Улучшение рублевой ликвидности и рост курса рубля по отношению к американской валюте будут способствовать активности участников рынка облигаций на этой неделе. На первичном рынке инвесторы смогут купить как новые долги знакомых эмитентов, так и облигации дебютантов. Главным вопросом, который придется решать при их покупке, как всегда станет приемлемый уровень соотношения риска и доходности. В этот раз он станет особо актуальным — опрошенные Ъ эксперты, например, порой довольно существенно расходятся в соответствующих оценках.
Дебютанты рынка рублевого долга — компании "Ренис Финанс" и "Сувар-Казань" — решили привлечь внимание потенциальных инвесторов, организовав аукционы поближе к началу недели, во вторник.
Компания "Ренис Финанс" входит в группу "Ренессанс Страхование", и ее дебют станет первым выходом страховщика на публичный рынок долгов. Мнения аналитиков о справедливой доходности новых облигаций оказались выше оценки планируемого уровня доходности от организатора займа.
Аналитик БД "Открытие" Александр Афонин: "Средства, полученные от выпуска, компания планирует потратить на развитие региональной сети и рефинансирование покупки лидера страхового рынка Санкт-Петербурга — компании 'Прогресс-Нева'. По некоторым оценкам, сумма сделки составляет порядка $20 млн. В силу специфики страхового бизнеса провести сравнение эмитента с кем-либо затруднительно. Страховой бизнес не совсем прозрачный, поэтому инвесторы с осторожностью отнесутся к предлагаемым бумагам. На мой взгляд, доходность по этому выпуску должна находиться на уровне 11% годовых к оферте через два года". Глава управления анализа долговых инструментов ФК "Уралсиб" Борис Гинзбург считает, что "для 'Ренессанс Страхования' сейчас не самое удачное время выходить на рынок с такой низкой ставкой". Он также указал на отсутствие кредитного рейтинга у страховщика.
А аналитик Райффайзенбанка Олег Гордиенко обращает внимание на сравнительно низкий темп роста компании по сравнению с лидерами страхового рынка: "В 2004 году объем страховых премий 'Ренессанс Страхования' составил 3,1 млрд руб., а за 9 месяцев прошлого года — 2,7 млрд руб. Кроме того, у страховщика отсутствует отчетность по МСФО, тогда как многие финансовые структуры давно взяли за правило знакомить инвесторов с подобными данными". Его прогноз доходности для дебютного займа — 11,5-12,0% годовых. "Тем не менее,— уверен Александр Афонин,— объем выпуска 'Ренис Финанс-1' по нынешним меркам небольшой, поэтому проблем с размещением у эмитента не возникнет".
Что касается дебютного выпуска "Сувар-Казань", начальник аналитического отдела Москоммерцбанка Роман Тарасов назвал данное размещение самым привлекательным с точки зрения соотношения риска и доходности: "Высокорентабельный, но не очень рисковый бизнес по сдаче в аренду коммерческой недвижимости позволяет эмитенту с выгодой привлекать не самые дешевые деньги. При этом наличие в собственности постоянно дорожающих земельных участков и объектов недвижимости значительно уменьшает риск деятельности компании". Оценивая доходность облигаций "Сувар-Казань-1", он сравнивает их с выпуском "Адамант-финанс", который сейчас торгуется с доходностью 11,7-11,8% годовых. "Нам представляется 'справедливым' спрэд долгов дебютанта к 'Адамант-финанс' в районе 100 базисных пунктов (б. п.), а с учетом меньшей дюрации первых — 60 б. п., что соответствует доходности 12,4% годовых к первой оферте,— говорит он.— При этом размещение, скорее всего, пройдет со значительной премией и вряд ли будет ниже 13% годовых, что составляет значительный потенциал роста после его выхода на вторичный рынок".
Впрочем, по мнению аналитика банка "Союз" Алексея Мосалева, "планируемая ставка купона в 13% годовых характеризует относительно высокие риски как отрасли в целом, так и эмитента в частности".
Также во вторник "Башкирэнерго" будет уже в третий раз размещать свои рублевые долги. Александр Афонин: "Региональные энергокомпании давно не выходили на долговой рынок. Последним эмитентом этого сектора была компания 'Татэнерго', размещавшая долги почти год назад. С тех пор на рынок выходили только такие монстры, как 'Мосэнерго' и ФСК ЕЭС. 'Башкирэнерго' является одним из крупнейших энергетических предприятий в России. Компания за последние два года демонстрирует хорошие финансовые показатели. Выручка растет на 20% в год, рентабельность не очень высокая, около 3%, но находится на уровне среднеотраслевого показателя. У компании невысокая долговая нагрузка — порядка 20% от суммы активов. Думаю, что с учетом известности компании на долговом рынке и ее финансового состояния доходность по облигациям данного выпуска должна составить порядка 9% годовых к оферте через три года".
Алексей Мосалев и Олег Гордиенко также называют "Башкирэнерго" финансово устойчивой компанией, которая в течение последних лет показывает позитивную динамику производственных и финансовых показателей. По их мнению, спрос на "Башкирэнерго-3" должен быть высоким. Прогноз доходности от Олега Гордиенко — 8,4-8,6% годовых к оферте.
Еще один заемщик — "Центральный телеграф" — выйдет на публичный рынок также в третий раз. Алексей Мосалев: "Как одна из компаний, оказывающая услуги связи, 'Центральный телеграф' не может не вызывать интерес — рынок развивается, доля эмитента на нем растет. Вместе с тем существуют сдерживающие факторы. До конца не ясен вопрос с приватизацией 'Связьинвеста', наблюдается высокая конкуренция и консолидация рынка". Аналитик указал, что эмитент постепенно снижает свой долг, но он пока выше чем, к примеру, у МГТС в относительном выражении. Его прогноз: ставка купона для "Центральный телеграф-3", в достаточной мере отражающая риски эмитента,— 9,5% годовых.
Александр Афонин, в свою очередь, отметил невысокий темп роста выручки эмитента: "За последний год он составил около 4%, что ниже чем у основного конкурента — МГТС (11%). По рентабельности эмитент также уступает — 7% против 12% у МГТС. Но структура его долга оптимальна, поскольку долгосрочные и краткосрочные займы примерно одинаковы". Тем не менее его прогноз доходности облигаций для "Центральный телеграф-3" оптимистичнее, чем у предыдущего эксперта — 8,8-9,2% годовых.