На эту неделю на первичном рынке рублевых долгов запланировано четыре аукциона. Три из них проведут дебютанты рынка. Опрошенные Ъ аналитики не стали особенно анализировать кредитное качество кого-то из эмитентов, отметив лишь, что при сегодняшней неопределенной конъюнктуре долгового рынка планы организаторов размещений выглядят достаточно смело. Особенно на таких тонких сегментах, как рынок производителей нижнего белья.
Все три аукциона по размещению рублевых долгов эмитентов-дебютантов пройдут в один день — четверг. Наиболее крупный по объему заем в 1,5 млрд руб. предложит представитель московских девелоперов ОАО "Столичные гастрономы". Директор департамента инвестиционно-банковских услуг Транскредитбанка Роман Журков назвал бизнес эмитента "внятным и понятным", что обусловлено не только стабильностью бизнеса сдачи в аренду собственных площадей, но и наличием у него крупнейшего арендатора (им является крупнейший московский ритейлер "Седьмой континент".—Ъ). Директор департамента аналитических исследований ИГ "Регион" Александр Ермак подтверждает эту точку зрения: "По итогам 2005 года выручка эмитента составила более 933 млн руб., при этом чистая прибыль — 535 млн руб. Активы компании превышают 3,5 млрд руб., а рентабельность его основной деятельности — 74%". Аналитик отнес облигации дебютанта к бумагам "крепкого" второго эшелона и прогноз доходности от организаторов займа назвал вполне адекватным.
По словам аналитика ИК "Атон" Алексея Ю, компания "Столичные гастрономы" заслуживает внимания со стороны потенциальных покупателей долгов, ее бизнес можно назвать успешным. В то же время он предупреждает, что держатели долгов ничем не защищены от наращивания обеспеченного финансирования эмитента: "При том что облигации являются необеспеченным долгом компании, эмитент волен привлекать в дальнейшем банковское финансирование в залог собственной недвижимости". По мнению аналитика, в структуру облигаций "Столичные гастрономы-1" необходимо было бы ввести ограничение на обеспеченное финансирование в рамках определенного предела.
При оценке справедливой доходности Алексей Ю привел в пример размещенные в конце прошлого года кредитные ноты девелопера "Открытые инвестиции" с доходностью 9,125% годовых на два года: "Учитывая, что 'Открытые инвестиции' являются публичной компанией и предоставляют по внешнему долгу полный комплект гарантий, рублевый долг 'Столичных гастрономов' должен предоставлять премию порядка 100 базисных пунктов за кредитное качество и аналогичную премию за рублевый выпуск, т. е. порядка 10,5-11,0% годовых к оферте".
Аналитик банка "Зенит" Ольга Ефремова также посчитала доходность от организаторов займа (9,0% годовых к двухгодовой оферте) слишком оптимистичной. Она отметила, что помимо рисков розничной торговли компания несет риски и строительных организаций. Кроме того, по ее словам, структура выпуска выглядит специфично: "Непонятно, почему поручителем по займу является управляющая компания, а не сам ритейлер. Ведь и эмитент, и 'Седьмой континент' имеют общих акционеров". Ее прогноз доходности — 10,0-10,5% годовых.
Бизнес компании "Лаверна", которая будет размещать на рынке 1 млрд руб., управляющий портфелем облигаций "ПиоГлобал Эссет Менеджмент" Александр Матюхин назвал перспективным. Эмитент осуществляет оптовую торговлю строительно-отделочными материалами и строит федеральную сеть розничных магазинов. Господин Матюхин прогнозирует ставку купона для дебютного долга "Лаверны" на уровне не менее 12% годовых. В то же время он отметил, что "при более благоприятной конъюнктуре кредитное качество эмитента позволило бы занять и дешевле". Александр Ермак указал на отсутствие аудированной отчетности по всей группе компаний "Лаверна". "Но, судя по отчетности ООО 'Лаверна',— говорит аналитик,— его финансовое состояние выглядит хорошо. Выручка эмитента превышает объем долга в четыре раза, а выручка за 2005 год составила более $450 млн". Он рекомендует покупать облигации "Лаверна-1" с доходностью 11,5-11,75% годовых при том, что "уровень оценки кредитоспособности вырастет после появления аудированной отчетности". Ольга Ефремова отметила, что организатор займа даже осторожничает, прогнозируя доходность "Лаверны-1" на уровне 11,25-11,75% годовых к оферте через год. Ее справедливая оценка — 11,3-11,5% годовых.
Еще один дебютант — компания "Дикая Орхидея", специализирующаяся на производстве и продаже мужского и женского нижнего белья,— также постарается занять 1 млрд руб. Участники рынка отметили, что для объемов бизнеса эмитента данный объем займа выглядит достаточно крупным. Начальник отдела долговых обязательств ИГ "Капиталъ" Константин Святный: "Рынок, на котором зарабатывает эмитент, является узко сегментированным. Непонятно, за счет чего компания сможет в разы увеличить объемы продаж (как планируется, с $70 млн в прошлом году до $90 млн в 2006 году.—Ъ). С другой стороны, если 'Дикой Орхидее' удастся развить массовый сегмент, то планы вполне осуществимы. Я бы рекомендовал эти облигации к покупке тем инвесторам, кто заинтересован в высокой доходности бумаги и верит в положительную конъюнктуру рынка долгов на ближайший год". Роман Журков помимо крупного объема займа отметил еще и не самое удачное время для его размещения: "На нас давит внешняя негативная конъюнктура. Поэтому российские инвесторы, имеющие свободные рубли, могут потребовать значительную, до 200 базисных пунктов, премию от организаторов займа для не самой большой по объему бизнеса компании".
Ольга Ефремова, анализируя кредитное качество "Дикой Орхидеи", отметила: "Планы развития эмитента достаточно оптимистичные. Но радужные перспективы бизнеса не могут пока компенсировать его сегодняшнюю структуру". Она считает, что узкая специализация эмитента позволяет упростить структуру, а при текущем состоянии дел доходность долгов должна быть на уровне не менее 12% годовых. А Алексей Ю уверен, что для ритейловой компании стратегия "Дикой Орхидеи" на будущее верная: "Они являются лидером в сегменте, где конкуренция ограничена. Кроме того, рентабельность бизнеса эмитента намного выше, чем у продуктовых сетей,— 13%. Но на публичном рынке долгов эмитент будет самым маленьким по объему бизнеса среди операторов розничной торговли. Поэтому премия на аукционе необходима". Его оценка справедливой доходности "Дикой Орхидеи-1" — 11,5-11,75% годовых к оферте через год.