Риск оборачивают бумагами

Депутаты планируют активизировать рынок неипотечной секьюритизации — выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, отличными от ипотечных кредитов. В разработанном законопроекте предлагается снизить планку риска, которую берет на себя организация, предоставляющая обеспечение для ценных бумаг, максимум до 20%. Эксперты полагают, что в ряде случаев этого может быть недостаточно, а с другой стороны, для оживления рынка необходимо и устранить ограничения по инвестированию в такие бумаги.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

В Госдуму 18 января внесен законопроект, направленный на развитие рынка неипотечной секьюритизации в России. Предлагается снизить норму риска, которую должен брать на себя оригинатор — организация, чьи активы выступают обеспечением ценных бумаг. По действующим нормам он должен взять на себя риск не менее 20%. В новой редакции предлагается разрешить брать риск в пределах 5–20%.

Авторы законопроекта ссылаются на данные агентства Cbonds, согласно которым объем рынка ипотечной секьюритизации по состоянию на 31 октября 2023 года превышал 2 трлн руб., в то время как объем рынка неипотечной секьюритизации был менее 105 млрд руб. Судя по всему, одним из немногих участников этого рынка является ВТБ. В 2021 году банк разместил облигации объемом 35 млрд руб. В 2022 году ВТБ зарегистрировал программу секьюритизации потребительских кредитов объемом 100 млрд руб. (см. “Ъ” от 25 октября 2022 года). По словам руководителя управления секьюритизации ВТБ Андрея Сучкова, к концу прошлого года банк разместил три выпуска облигаций по 10 млрд руб.

В мировой практике такие облигации занимают существенную долю рынка, их кредитное качество не было затронуто кризисом 2008 года, отмечает исполнительный директор департамента рынков капитала Совкомбанка Андрей Королев. Старшие транши таких выпусков по большей части имеют наивысший кредитный рейтинг (на уровне суверенного), что ставит их по надежности в один ряд с облигациями эмитентов первого эшелона и гособлигациями, указывает эксперт. Между тем действующее законодательство делает выпуск таких бумаг невыгодным как для организаторов, так и для инвесторов. В частности, по словам управляющего директора по рейтингам структурированного финансирования агентства «Эксперт РА» Александры Веролайнен, минимальное значение в 20% ограничивало экономическую целесообразность сделок с высоконадежными неипотечными активами, например автокредитами.

Комплекс мер для запуска этого рынка был предложен Ассоциацией банков России (АБР) и СРО НФА. «Ассоциация не первый год добивается запуска рынка неипотечной секьюритизации и неоднократно направляла в ЦБ предложения участников рынка»,— рассказал вице-президент АБР Алексей Войлуков.

Как считает Андрей Королев, снижение требования к обязательному удержанию риска позволит учесть особенности рефинансируемых активов при структурировании сделок секьюритизации, делая сделки с высококачественными активами более привлекательными для эмитентов.

Помимо рассмотренной инициативы, как пояснила Александра Веролайнен, законопроект включает два ключевых направления: предложения по стимулированию ликвидности, в частности развитию рынка репо, и устранению ограничений по инвестициям в такие инструменты институциональных инвесторов за счет полноценного признания рейтинговой шкалы структурированного финансирования национальных рейтинговых агентств.

Вместе с тем спорным, по мнению госпожи Веролайнен, выглядит предложение проекта закона ограничить верхнюю границу принятия риска оригинатором в размере 20%. «Такое нововведение может потребовать для старших выпусков, которые претендуют на получение наивысших кредитных рейтингов, размещения мезонинных траншей, способных абсорбировать дефолты сверх размеров младшей позиции в 20%»,— говорит она. Кроме того, для оценки эффекта нормы, предложенной в проекте закона, также «важен перечень условий от Банка России, которые позволят снижать размер удержания риска оригинатором», отмечает эксперт.

Максим Буйлов, Виталий Гайдаев