Лечебное голодание после шоковой терапии Анализ инвестиционного климата в июне показал, что спад инвестиций продолжает ускоряться.
К середине года сброс капитальных вложений составил около 50% к соответствующему периоду прошлого года, против 44% по итогам первого квартала.
Наиболее значительный спад наметился в машиностроении, что с неизбежностью отрицательно скажется на темпах технологического обновления фондов и реализации новых инвестиционных проектов в производственной сфере. Относительно меньшим был сброс инвестиций в отраслях топливно-энергетического комплекса. Тем не менее, эксперты отмечают, что уровень капиталовложений в сырьевые отрасли уже давно недостаточен для нормального воспроизводства этого единственного экспортоспособного сектора российской экономики.
В конце июня--начале июля на фондовом рынке фактически прекратились сделки с акциями бирж. Котировки ценных бумаг банков имели слабую тенденцию к понижению, что эксперты "Коммерсантъ-Дейта" объясняют расширением уставных капиталов и выпуском в обращение дополнительных акций ряда банков. Под воздействием расширяющихся инвестиционных намерений независимого капитала повышался индекс производственно-инвестиционных компаний.
Инвестиции — удовольствие дорогое, редкое и сомнительное Характерной чертой инвестиционной ситуации в последние месяцы явилось ускорение спада в производстве первичных инвестиционных ресурсов, главным образом строительных материалов и металлопродукции. Масштабы ежемесячного падения выпуска основных видов стройматериалов (цемент, сборные железобетонные конструкции, стекло) к середине года (относительно его начала) увеличились в 1,2--1,4 раза.
Этот спад явился логическим следствием кризиса спроса, который объясняется тотальной нехваткой финансовых ресурсов для инвестирования, особенно обострившейся к концу полугодия.
В начале года обесценение капиталовложений хотя и оказало подавляющее воздействие на инвестиционную активность предприятий государственного сектора, тем не менее не поставило их в безвыходное положение. Дело в том, что в I квартале цены на инвестиции выросли меньше, чем на конечную продукцию промышленности: по сравнению с началом прошлого года цены на инвестиционные товары и строительство выросли в 9,4 раза, тогда как в целом оптовые цены промышленности — в 12 раз.
В мае--июне ситуация начала меняться — ножницы цен раскрылись в другую сторону. Помесячные темпы инфляции инвестиционного рубля, то есть темпы удорожания инвестиционных товаров в госсекторе, в этот период составили 19--22% и в среднем в 1,3--1,4 раза превысили скорость удорожания остальной промышленной продукции. В результате набранный в начале года "запас рентабельности" к середине года начал таять, что и привело к обострению инвестиционного кризиса в госсекторе.
При этом, если еще три месяца назад сжатие спроса вызывало в отраслях, производящих инвестиционные товары, лишь эффект "перегрева" (см. Ъ #17, стр. 6, #12, стр. 5), заключавшийся в инерционном поддержании объемов выпуска продукции, которая не всегда находила сбыт, то к середине года продолжающееся сокращение спроса привело к реальному спаду производства.
Более или менее высокий спрос на инвестиционные товары поддерживался к середине года лишь со стороны предприятий топливно-сырьевого сектора. К середине года масштабы инвестиционного спада в этом крупнейшем многоотраслевом комплексе, аккумулирующем в последнее время более половины всех вложений в промышленность, составили 33--37% (по сравнению с серединой прошлого года), против 50% по экономике России в целом. Главным фактором сохранения спроса на инвестиционные ресурсы стала финансовая передышка в отраслях ТЭК, связанная с повышением цен на энергоносители.
Тем не менее, из-за высоких темпов обесценения инвестиционного рубля финансовые ресурсы в ТЭК, загнанном в прокрустово ложе государственных цен, уже начинают истощаться.
В ведущих отраслях обрабатывающей промышленности, таких как машиностроение, химия, оборонный комплекс и ряде других, а также в сельском хозяйстве инвестиционная ситуация в июне была намного тяжелее. Глубина сокращения инвестиционного спроса здесь в 2--3 раза больше, чем в экономике в целом, что ставит под вопрос саму возможность структурной перестройки громоздкой и неэффективной российской экономики.
По мнению экспертов, сложившееся к середине года "распределение бремени" инвестиционного кризиса по различным секторам экономики будет воспроизводиться и в ближайшей перспективе. Однако, есть все основания полагать, что дальнейшее сокращение вложений в ТЭК и добывающую промышленность неизбежно натолкнется на объективные пределы, связанные с поддержанием деятельности жизнеобеспечивающих и экспортоспособных производств. Особенности воспроизводственного цикла в сырьевых отраслях таковы, что для многих добывающих производств сложившийся уровень капвложений не только не обеспечивает поддержания достигнутых объемов добычи сырья, но и влечет за собой их устойчивое снижение.
Совершенно очевидно, что подобная ситуация должна привести либо к полной остановке данных производств, либо, что более вероятно, к бюджетным дотациям чисто инфляционного свойства.
При этом инвестирование в ТЭК будет вынуждено частично переключиться на иностранные источники, поскольку при острой нехватке СКВ расплатиться за капиталовложения можно, пожалуй, лишь продукцией. Это повлечет за собой перераспределение сбыта ресурсов на внешние рынки и усилит дефицит сырья для внутреннего потребления. Обострение дефицита может вызвать новый виток как биржевых, так и оптовых цен и, соответственно, издержек в металлургии, металлообработке, производстве конструкционных материалов. В итоге, по мнению экспертов, этот процесс приведет к новому витку удорожания инвестиционных товаров, что еще туже затянет петлю платежного кризиса.
Динамика цен на инвестиционные ресурсы и готовую продукцию в марте--июне (прирост в % к предыдущему месяцу) Март Апрель Май Июнь БИРЖЕВЫЕ ЦЕНЫ* Строительный комплекс Металл строительного назначения +25 --4 --3 --5 Строительные материалы +20 +27 +14 --13 Машиностроительный комплекс Металл машиностроительного назначения +14 +6 +0,1 --3 Машины и оборудование +3 --11 +5 --5 Грузовые автомобили --22 --5 --1 +2 *На торгах РТСБ, по данным, предоставленным Агентством экономических новостей.
Низкономинальные акции: давай по маленькой Во второй половине июня — первой половине июля продолжалась уже ставшая привычной депрессия на рынке акций торгово-посреднического капитала. Эксперты объясняют стабильное запустение рынка начавшимся процессом трансформации независимой товаропроизводящей системы в нормальные торговые дома и собственно биржи — работающие с контрактами спекулятивные центры (подробнее см. обзор биржевых цен в Ъ #28, стр. 12). Неясное положение нынешних так называемых "бирж", естественно, не воодушевляет инвесторов, занявших выжидательную позицию и воздерживающихся от вложений в сомнительные акции.
На рынке ценных бумаг банков ситуация по-прежнему оставалась стабильной и достаточно надежной для инвесторов. На протяжении последних двух месяцев фондовый индекс варьировал здесь в пределах +-2--3%.
В то же время продолжали снижаться курсы акций ряда банков, приступивших к новым выпускам своих ценных бумаг (подробнее см. Ъ #26, стр. 6). Данное обстоятельство не может не обеспокоить банковских специалистов: снижающиеся курсы ценных бумаг первых выпусков в свою очередь оказывают понижающее воздействие на вновь эмитируемые фонды, подрывают политику их размещения и уменьшают учредительскую прибыль.
Курсы предложения акций бирж (тыс. руб.) и фондовый индекс
2-я половина мая 1-я половина июня 2-я половина июня 1-я половина июля Изменение за май--июль РТСБ 2000 1700 1317 1445 --555
НТЦ "Гермес" 150 125 130 150 0
СТСБ 100 — 200 — +100
ВБН 200 215 — 235 +35
МЦФБ 900 800 1000 1000 +100
МУБВР 160 115 110 — --50
РФБ 717 270 260 260 --457
МНБ 800 550 300 200 --600
Фондовый индекс 628 484 441 450 --178
Изменение индекса --35% --23% --9% +2% --28%
Курсы акций производственно-инвестиционных компаний (тыс. руб.) и фондовый индекс
2-я половина мая 1-я половина июня 2-я половина июня 1-я половина июля Изменение за май--июль
Пермавиа — (0,67)* 0,85 (0,67) 0,85 (0,55) — (0,6) 0 (-0,07)
РИНАКО 0,92 (0,63) 1,06 (0,5) 0,85 (0,6) 1,12 (0,65) +0,2 (+0,02)
НИПЕК 1,01 (1,0) 1,05 (1,0) 1,21 (0,6) 1,12 (0,9) +0,11 (-0,1)
"Союз-Сатурн" 1,3 (1,3) — (--) 1,5 (1,5) — (--) +0,2 (+0,2)
"Российские сплавы" 1,05 (1,05) 1,1 (1,05) 1,08 (1,05) 1,07 (1,07) +0,02 (+0,02)
ИНКОРОС 1,03 (1,0) 1,23 (1,1) 1,04 (1,0) 1,05 (1,0) +0,02 (0)
ВПИК — (0,63) — (1,2) 0,68 (0,65) 0,95 (0,7) +0,27 (+0,07)
Фондовый индекс 1,04 (0,9) 1,1 (0,97) 1,03 (0,85) 1,09 (0,92) +0,05 (+0,02)
Изменение индекса --8% (-7%) +5,8% (+7,8%) --6,4% (-12,4%) +5,8% (+8,2%) +4,8% (+2,2%)
*В скобках — курсы предложения
Курсы акций банков (тыс. руб.) и фондовый индекс
2-я половина мая 1-я половина июня 2-я половина июня 1-я половина июля Изменение за май--июль
АвтоВАЗбанк 1,65 (1,6)* 1,95 (1,65) 1,93 (1,6) 1,35 (1,35) -0,3 (-0,25)
"Деловая Россия" 1,35 (1,0) 1,4 (1,4) 1,4 (1,4) — (1,3) +0,05 (+0,3)
Уникомбанк — (1,7) 1,6 (1,6) — (1,3) — (1,65) — (-0,05)
Инкомбанк 18 (18) 16,8 (16) 16,8 (16,5) 17,5 (16,5) -0,5 (-1,5)
Мосбизнесбанк — (1,5) — (1,7) 1,35 (1,35) 1,35 (1,35) +0,05 (-0,15)
Московский банк "Гермес" 1,0 (1,1) 1,04 (1,0) 1,1 (1,0) 1,0 (1,0) 0 (-0,1)
"Санкт-Петербург" 1,4 (1,4) 1,4 (1,4) 1,4 (1,4) 1,4 (1,4) 0 (0)
Фондовый индекс 3,76 (3,75) 3,64 (3,54) 3,65 (3,51) 3,66 (3,51) -0,1 (-0,24)
Изменение индекса — (-4%) -3,2% (-5,4%) 0 (-1%) 0 (0) -2,7% (-6,4%)
*В скобках — курсы предложения
Для преодоления этого неблагоприятного для новой эмиссии побочного эффекта предпринимаются различные шаги, в том числе весьма действенные. Среди них — объявленное Мосбизнесбанком намерение выплачивать дивиденд дважды в год: по результатам полугодия и года (подобную меру еще раньше стал практиковать Уникомбанк). Эксперты "Коммерсантъ-Дейта" полагают, что такой шаг, по сути дела, эквивалентен увеличению ставки дивиденда: выплачиваемые акционерам на полгода раньше суммы уберегаются от шестимесячного инфляционного обесценения. Тем самым реальная ставка дивиденда возрастает на 20--25% — в случае с акциями Мосбизнесбанка с 50% годовых до 60--63% Рост дивиденда, в свою очередь, позволяет рассчитывать как минимум на поддержание котировок акций на стабильном уровне.
Несколько иной стратегии придерживается банк "Деловая Россия". Им были эмитированы акции супернизкого (десятирублевого) номинала. Эксперты расценивают этот шаг как неоднозначный. Действительно, ближайшим его результатом может стать резкое расширение количества акционеров за счет широкого слоя инвесторов с ограниченными платежеспособными возможностями.
Однако, как уже отмечалось экспертами "Коммерсантъ-Дейта" (см. Ъ #17, стр. 7), возможны неблагоприятные последствия привлечения маргинальных групп акционеров, непредсказуемое поведение которых на фондовом рынке способно вызвать нежелательные колебания курсов. Применительно к десятирублевым бумагам отрицательный эффект может стать вполне весомым: сложившаяся агрессивная инфляционная среда формирует у владельцев акций различного достоинства впечатление, что самые дешевые из них обесцениваются быстрее всего. Поэтому при прочих равных избавляться в первую очередь будут от низкономинальных бумаг.
Тенденция к росту фондового индекса по производственно-инвестиционным компаниям — на 6% за первые две недели июля — была обусловлена воздействием двух факторов. Первый — чисто конъюнктурный — заключался в активизации торговли ценными бумагами в периферийных котировальных центрах. Спрос здесь удовлетворен в меньшей степени, чем в Москве, соответственно и курсовые значения выше.
Второй фактор имеет более глубокую подоплеку и связан с продолжающейся концентрацией капиталов в инвестиционных институтах. Об этом свидетельствует динамика инвестиционных намерений независимого капитала (подробнее см. инвестиционный обзор в Ъ #17, стр. 7) в первом полугодии 1992 г., оцениваемая экспертами "Коммерсантъ-Дейта" по данным об объявленных уставных фондах вновь регистрируемых и проводящих дополнительную эмиссию инвестиционных компаний.
Инвестиционные намерения независимого капитала, млн рублей
Январь Февраль Март Апрель Май Июнь
500 11750 5000 2512 4700 24030
Обобщенные данные свидетельствуют, что во II квартале показатель инвестиционных намерений был почти вдвое выше, чем в первом квартале. Эксперты полагают, что высокая степень готовности приватизационной программы и в ближайшей перспективе будет поддерживать инвестиционные намерения и, следовательно, соответствующий фондовый индекс на достаточно высоком уровне.
АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ, АЛЕКСАНДР Ъ-ВОДЯНОВ, НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНКО, МИХАИЛ Ъ-АВЕШНИКОВ