Так не размещайся же ты никому
Минфин не стал переплачивать инвесторам за госдолг
В неблагоприятных рыночных условиях Минфин признал несостоявшимися сразу два аукциона ОФЗ. Таких радикальных действий эмитент не предпринимал с конца сентября 2023 года. Причем до последнего времени Минфин регулярно платил высокую премию за размещение госбумаг. Однако на фоне регистрации новых выпусков долгосрочных ОФЗ и публикации резюме с последнего заседания ЦБ по ключевой ставке произошел резкий рост доходностей. В итоге инвесторы могли запросить премию, превышающую привычные 5–10 б. п.
Фото: Евгений Разумный, Коммерсантъ
Фото: Евгений Разумный, Коммерсантъ
В среду, 15 мая, Минфин впервые за восемь месяцев отказался проводить размещения двух выпусков ОФЗ с фиксированным купоном. Обоснование таких действий эмитента было традиционным — в связи «с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен». В этом году Минфин уже отменял аукционы, но не больше одного в день и только выпуски с переменным номиналом (ОФЗ-ИН) и короткий выпуск ОФЗ-ПД. В частности, в начале апреля был признан несостоявшимся аукцион по ОФЗ-ИН, но были размещены пятилетние ОФЗ-ПД на 54,8 млрд руб.
В этот раз инвесторам было предложено два выпуска ОФЗ-ПД с погашением в мае 2039 года и октябре 2026 года. Размещения проходили при не самой лучшей рыночной конъюнктуре.
В начале недели доходности среднесрочных ОФЗ выросли в среднем на 29 базисных пунктов, до 14,08–14,6% годовых, доходность долгосрочных бумаг поднялась на 28 б. п., до 14,1–14,7% годовых. Столь высоко доходности не поднимались с марта 2022 года. Аналитики Росбанка отмечают, что начало движения ставок совпало с объявлением Минфина о запуске четырех новых серий ОФЗ-ПД совокупным объемом 2,75 трлн руб.
2,75 триллиона рублей
составил номинал четырех новых выпусков ОФЗ-ПД.
Дополнительное давление на долговой рынок мог оказать жесткий тон Банка России в резюме обсуждения ключевой ставки на заседании в апреле. По итогам заседания ключевая ставка была сохранена в размере 16%, но при этом, как следует из документа регулятора, участники заседания рассматривали повышение ключевой ставки на 100 б. п., до 17%. По словам главного аналитика Совкомбанка Михаила Васильева, это стало неожиданностью для многих участников рынка, которые ждали смягчения риторики ЦБ.
Вдобавок к этому участники рынка отмечают ухудшение ситуации с рублевой ликвидностью.
«Завершение налогового периода ухудшило ситуацию с ликвидностью на денежном рынке: ставка RUONIA поднялась выше 16% годовых, чего за текущий цикл повышения ставки ЦБ еще не наблюдалось»,— отмечает аналитик инвесткомпании «Цифра брокер» Владимир Корнев.
В сложившихся условиях участники рынка могли запросить на аукционах повышенные премии по доходности, которые Минфин не захотел удовлетворять. Михаил Васильев не исключает того, что инвесторы могли протестировать то, насколько эмитент готов расщедриться. По его мнению, выставленные заявки в основной своей массе запросили премию заметно выше стандартных 5–10 б. п. к значениям вторичного рынка.
Минфин во многом стал заложником ситуации, считает руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев.
И причина тут не только в регистрации значительной программы долгосрочных ОФЗ-ПД, но и нежелании предлагать на аукционах ОФЗ с переменным купоном (флоатеров), интерес к которым традиционно выше. К тому же в конце апреля был погашен выпуск таких бумаг на 300 млрд руб., и часть средств могла быть реинвестирована в аналогичный новый выпуск.
Тем не менее отмена аукционов позитивно отразилась на ставках вторичного рынка. Заместитель начальника департамента анализа рыночной конъюнктуры Газпромбанка Андрей Кулаков отмечает, что доходность недавно предлагавшегося на аукционах 14-летнего выпуска ОФЗ после роста до отметки 14,27% годовых опустилась до 14,12% годовых. При этом объем торгов составил рекордные 9 млрд руб., что почти в четыре раза превысило показатель предыдущего дня. «Минувший день может обозначить некоторую точку баланса спроса и предложения и снизить тактическое давление на кривую доходности гособлигаций. В этих условиях котировки ОФЗ могут прекратить снижение, а доходность закрепится вблизи отметки 14% годовых»,— считает господин Кулаков.