Текущая рабочая неделя будет короткая, но инвесторы успеют вложить свободные средства не только на вторичном рынке облигаций — за два дня эмитенты проведут аукционы по размещению долгов на общую сумму 19 млрд руб.
Пожалуй, самым ожидаемым со стороны потенциальных инвесторов стоит считать третий выпуск облигаций Трубной металлургической компании (ТМК). Компании металлургического сектора не так часто радуют инвесторов долговыми обязательствами. А благоприятная конъюнктура для производителей труб, хорошая ликвидность первых двух займов ТМК и открытые лимиты на них у большинства участников рынка свидетельствуют о потенциальном спросе на долги компании.
По словам начальника отдела анализа рынка долговых обязательств ИБ "КИТ Финанс" Владимира Малиновского, эмитент является крупнейшим в России производителем труб, опережая по операционным показателям своих основных конкурентов — Объединенную металлургическую компанию (ОМК) и Челябинский трубопрокатный завод (ЧТПЗ). "При этом дюрация нового выпуска ТМК лишь ненамного уступает срочности ОМК-1 и ЧТПЗ-1, которые торгуются с доходностью 8,15 и 8,30% годовых соответственно,— говорит аналитик.— Учитывая масштабы деятельности компаний, можно предположить, что доходность третьего займа ТМК составит на аукционе порядка 8,05-8,15% годовых к оферте через два года". При этом он предполагает, что в случае изменения конъюнктуры рынка долгов эмитент может пойти на предоставление премии, но вряд ли она будет более 5-10 базисных пунктов (б. п.) по доходности.
Прогноз доходности для ТМК-3 от аналитика банка "Траст" Алексея Демкина составляет 8,1-8,2% годовых. Отмечая высокие финансовые результаты эмитента, он назвал факторы, которые могут потенциально ограничить интерес к новому выпуску: "Сравнительно короткий срок обращения бумаги — два года до оферты — может снизить интерес к выпуску со стороны игроков, рассчитывающих на рост курсовой стоимости". Начальник аналитического отдела Москоммерцбанка Роман Тарасов оценил справедливую доходность для ТМК-3 на уровне 8,5% годовых: "Эта цифра получается из анализа котировок первых двух выпусков ТМК. Однако хорошая динамика отрасли и финансов компании привлечет широкий круг инвесторов и позволит разместиться без премии".
При кредитном анализе Россельхозбанка (РСХБ) аналитики указали на сезонность его финансовых показателей из-за тесной связи с предприятиями сельского хозяйства. Алексей Демкин: "Дело в том, что в соответствии с 'мандатом' собственника (государства) РСХБ кредитует в основном сельхозпредприятия — часто по ставкам ниже рыночных. Отсюда его негативные факторы — крайне низкая рентабельность и вероятность ухудшения качества кредитного портфеля. К сильным сторонам банка мы относим достаточно высокий уровень капитализации и господдержку, которая в том числе отражена в высоких кредитных рейтингах — Ваа2 от Moody`s и ВВВ- от Fitch. Мы ожидаем интереса к облигациям РСХБ со стороны иностранных инвесторов, которые уже познакомились с ним после размещения в конце прошлого года дебютного выпуска еврооблигаций. Благодаря высоким рейтингам облигации РСХБ, скорее всего, войдут в ломбардный список ЦБ, что является важной характеристикой качества облигаций". Оценка Алексея Демкина справедливой доходности для РСХБ-2 — 7,6% годовых к погашению через пять лет. "Однако, возможно, инвесторы потребуют премию,— добавляет Демкин.— Все-таки выпуск большой, а имя для рынка пока не очень привычное, при этом лимиты инвесторов частично заполнены первым выпуском на 3 млрд руб.". Аналитик ING-банка Дмитрий Дудкин оценил доходность от организатора второго займа РСХБ — на уровне 7,9-8,15% годовых — как очень хорошую: "Инвесторы вряд ли будут смотреть на показатели сельского хозяйства, а будут покупать рейтинг банка, который всего на одну ступень ниже кредитного рейтинга РФ".
Второй заем ТД "Копейка" станет самым крупным по объему среди облигаций ритейловых компаний. Эмитент всего полгода назад размещал первый облигационный заем на 1,2 млрд руб., но из-за регистрации нового юридического лица и конвертации облигаций бумаги так и не появились пока на вторичном рынке. Роман Тарасов: "С размещением этого выпуска складывается интересная ситуация, поскольку первый выпуск в лучшем случае начнет торговаться непосредственно перед размещением второго. Данное обстоятельство не очень хорошо для эмитента, поскольку уменьшает количество потенциальных участников 'первички', а также лишает участников рынка объективного рыночного указателя доходности". Тем не менее аналитик банка "Союз" Алексей Мосалев оценил новые бумаги эмитента: "За девять месяцев 2005 года при росте основных денежных потоков у эмитента есть снижение некоторых показателей. К примеру, коэффициент чистой рентабельности снизился с 4,1% за 2004 год до 2,7% в прошлом году. В 2004 году выручка компании в пересчете на один магазин составляла $7,3 млн, в 2005 году — $4,8 млн. Но все-таки этот показатель выше, чем у конкурентов — 'Пятерочки' 'Магнита'. Однако все это не сильно повлияет на размещение бумаги, и оно должно быть успешным, так как на рынке сохраняется высокий спрос на облигации ритейлеров. Крупный объем займа и длинная оферта потребуют дополнительной премии, вероятная ставка купона может составить 10-11% годовых". Владимир Малиновский прогнозирует доходность новых долгов "Копейки" на уровне 9-9,3% годовых к трехлетней оферте, а Алексей Демкин — 9-9,1% годовых. Оба указали на устойчивые темпы роста выручки компании, которая выросла в 2005 году более чем на 50%, и высокий спрос на долги ритейлеров в целом.