В последнюю неделю месяца и квартала традиционное сужение рублевой ликвидности не будет способствовать активности на рынке публичных долгов. Впрочем, как говорят аналитики, конъюнктура рублевого рынка в большей степени будет зависеть не от внутренних, а от внешних факторов. Участники рынка будут следить за комментариями специалистов после заседания Федеральной резервной системы (ФРС) США.
Отсутствие высокой торговой активности на рынке рублевых долговых обязательств участники рынка связывают прежде всего с внутренними факторами. Они связаны с наступлением очередного налогового периода. Март, как последний месяц квартала, и так традиционно считается пиковым для налоговых платежей. Поэтому снижение рублевой ликвидности в этот период вполне ожидаемо. Аналитик банка "Траст" Николай Подгузов: "Платежи по НДПИ приведут к оттоку ликвидности на уровне 80 млрд руб. Уплата налога на прибыль по самым скромным оценкам сократит объем остатков средств на корсчетах и депозитах банков еще более чем на 100 млрд руб. Однако по нашим оценкам, суммарный остаток средств вряд ли опустится ниже 300 млрд руб. Пополнение банковских корсчетов ожидается за счет поступления расходов бюджета в банковскую систему, а также продаж валюты экспортерами. Тем не менее такое сжатие ликвидности наверняка отразится на инвестиционной активности участников рынка".
Это подтверждает трейдер МДМ-банка Евгений Лысенко: "Цены упадут в первую очередь на бумаги первого эшелона. А сохранение положительной динамики вероятнее всего в длинных бумагах и в облигациях второго эшелона, которые предлагают доходность на уровне 8,5-9,0% годовых. Таким образом, на рынке будет преобладать боковое движение". Начальник отдела долговых обязательств ИГ "КапиталЪ" Константин Святный также считает, что котировки рублевых долгов будут колебаться на достигнутых в конце прошлой недели уровнях, а рост цен если и возможен, то к концу недели.
Аналитик ФК "Уралсиб" Анастасия Залесская: "В целом у рынка сейчас больше причин для продаж нежели для покупок. Поэтому мы рекомендуем отложить пополнение позиций длинными бумагами до конца марта. Близящиеся налоговые выплаты, растущие в доходности длинные выпуски ОФЗ и боковое движение в американских USTreasuries не вызывают на рынке рублевого долга особого оптимизма. Тем не менее очевидно, что к обширным продажам участники рынка пока не готовы и в ближайшие дни падение цен в первом эшелоне ограничится 10-20 базисными пунктами. У инвесторов это будет вызывать лишь желание подобрать подешевевшие бумаги, что и обеспечит рынку временное равновесие".
На первичном рынке и вовсе настанет "мертвый штиль". Аналитик Банка Москвы Михаил Лямин: "Эмитенты в преддверии ухудшения ситуации на денежном рынке не запланировали ни одного размещения, опасаясь возникновения проблем со спросом. Однако снижение активности эмитентов не сильно улучшит положение вторичного рынка". Впрочем, начальник отдела анализа рынка долговых обязательств ИБ "КИТ-Финанс" Владимир Малиновский считает отсутствие первичного предложения поддерживающим фактором для рынка долгов: "Новые размещения могли бы отвлечь денежные ресурсы участников рынка. Поэтому отсутствие аукционов станет единственным позитивным моментом в плане поддержания банковской ликвидности".
Но основное событие, которое во многом определит среднесрочную динамику долговых рынков, состоится во вторник. Сомнений в том, что на заседании комиссии по открытым рынкам ФРС США учетная ставка будет повышена до 4,75%, у участников рынка уже нет. Рынок будет ждать комментариев монетарных властей и аналитиков. Михаил Лямин: "В случае если монетарные власти в своем традиционном комментарии дадут намек на скорое окончание цикла роста процентных ставок, то эта новость будет воспринята участниками рынка как сигнал к началу покупок наиболее качественных активов внутреннего долгового рынка. Однако мы полагаем, что во вторник ФРС, скорее всего, не преподнесет ничего нового. Мы ожидаем, что, как всегда, ФРС ограничится фразой о сохранении 'соответствующей' текущим условиям монетарной политики. В этом случае ожидать существенных перемен на внутреннем долговом рынке не стоит, а краткосрочная динамика рынка будет определяться внутренними факторами".
У Владимира Малиновского аналогичное мнение: "Комментарии, скорее всего, останутся достаточно неоднозначными. При этом возможность дальнейшего повышения ставки наверняка будет сохранена. Таким образом, я пока не ожидаю улучшения ситуации на западных долговых рынках, соответственно российским операторам на ценовой рост тоже рассчитывать не стоит". Аналитик банка "Союз" Дмитрий Богословский подразумевает два сценария событий после заседания американского комитета: "В случае если в комментарии ФРС будет присутствовать агрессивная тональность, это приведет к росту доходности, и российский рынок не станет исключением. В случае намека на паузу в цикле повышения ставки мы увидим сильное движение вверх по цене на рублевом долговом рынке. К тому же оно будет усилено укреплением курса рубля".
При описываемой ситуации частному инвестору Владимир Малиновский предлагает "защитную" стратегию управления: "В ее рамках значительную часть портфеля должны составлять относительно краткосрочные выпуски второго-третьего эшелонов с доходностью более 10% годовых. Например, займы ЮТК, 'Разгуляй-Финанс-1', 'ГТ-ТЭЦ Энерго', 'ЕПК-1' 'Волгабурмаш-1' и 'Русагро-1'". На взгляд Анастасии Залесской, если и делать покупки облигаций на этой неделе, то в ее последние дни. В свете ее рекомендаций находятся бумаги ТМК-2, "Трансмашхолдинг-1" и "Мособлгаз-1". Евгений Лысенко рекомендует к покупке облигации "Иркут-3", "Вимм-Билль-Данн-2", первый выпуск долгов ЧТПЗ и второй заем "Пятерочки". А Константин Святный обращает внимание инвесторов на облигации, которые вскоре должны выйти на вторичные торги. Это дебютные выпуски "Мотовилихинские заводы", и "ГАЗ-Финанс", а также второй заем "Копейки".
В свете рекомендаций Михаила Лямина находятся облигации таких эмитентов, как "Салют", ЭФКО, группа ЛСР и ЦУН "ЛенспецСМУ": " Покупка блокирующего пакета ЭФКО корпорацией Bunge позволяет снизить кредитные риски эмитента. Облигации 'Салют' в настоящее время также торгуются достаточно дешево относительно своих аналогов. И мы ожидаем, что в случае сохранения стабильности на внутреннем долговом рынке их доходность снизится до 9,5-9,6% годовых. Что касается долгов строительных компаний, то после размещения 'Главмосстроя' интерес инвесторов к облигациям строительных компаний вырастет, и рекомендуем воспользоваться удачным моментом для покупки данных облигаций. В частности, мы полагаем, что сложившиеся уровни доходностей по облигациям группы ЛСР (11,3% годовых) и ЦУН 'ЛенспецСМУ' (11,5% годовых) несут в себе существенную премию. Мы также обращаем внимание инвесторов, что после прохождения оферты 5 мая 2006 года, облигации 'ЛенспецСМУ' будут торговаться к следующей оферте — 5 августа 2008 года. За счет того что на данный период выпадает амортизационная выплата по облигациям (10% от номинала), дюрация выпуска будет ниже аналогичных по сроку обращения облигаций, что подразумевает меньшие процентные риски".