожесточенные споры аналитиков относительно справедливого уровня доходности облигаций дебютантов рынка.
Новых размещений на этой неделе ожидается всего два. Наибольший интерес экспертов вызывает дебютный выпуск облигаций торговой сети "Монетка-Финанс" на сумму 1 млрд руб., намеченный на четверг. Аналитик ИГ "Атон" Алексей Ю: "Согласно предоставленным финансовым данным, компания находится в хорошем состоянии и превосходит федеральные сети по большинству кредитных коэффициентов. В частности, долговая нагрузка находится на сравнительно низком уровне и показатель "долг/EBITDA" после выпуска облигаций составит примерно 2,0. Существенными минусами с кредитной точки зрения являются небольшой размер эмитента, а также отсутствие аудированной консолидированной отчетности". По мнению аналитика, справедливая доходность выпуска находится в диапазоне 10,75-11,0% годовых.
С такой позицией не согласна аналитик департамента долговых инструментов "Уралсиб Кэпитал" Анастасия Залесская. "'Монетка' — небольшая торговая сеть, осуществляющая деятельность в Уральском федеральном округе (УФО) и Республике Башкортостан,— говорит она.— Компания признает, что не является лидером в УФО, уступая по числу магазинов и выручке основному игроку — локальной сети 'Кировский'. Сравнение ее с ритейлерами, уже имеющими облигации, обращающиеся на рынке, также не в пользу 'Монетки'. Рентабельность бизнеса у нее средняя при небольшом масштабе деятельности. Облигации 'Монетки' должны размещаться с существенной премией к облигациям 'Виктории', 'Копейки' и 'Магнита'" (доходность к погашению на уровне 8,64-8,75% годовых.—Ъ). По мнению аналитика, справедливая доходность выпуска на аукционе составляет 11,0-11,5% к 1,5-годовой оферте. С этой оценкой соглашается начальник управления аналитических исследований БК "Регион" Александр Ермак: "На конец 2005 года торговая сеть 'Монетка' насчитывала 43 магазина в четырех субъектах РФ, совокупный торговый оборот которых в 2005 году превысил $175 млн. Исходя из сравнительного анализа финансовых показателей и текущего уровня доходности ритейловых компаний можно оценить справедливый уровень доходности дебютного выпуска 'Монетки-Финанс' в 11,25-11,50% годовых".
Начальник аналитического отдела банка "Зенит" Яков Яковлев обращает внимание на риски, связанные с невысокой прозрачностью и структурой самого выпуска. "Компания предоставляет лишь управленческую отчетность за 2005 год, причем данные отчетности не очищены от НДС, что несколько затрудняет ее сравнение с отраслевыми аналогами",— заявил аналитик. Он оценил уровень справедливой доходности в 11,5-12% годовых к оферте. Иной точки зрения придерживается аналитик Банка Москвы Егор Федоров. "Облигации обеспечиваются поручительством ключевых компаний группы 'Монетка': ООО 'Элемент-Трейд' и ООО 'Мега-Инвест'. Организаторы выпуска ориентируют рынок на ставку купона в районе 10,5-11,0% годовых к 1,5-годовой оферте, что соответствует доходности к погашению в районе 10,78-11,30% годовых. Что, на наш взгляд, является хорошей платой за риск и весьма привлекательным уровнем в сравнении с облигациями других представителей сектора организованной розничной торговли",— заявил он.
Размещение 17 мая облигаций Собинбанка на сумму в 1 млрд руб. также вызывает различную реакцию среди аналитиков. Алексей Ю: "Собинбанк характеризуется высокой степенью вовлеченности в сектор недвижимости, что может быть негативно воспринято инвесторами. В целом по показателям эффективности и размеру баланса Собинбанк превосходит большую часть средних банков, разместивших свои облигации на открытом рынке. Основным негативным фактором является сильная зависимость от краткосрочного финансирования на рынке МБК при низколиквидной структуре активов. Это делает банк уязвимым по отношению к системным рискам банковской системы, так как небольшой кризис ликвидности банковской системы может привести к неплатежеспособности банка. Соответственно, мы ожидаем, что инвесторы затребуют высокую процентную ставку по планируемым облигациям — от 12% годовых".
Александр Ермак придерживается иной точки зрения: "По итогам 2005 года Собинбанк занимал среди российских банков 35-е место как по размеру активов более 31,2 млрд руб., так и по собственному капиталу 4,9 млрд (по данным банковского рейтинга журнала 'Деньги', 36-е и 35-е места соответственно.— Ъ). Показатели рентабельности активов и собственного капитала банка превышают средний уровень ста крупнейших российских банков. Собинбанк отличается высокой долей кредитов в активах, которая на 1 апреля 2006 года достигла 83%. При этом портфель ценных бумаг составляет всего 2% против 4% на начало текущего года. В пассивах более четверти занимают депозиты, из которых две трети приходятся на долю средне- и долгосрочных депозитов физлиц. Банк выступает нетто-заемщиком на рынке МБК (около 10% в пассивах), его векселя с погашением через 3-6 месяцев котируются на уровне 10,0-10,4% годовых. Исходя из текущего уровня процентных ставок по облигациям банков, сопоставимых по объему бизнеса и финансовых показателей, а также с учетом дебютного выхода на облигационный рынок и отсутствия международного кредитного рейтинга, мы оцениваем справедливую доходность облигаций Собинбанка к 1,5-годовой оферте на уровне 11,0-11,5% годовых".