Рынок облигаций
Несмотря на майские праздники, конец апреля и начало мая выдались богатыми на события как на внешнем, так и на внутреннем рынке.
Волатильность на внешних рынках была связана с ожиданиями участниками рынка объявления о динамике процентных ставок в США. Как и ожидалось, на заседании комитета по открытым рынкам (FOMC) ФРС США 10 мая ставка была повышена на 0,25 процентных пункта. Сопутствовавший этому решению комментарий и выступление главы ФРС Бена Бернанке перед сенатским комитетом в конце апреля убедили участников рынка, что ставка находится близко к желаемому "нейтральному" уровню и что дальнейшая политика FOMC будет определяться данными о состоянии экономики США. Это означает, что происходившее 16 месяцев непрерывное повышение ставки в скором времени может быть прервано. За период с 24 апреля по 12 мая доходности по десятилетним UST увеличились на 0,14%, достигнув 5,17% годовых. Российские еврооблигации сохраняли спрэд к ним в районе 115 базисных пунктов (б. п.).
В период роста доходностей UST участники рублевого рынка проявляли осторожность, ожидая, не последуют ли продажи со стороны зарубежных инвесторов. Однако ожидания укрепления рубля приводили к спросу со стороны нерезидентов, со стороны резидентов также наблюдался устойчивый спрос, и сколько-нибудь значимой коррекции рынка не произошло.
На валютном рынке доллар продолжил свое падение. При этом благодаря усилиям Банка России курс рубля к бивалютной корзине оставался неизменным. Масштаб этих усилий стал очевиден после выхода новых данных по состоянию золотовалютных резервов; за две недели с 21 апреля по 5 мая они выросли на $14 млрд, или на 6,4%.
На внутреннем рынке последняя неделя апреля открылась размещением шестого выпуска облигаций Московской области. Значительные объем (12 млрд руб.) и дюрация (3,8 года) выпуска привели к тому, что размещение прошло тяжело: доходность составила 7,65% годовых (против ожидавшихся организаторами 7,45-7,55%), а объем размещения на аукционе — только 10,5 млрд руб.
Доходность облигаций Ярославской области, размещавшейся на аукционе, составила 7,8% годовых, что, по нашему мнению, являлось неоправданно низким значением. Возможно, это объясняется небольшим объемом (размещался только 1 млрд руб., половина выпуска) и особенностями структуры займа (переменный купон, амортизация), которые не были учтены всеми участниками рынка.
Удачно для эмитента прошел дебютный заем банка "Национальная факторинговая компания". При ожидавшейся доходности 10,25% по результатам аукциона доходность к годовой оферте составила 10,16% годовых.
Ряд эмитентов обнародовал отчетность за 2005 год. Сильные результаты банка "Русский стандарт" не были сюрпризом. По итогам 2005 года рост кредитного портфеля банка составил 87%. Несмотря на хорошие результаты, значительное предложение новых выпусков не позволяет рассчитывать на сокращение спрэда облигаций банка к ОФЗ.
Результаты ТД "Копейка" оказались значительно хуже ожиданий. Рентабельность EBITDA снизилась до 5,8% (против оценок на уровне 7,5%), соотношение Debt/EBITDA увеличилось до 3,4 (против 1,4). Несмотря на такое серьезное ухудшение результатов, значительных продаж бумаг торгового дома не последовало, и их спрэд к другим облигациям сектора остался на прежнем уровне.
Также отметим, что в своем ежегодном обращении к Федеральному собранию Владимир Путин призвал обеспечить конвертируемость рубля к 1 июля 2006 года. Действующий закон о валютном регулировании и контроле предусматривает отмену соответствующих ограничений к 1 января 2007 года, и постепенная их отмена в течение 2006 года ожидалась рынком. Своим заявлением президент не только сократил сроки завершения этого процесса, но и привлек к рублю внимание международных инвесторов. В настоящее время разница доходности аналогичных рублевых и валютных облигаций составляет около 100 б. п. Так как, по мнению многих зарубежных инвесторов, рубль является недооцененной валютой, можно ожидать, что покупки рублевых облигаций первого эшелона со стороны нерезидентов продолжатся и эта разница доходности будет сокращаться, что, в свою очередь, вызовет увеличение зависимости рублевого рынка от динамики UST.
Рынок акций
Последняя неделя апреля на рынке акций началась довольно вяло. Многие участники торгов ожидали фиксацию прибыли игроками перед праздниками и предлагали воздержаться от активных покупок. Несмотря на это, рынок в среду установил очередной рекорд, а по итогам недели вырос на 2,5%. Среди основных событий последней апрельской недели можно выделить значительный рост акций "Газпрома" на новостях об увеличении их доли в индексе MSCI в мае, а также рост акций Сбербанка после появления новостей об увеличении его чистой прибыли за 2005 год до $2,3 млрд, что превысило ожидания аналитиков почти на $1 млрд. Также хорошим спросом пользовались акции "Норильского никеля", которые росли вслед за продолжающимся ралли на рынках цветных металлов. В четверг, 27 апреля, Народный банк Китая принял решение повысить базовую процентную ставку, что повлекло за собой кратковременную коррекцию на сырьевых рынках и, как следствие, привело к снижению котировок на российском фондовом рынке. Однако спрос на российские бумаги восстановился вскоре после выступления главы ФРС США Бена Бернанке в тот же день, в котором он указал на намерение ФРС сделать паузу в цикле повышения базовой ставки в ближайшем будущем.
Неделя между майскими праздниками на фондовом рынке традиционно считается довольно спокойной, но в этом году мы стали свидетелями исключения из правил. Индекс РТС по итогам недели обновил исторический максимум, поднявшись до 1765,35 пункта. Локомотивами роста вновь выступали бумаги сырьевого сектора во главе с "Норильским никелем". При этом "Газпром" впервые вошел в тройку крупнейших компаний в мире по капитализации, а его акции преодолели отметку 350 руб. Другим важным событием праздничной недели явилось начало внебиржевых торгов акциями золотодобывающей компании "Полюс Золото", выделенной из состава "Норникеля". 4 мая, в первый день торгов, цена акций компании выросла на 20%. Основным негативным событием недели стала вышедшая 4 мая новость о том, что Басманный суд Москвы запретил проведение операций с привилегированными акциями "Транснефти". При этом до того как торги акциями компании были остановлены на ММВБ и РТС, их котировки упали более чем на 6%.
Первая неделя после праздников прошла под знаком коррекции. Продажи начались во время выступления Владимира Путина с посланием Федеральному собранию 10 мая. В четверг и пятницу коррекция на рынке акций продолжилась. При этом значимых негативных событий, которые могли бы спровоцировать продажи, за эти дни не произошло. Большинство игроков просто фиксировали прибыль после значительного роста в конце апреля и начале мая. По итогам недели индекс РТС снизился на 4,6%, закрывшись в пятницу на уровне 1681,07 пункта.