«Вымпелком» у аппарата

По данным “Ъ”, согласованы условия сделки по выходу Veon из российского бизнеса: «Вымпелком» достанется топ-менеджменту, сделка не предполагает обратного выкупа и будет полностью безденежной. В ее рамках, в частности, «Вымпелком» приобрел бонды Veon на 130 млрд руб., выпустив замещающие облигации с более длительным сроком погашения. В результате соотношение долга компании к EBITDA составит 3,5. Аналитики называют такой уровень критическим и считают, что в ближайшее время компании потребуется привлечение нового инвестора — через прямую продажу акций или IPO.

По словам трех источников “Ъ” на рынке и собеседника, близкого к одной из сторон сделки, Veon договорился о финальных условиях выхода из российского бизнеса. О сделке может быть объявлено на следующей неделе. По ее итогам 100% ПАО «Вымпелком» перейдет ОАО «Коперник-инвест 3», которое принадлежит гендиректору оператора Александру Торбахову и еще четырем топ-менеджерам. Один из собеседников “Ъ” уточнил, что обратного выкупа акций не предполагается. В Veon не ответили на запрос “Ъ”. В «Вымпелкоме» сказали, что «информация о закрытии сделки с Veon не соответствует действительности».

Одним из условий соглашения стало то, что «Вымпелком» выкупает еврооблигации Veon на сопоставимую сумму и выпускает в пользу их держателей собственные замещающие бумаги с более длительным сроком погашения. Также была опция выкупа бумаг с дисконтом (79,57–92,71% в зависимости от выпуска), но почти все держатели выбрали замещение, уточнил собеседник “Ъ”. Он заверил, что «условие выполнено».

В результате после сделки долг «Вымпелкома» увеличится. Исходя из финансовых показателей компании на конец второго квартала, уточнил один из источников “Ъ”, соотношение долга к EBITDA составит 3,5: «Это выше, чем показатели сопоставимых компаний. Оптимальное соотношение для отрасли — 2–3 к EBITDA. Но учитывая, что "Вымпелком" — высокомаржинальный бизнес, компания сможет обслуживать долг, хотя возможности выплаты дивидендов будут ограниченны». Возможно, допускает он, «Вымпелком» также ограничит капзатраты. «По сути, новые акционеры берут на себя риски, связанные с долгом. Для холдинга важно было обеспечить преемственность, поэтому актив передан управленческой команде»,— подчеркивает один из источников “Ъ”.

Соотношение долга к EBITDA на уровне 3,5 — верхняя граница долговой нагрузки для финансово устойчивой телекоммуникационной компании, говорит главный аналитик компании «РегБлок» Анна Авакимян: «Фундаментально денежные потоки от операционной деятельности "Вымпелкома" должны вытянуть оператора. Но есть существенный негативный фактор, оказывающий влияние на корпоративных заемщиков с повышенным уровнем долга,— стоимость заимствований». Судя по отчетности «Вымпелкома», поясняет эксперт, до 2022 года средняя стоимость заимствований у компании была в районе 7%, в 2022 году — уже 10%, а в 2023 году может вырасти до 13,0–13,7% «в силу ситуации на денежном рынке».

Соотношение долга к EBITDA существенно, соглашается независимый аналитик Анна Куприянова:

Ранее источники “Ъ” называли среди претендентов на актив «Газпром-медиа холдинг», МТС и Сбербанк.

Подобная долговая нагрузка потенциально сильно ограничивает CAPEX любой телекоммуникационной компании, но в случае с «Вымпелкомом» вряд ли стоит ожидать существенного ухудшения по сравнению с предыдущими годами, когда он был в составе сильно перегруженного долгами Veon, отмечает старший инвестконсультант «Финама» Тимур Нигматуллин: «Так, до реклассификации активов, связанных с РФ, под продажу соответствующее значение долга к EBITDA приближалось к 5. Тем не менее важно понимать валютные риски — долг "Вымпелкома" после замещения будет номинирован в рублях, и, предположительно, валютные риски, связанные с ослаблением нацвалюты, не захеджированы». В то же время, отмечает аналитик, у компании сохраняется опция IPO на Мосбирже, которое позволит заместить часть долгового финансирования на долевое.

В то же время выпуск замещающих облигаций российскими эмитентами первого эшелона — «фактор, который благоприятствует кредитному рейтингу и инвестиционному шлейфу компании», уточняет эксперт финансового рынка Андрей Бархота: «Более того, "Вымпелком" имел рублевую выручку, но валютные обязательства, что создавало для него определенную финансовую уязвимость». Выпуск замещающих бумаг позволит пролонгировать инвестиционную историю эмитента на фоне смены акционера с сохранением «проверенной команды», добавляет эксперт. Он видит у «Вымпелкома» потенциал для роста возврата на капитал до уровня 18–20% с учетом увеличения цен на связь в России.