Особо бумажные персоны
Как частные инвесторы трансформируют рынок IPO
Частные инвесторы, ставшие в последние полтора года ключевой движущей силой на российском фондовом рынке, стали формировать тренды и на первичном рынке акционерного капитала. Это повышает возможности компаний по привлечению средств, но также приводит к искажению справедливой оценки и росту волатильности. Однако активность институциональных инвесторов остается недостаточной и избирательной, а иностранного капитала в ближайшем будущем не предвидится. Поэтому организаторы размещений и эмитенты начинают искать механизмы адаптации к сложному характеру граждан-инвесторов.
Фото: Анатолий Жданов, Коммерсантъ
Фото: Анатолий Жданов, Коммерсантъ
Граждане подставляют плечо
Неожиданно, в том числе для профессионалов фондового рынка, 2023 год может повторить на рынке IPO успех позитивного 2021 года, когда пандемия уже закончилась, а военные действий на Украине еще не начались. Как и два года назад, с учетом начавшихся в декабре размещений Совкомбанка и «Мосгорломбарда» в целом за год пройдет восемь первичных размещений акций. В истории российского рынка были лишь три года с таким результатом, а серьезно превышали его только показатели далеких и спокойных не только для РФ, но и для мира 2006–2007 годов.
Впрочем, объемы размещений заметно уступают показателям прошлых лет. Общий объем шести завершенных IPO составил 29 млрд руб. и в целом по году вряд ли превысит 50 млрд руб., то есть составит не более $0,5 млрд. По данным Refinitiv, в последние 20 лет работы российского фондового рынка в большинстве случаев ежегодные объемы превосходили этот результат, а в отдельные годы достигали $5 млрд и даже $21 млрд.
Текущие размещения проходят в условиях фактической изоляции российского рынка, в них не участвуют ни зарубежные инвестбанки, ни иностранные фонды. Эмитенты и организаторы размещений вынуждены рассчитывать только на локальных инвесторов. Российские институциональные инвесторы и раньше участвовали в размещениях, а вот физлица стали значимыми участниками фондового рынка совсем недавно (давние «народные IPO» «Роснефти» и ВТБ, в которых участвовали сотни тысяч частных инвесторов, занимают особое место в истории отечественного рынка).
Тенденция начала проявляться еще до изоляции рынка РФ, в 2020–2021 годах. По оценке “Ъ”, в IPO Ozon, Fix Price, «Сегежи», Cian участвовали по 12–17 тыс. человек, «Совкомфлота» — более 41 тыс. человек. Однако в объемах они проигрывали институциональным инвесторам, прежде всего иностранным, на которых и делали упор организаторы. Параллельно граждане начали играть все более значительную роль на фондовом рынке в целом, процесс также активизировался после ухода иностранцев весной 2022 года.
По итогам ноября 2023 года число уникальных инвесторов на Московской бирже превысило 29 млн человек, количество активных инвесторов приблизилось к 4 млн человек. Доля физлиц в торгах акциями в 2023 году составляет около 80%, тогда как до начала 2022 года была вдвое ниже. По данным ЦБ, объем активов на брокерских счетах физлиц в третьем квартале достиг 9,1 трлн руб.
Во многом именно приток частных инвестиций обеспечил восстановление российского рынка акций после провала весны 2022 года. В начале осени индекс Московской биржи поднялся выше уровня 3200 пунктов, прибавив с начала года почти 50%. «Рост капитализации и объемов торговли создали условия для формирования, c одной стороны, спроса на IPO и SPO, а с другой — привлекательных оценок для владельцев бизнеса»,— полагает руководитель блока корпоративно-инвестиционного бизнеса ВТБ Виталий Сергейчук. Эти обстоятельства заметно скорректировали подход организаторов и эмитентов при проведении первичных (IPO) и вторичных размещений (SPO).
Граждане покупают сердцем
Директор продуктов первичных размещений «БКС Мир инвестиций» Андрей Ванин утверждает, что, несмотря на уход иностранцев, «лучшие мировые практики подготовки к IPO» по-прежнему используются. Действительно, большая часть размещений («Группа Астра», «Хэндерсон», ЮГК, Совкомбанк) прошла в классическом виде — через букбилдинг с формированием книги заявок, аналитикой и встречами с инвесторами.
В то же время некоторые эмитенты («Смарттехгрупп») прибегли к «прямому листингу», при котором книга заявок не собирается, эмитент или акционеры передают бумаги специально уполномоченной компании, брокеру, который продает их на бирже инвесторам. По более оригинальному пути пошел «ЕвроТранс», основным местом сбора заявок которого стали собственные автозаправки. Из общего объема размещения в 13,5 млрд руб. через Московскую биржу прошли заявки лишь на 0,6 млрд руб.
В уже прошедших размещениях прошлого («Вуш Холдинг») и этого года («Хэндерсон», «ЕвроТранс», «Южуралзолото») количество участников-физлиц оценивалось в десятки тысяч человек. В размещении акций «Группы Астра» — 118 тыс. человек (второй результат после «народного IPO» ВТБ). Во вторичных размещениях (ТМК, «Инарктика», «Софтлайн») количество участников составляло 6,5–31 тыс. человек.
В целом, по оценке “Ъ”, в проведенных классических IPO доля частных инвесторов была на уровне или выше 50%. «Мы сделали книгу максимально сбалансированной: включили институциональных инвесторов и розничных в пропорции примерно 40:60»,— говорит IR-директор «Группы Астра» Владислав Аншаков. В «Хэндерсоне» отметили, что на частных инвесторов пришлось 75% суммарного спроса, остальное обеспечили институциональные. Финансовый директор ЮГК Артем Клецкин заверил, что книга заявок могла быть покрыта почти полностью за счет институциональных инвесторов, но «приняли аллокацию из расчета 50 на 50».
Руководитель департамента рынков акционерного капитала инвестбанка «Синара» Ирина Цаава отмечает, что далеко не все сделки, которые сейчас происходят на российском фондовом рынке, привлекают интерес институциональных инвесторов, чеки которых в рамках потенциальных размещений акций велики. Кроме того, в отличие от граждан, профессиональные инвесторы требуют от эмитента серьезных дисконтов. «В момент первичного размещения инвесторы несут существенные риски, так как не имеют истории торгов по инструменту, истории взаимодействия рынка с эмитентом, вынуждены полагаться на оценки двух-трех инвестдомов. Поэтому дисконт к справедливой стоимости компаний должен составлять около 30%»,— поясняет директор по инвестициям УК «Эра Инвестиций» Иван Лавриненко.
Портфельные менеджеры во многом объясняют свою сдержанность в рамках IPO и SPO резким снижением прозрачности эмитентов: раньше при проведении сделок всегда было известно, кто и в каком статусе участвует, сейчас организаторы не афишируются, а эмитенты готовят только проспект эмиссии для ЦБ.
«Большинство профессиональных инвесторов хотят раскрытия информации как в проспектах, зарегистрированных в SEC»,— подчеркивает руководитель отдела управления акциями УК «Первая» Антон Кравченко. Но частным инвесторам ничего такого не нужно. Как отмечает руководитель управления корпоративных финансов ФГ «Финам» Алексей Курасов, институционалы «проверяют бизнес, требуют хорошую отчетность, аудит и бизнес-план», тогда как граждане «покупают сердцем, руководствуясь красивой картинкой и обещаниями дивидендов».
Поэтому участники рынка отмечают возросшую «маркетинговую активность» топ-менеджеров и акционеров эмитентов в процессе подготовки и проведения размещений. «Нет привычного "режима тишины", когда эмитенты ничего не комментировали. Теперь до размещения и в процессе топ-менеджеры комментируют, в том числе сделку»,— отмечает портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Скрябин. «Если эмитент хочет успешное IPO, он должен рассказывать о себе частным инвесторам и делать это достаточно громко»,— добавляет управляющий партнер EM Андрей Брагинский.
Однако такая стратегия нередко приводит к ложному ажиотажу, подчеркивают участники рынка, ведь у граждан гораздо меньше возможностей проверить правдивость информации.
Граждане опасны для рынка
По словам руководителя управления по организации сделок на рынке капитала «Тинькофф Инвестиций» Антона Малькова, нужно «учитывать разное поведение частных инвесторов из сегмента mass-market и сегментов премиум и private, которые общаются с клиентскими менеджерами и генерируют основной спрос». Последние, по его словам, меньше подвержены спонтанным решениям: «Наиболее же опасны для вторичного рынка "физики" с крупными аллокациями, которые самостоятельно совершают операции на рынке. Такие инвесторы могут выйти в любой момент, если им что-то не понравится. С учетом размера позиций их выход сильно бьет по рынку».
Для минимизации риска при аллокации банки начали использовать пирамидальную систему: самые маленькие заявки максимально удовлетворяются, и по мере роста заявки удовлетворение снижается.
Руководитель отдела по работе с ключевыми клиентами ИК «Велес Капитал» Андрей Бородавка уверен, что бизнесу необходимо соблюдать «период тишины» в момент подготовки к IPO, а публичные лица должны быть «сдержанны в своих заявлениях».
Важную роль в снижении рисков для частных инвесторов мог бы сыграть ЦБ, который борется с недобросовестными практиками на фондовом рынке. По мнению Алексея Курасова, нужно установить так называемые правила публичной коммуникации в период подготовки к размещению, в рамках road-show, после IPO. «Было бы нелишним запретить агрессивный маркетинг в социальных сетях»,— добавляет эксперт.
Директор департамента по работе с эмитентами Московской биржи Наталья Логинова отметила, что в ряде случаев отмечается «снижение качества раскрываемой информации, чрезмерные необоснованные изъятия, например отдельные случаи закрытия информации об аудиторе». Между тем отсутствие официальной информации «не позволяет инвесторам составить мнение о компании и заставляет их обращаться за информацией в сторонние источники, например Telegram-каналы, что повышает возможность манипулирования», отмечает госпожа Логинова. В ЦБ не ответили на запрос “Ъ”.
Участники рынка ожидают дальнейшего роста как числа сделок по размещению акций, так и их объемов. По данным Антона Малькова, в первом полугодии 2024 года у компании в pipeline около десятка размещений. Средний размер сделки будет составлять 3–5 млрд руб. Ирина Цаава считает наиболее вероятным, что в 2024 году состоится пять-семь сделок.
Среди отраслей, в первую очередь заинтересованных в выходе на рынок, к которым есть и интерес со стороны инвесторов, эксперты называют IT-сектор. В перспективе, уточняет Виталий Сергейчук, виден существенный интерес к рынку со стороны эмитентов более традиционных секторов — финансы, металлы и минералы, агропромышленность, здравоохранение, ритейл.